股市“混沌態”探蹤：我們都猜中了開頭
誰先猜中了開頭？
2008年，新年伊始，被媒體稱之為“私募教父”的趙丹陽黯然清盤，給2008年的A股抹上了一層灰色。
當時上證指數正在5000點徘徊。趙丹陽看空市場主要緣于他對中國經濟通脹趨勢的強烈憂慮。他認為累積了巨大獲利的A股市場風險正在加大，市場中已經找不到既符合投資標準又具有足夠安全邊際的股票。
相對于趙丹陽的悲觀，招商證券卻大膽地做出了對A股高看10000點的預期。它認為A股高估值表明泡沫已然出現并正不斷膨脹。盈利超預期增長仍將延續，諸多因素推動之下上市公司08年之后業績釋放才將達到頂峰，A股市場尚處于理性泡沫之中。
在當時出爐的25家機構08年A股投資策略報告中，大部分機構對A股2008年走勢既表示了隱憂更表示了樂觀，4500點-7000點的運行區間機構普遍認可。
外資投行德意志銀行報告指出，上證綜合指數2008年內的高點可能在5000點基礎上再上漲40%，報告預計通脹率將有所下降，因此2008年的加息壓力將會緩解，但人民幣升值可能有所加速。
但機構中也有一個例外：信達證券的報告稱，上證指數將下跌至3800點。該觀點是機構中極端低點的預測。
信達證券指出，2008年上證綜合指數的運行空間大致在3800點至7000點。2008年上半年可能呈現震蕩回落走勢，甚至股指下跌的空間和速度超乎人們的想象。一系列政策的出臺將引發大盤出現非理性的下跌。如果股指期貨推出時，中石油也回調到位，則可能引發一輪報復性的連續飆升行情。
“在當時，如招商一樣的樂觀情緒給處于瘋狂中的A股投資者更是注入了興奮劑，中國經濟高速增長、人民持續升值、奧運來臨等利好因素的沖擊之下，負面的因素被一步步淡化了，大家都沒有想到會面臨如此的暴跌?！币晃蝗倘耸繉τ浾哒f。
這次都猜對了
當大盤回落至5000點下方，甚至跌破4500點時，大多數機構剛開始都認為這是市場的過度恐慌。
杭州一家大型私募基金經理在2008年初時通過調研決定重倉投資一只有色金屬類股票，隨后便開始著手建倉，成本基本在60元左右，“按照當時的市場環境，這只股票60元絕對是一個安全位置，以前還到過100元附近，所以我們買了將近1000萬股?！?
但沒想到的是，建倉還未完畢，這只股票就隨著大盤一路下跌，“在剛開始調整的時候，我們都還覺得只要是好股票，跌下來就要敢買，而且那時候的下跌我們認為只不過是像以往那樣的過度恐慌?！钡钏麄儧]有想到的是，這只股票目前只有30多元。
3月18日，A股再次暴跌，機構們開始集體看空了。
曾經高看10000點的招商證券180度大轉彎地改變了對市場的判斷。招商證券在對其私人高端客戶的操作策略中指出：市場估值體系崩潰已可確定，市場步入熊市的概率在80%以上，系統性風險處于不可控制的狀態，啟動短期止損機制。
事實上，市場在跌破上證4000-4300點后，很多研究機構都發布關于“市場估值體系崩潰”的各種研究結論。
各研究機構看空的主要理由包括：一季度末期宏觀調控政策放松的預期推遲，“通貨膨脹壓力”導致政府繼續高壓調控政策，并且中央政府是否能夠處理好“高通脹”和“外圍經濟惡化”問題的不確定性很大；目前大小非減持、再融資壓力也使得短期市場供求關系失衡；外圍環境特別是美國經濟的大幅惡化等等。
此后市場一路下泄的走勢終于讓機構猜對了一次。A股指數全面潰退，至本月初創出的3271.29點低位。
猜不中結尾？
低位的恐懼并沒有降溫。
國際知名投行花旗集團中國研究部門主管薛瀾更是指出，鑒于持股價值縮減對公司利潤的影響，中國股市在下跌后可能會再跌21%。
安信證券亦指出，A股現有的整體估值水平離極限目標(約15倍PE)還有一段距離，最為悲觀的假設是估值水平調整一步到位，在15倍PE的水平建立新的估值中樞，對應目標位置大約在2200點。這一情形在A股歷史上出現過兩次：1993-1994年和2004-2005年，且這兩次的背景與現在存在極大相似之處：核心問題均是信貸緊縮。如果信貸持續收緊貫穿二季度乃至全年，不排除估值中樞降至15倍的可能。
謝國忠、許小年等著名的看空派悲觀地預測A股已經進入熊市。不少機構還在繼續砸盤。
但市場在上周卻走出了反彈行情。
中信證券在3月31日的投資策略周報中，發布“A股或已成為外資眼中蛋糕”的報告。報告指出，A股落入投資價值區間。從盈利和估值來看，目前滬深300指數07年盈利預測 為 44.8%,08年 盈 利 預 測 為32.86%,09年盈利預測為19.7%，動態市盈率分別降至26倍 (2007)和19.5倍(2008)，從估值水平看，A股市場已經具備較好的投資價值。
事實上，從3月末開始，外資抄底A股規模越來越大。本月第一周，上海QFII機構的大本營——中金陸家嘴凈買入28.63億元，且在當周的4個交易日中始終保持著資金流入的持續性。
前所未有的“混沌狀態”
現在看來，大多數的機構都低估了這一輪的調整“威力”，機構預期可謂全面潰敗。
“為什么會判斷失誤，是因為太多不確定性因素的出現，綜合起來說，那就是股市陷入了前所未有的‘混沌狀態’?！睎|北證券研究所所長袁緒亞在接受本報記者采訪時稱，“很多人都對利空估計不足，估值體系的顛覆是行情發展讓市場意外的主要原因?！?
交銀施羅德基金公司內部人士則告訴記者，“雖然許多機構在這一輪漫漫下跌過程中不斷表示出對市場的信心，但實際上卻在陸續的減倉，在每一次反彈中減倉?！?
同時機構爭先發布的“市場估值體系崩潰”的各種研究結論，加劇了市場特別是基金的殺跌行為，市場短期趨勢惡化程度超過預期。
安信證券在其二季度投資策略當中表示：一季度對A股市場而言，無疑是一次估值的崩潰，擊穿了該公司年度策略30-40倍的預測區間。在影響估值的三個因素中，他們看到了順差的回落、信貸的收縮，預期到了資本流入的加速，并正確推導出無風險收益率的下降與風險溢價的上升，卻由此得出對估值的錯誤預測，無疑是令人沮喪的。
安信證券反思到，為什么資本的加速流入沒有能夠有效阻止估值的崩潰——原因在于低估了信貸數量化管制的負面沖擊。忽視了嚴格數量控制的災難性后果：不僅使資本流入的增量資金沒有辦法有效運轉，更為嚴重的是使資本供給在邊際上風險溢價趨于無限大。盡管看到貸款加權利率的上升程度與2006年底基本相當，但實際風險溢價的上升程度遠高于市場利率所反映的情況，因為大量無法獲得所需資金的機構將不得不選擇民間拆借等其他渠道，融資成本成倍增加。
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