金鉬股份IPO遇冷新股定價估值中樞下移

而分析人士指出，金鉬股份遭冷遇，一定程度上是股市大跌后整個市場估值體系大幅下降的體現，新股定價已經不可能再享受到數月前的高溢價。而證監會向來對A股新股發行采取窗口指導原則，這次仍不例外。

令人咋舌的市盈率

“公司領導也在抱怨這次很不走運?！苯咏疸f股份的有關人士表示。在弱市的震蕩中，金鉬股份確定的發行價格為16.57元/股，對應全面攤薄后的市盈率約17.47倍，不到20倍的發行市盈率一度讓市場咋舌。

而另一家幾乎同時進行詢價的魚躍醫療最終確定的招股價格為9.48元/股，對應發行后的2007年市盈率為29倍。

廣發證券分析師黃勇認為，因為金鉬股份募集資金所投項目在之后兩年才會逐漸帶來利潤，而由于國家的政策限制，其產能也不可能再大幅提高，因此不能給予太高的發行市盈率，以保證今后年度收益緩增下的市盈率水平。

據了解，業內預測金鉬股份的2007-2009年的EPS分別為1.11、1.19、1.25元左右。

而另一機構人士表示，鉬礦行業的周期性較強，金鉬股份之前的業績也呈現出一定的波動，定價要考慮到周期變化的沖擊。

“金鉬股份的承銷商中金和中銀國際都是強勢公司，以前很少拜訪機構，但這一次，中金投行部的老總帶隊拜訪了多個機構，這還是頭一遭?！庇薪咏疸f股份的人稱，保薦機構早就感受到了市場的壓力，費了很大力氣在推介上。

即便如此，在網下申購前夕仍有某基金公司人士表示，公司對是否參與網下申購猶豫不決，“擔心破發是一方面，肯定的是打新收益率肯定不如從前，留給二級市場的炒作空間也不會大?！?

再議新股估值

事實上，在對金鉬股份定價公告前，許多參加詢價的分析師對如何給該股定價猶豫不決，并擔心實際定價結果與其提交的定價相差過遠。而詢價結果顯示，機構提交的定價報告最低10.1元，最高達35元，相差巨大。

“以前都是將定價報告傳真給承銷商，如果承銷商覺得低了，還可以再改改，但現在實行的是電子化發行，一旦提交了定價，機構、交易所、監管層等就會同時看到報價結果，不可能再做技術處理?！蹦橙谭治鰩熢蛴浾弑г?。

而讓分析師感到困惑的不在于如何計算收入和業績，而在于新股斷檔三個月后，該如何賦予一個合理的估值水平。

事實上，上一只發行的大盤股中煤能源攤薄后的發行市盈率超過了40倍！但與那時相比，如今的大盤下跌了近30％。

國都證券研究員鄒文軍也認為，PE估值是要考慮市場水平的“E”，而“E”是動態變化的，所以新股的定價估值也是變化的。

“按照慣例，新股發行后在二級市場的價格可能會較一級市場定價上漲50%左右，因此新股的發行市盈率就必然會相應大幅下調?！碧煜嗤额櫴紫呗苑治鰩煶饛┯⒈硎?，現在按2008年業績計算，市場的整體估值水平已經約20倍PE。市場持續下跌，新的市場估值體系下注定了新股發行不可能再享受到此前的高溢價。

此外，市場頗為關心的是在目前大環境下監管層對于新股發行定價的態度。

招商證券在3月18日的一份報告中明確指出，“2006-2007年IPO發行市盈率在26-30倍區間，正好對應原有市場估值體系的價值中樞。如果后期IPO降低市盈率發行，說明政府默認了舊的估值體系的崩潰?！?

證監會向來對A股新股發行采取窗口指導原則，這次仍不例外。記者了解獲悉，證監會曾要求魚躍醫療降低發行價格，而對金鉬股份的發行價格并未有太多干涉。

“金鉬股份之前打算定的價格比公布的定價還要高一些，但最后證監會沒有同意，讓保薦人再把價格往下壓了一點?！庇薪咏O管層的人士表示，金鉬股份的詢價結果已經比較偏低，證監會還是尊重了市場的選擇。

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