次債，無法扔掉的不定時炸彈

經濟觀察報 記者 孫健芳 顏至宏目前身份是香港科技大學商學院客座財務學系教授，在2005年，他進入了臺灣地區最大的金融公司——臺灣國泰金融控股股份有限公司(CFH)，并在2005年到2006年期間擔任公司副風控長。

從2005年開始，次級抵押貸款證券就大量地進入臺灣，到2007年，臺灣很多金融公司大量購入各類次級債衍生產品，從而給公司業務帶來巨大風險，而此時，唯一能夠逃脫只有那些善于計算風險的企業。

次債產品進臺灣

顏至宏回憶，從2005年開始，美國次級債的衍生產品就大量進入臺灣。

一般情況下，銷售次級債產品的機構多是歐洲或美洲的投資銀行。如同所有公司的銷售人員一樣，金融產品的銷售人員也習慣于往產品里面灌水?！斑@時候，如果金融機構本身沒有很強的計算能力，加上信息不對稱，就沒有辦法把銷售人員灌注的水分給挑出來，這樣，金融產品銷售人員就可以很輕松地把很便宜的東西以較高的價格賣給你?！鳖佒梁暾f。

當時，國泰金控有一個很強的團隊，顏至宏稱呼團隊的員工為小朋友，這些小朋友大概有二三十個，他們專門做固定收益定價分析。

這時，任何人到國泰金控推銷金融產品，推銷員就成為小朋友們的交易對手。

他仍能回憶起在2005年到2006年的一些案例，當時一家歐洲投資銀行到國泰金控賣一款金融衍生產品，當時公司定價部門覺得這家投行的定價有問題，于是就把這家投資銀行所有的定價資料抓了過來，重新計算，結果發現，基于這些資料做出的定價比投行講的價格有相當大的差距。

“所以，銀行怎么樣來建立計量金融的能力，實際上是防范金融風險很重要的一環?！鳖佒梁曜鰝€小結。

但光有金融計價能力還不夠，如何獲取第一手資料也很關鍵。

國泰金控要有一手的資料去了解美國各大銀行的違約率，為了及時獲得這些資料，金融機構需要付出一些成本的。

當時，美國有個專門做這類數據分析的公司，他們把美國銀行的次級貸款違約率都統計出來，并定時公布，國泰金控就購買了這家公司的資料。

泡沫在積聚

有了第一手資料做持續、客觀的分析，在2006年，國泰金控的員工發現，美國房地產泡沫正在積聚。

大量的次級抵押房貸證券背后是房價單一、持續的上漲，從2003年到2006年，房價已經連漲三年。到了2006年，國泰金控開董事會時,開始覺得美國的房地產價格太高，而且，這種不合理的漲幅背后沒有什么支撐的力量。

“跟國內一樣，當你沖到某一個程度的時候，你會覺得泡沫開始形成了?！鳖佒梁昊貞?，當時我們就認為到了房地產的拐點，所以這方面的投資變得比較保守。

一些數據也在暗示著潛在的金融危險在發生。

對于一個銀行來說，安全的違約率，即銀行一般能夠承受的違約率大約在2%、3%。如果銀行違約率比2%、3%還高，就表示說你可能會虧損，如果說到了百分之二十幾，基本上就虧定了。

從2001年開始，美國銀行的房貸違約率一路都超過5%，表現明顯是前5大銀行，分別是Fre－mont、Countrywide、Longbeach、Wellfargo、Newcentry。這些銀行在2001年貸款違約率是13%、14%，后來有段時間下來了，但很快又上去，之后就再沒有低于10%。到2007年9月，美國最大5家抵押貸款銀行中有3家違約率達到15%，剩余一個是25%，一個是30%，平均為20%左右。

“這個貸款抵押曲線是一個很精彩的曲線?！鳖佒梁旮袊@。

觀察到這些現象，國泰金控內部已經意識到危險，在2006年的4月之后，公司就沒有再買次級抵押貸款產品。

抱著不定時的炸彈

從2005年到2006年，國泰金控購買的次級抵押債券產品的額度以人民幣來計在200億左右，主要購買時間在2006年前，因為當時回報比一般的債券要高。

但從2006年公司就不再買新的，原先持有的舊的次級抵押債券產品只能慢慢讓它到期了，盡量把倉位控制到不太大的規模。

在臺灣，其他一些金融公司就沒有這么幸運。

比如中華開發金控、永豐金控等公司雖然本身投資并不高，但都買了很多的次級債產品，對這些公司來說，最后造成的損失可能就會較大。

到了2008年2月份，情況還在惡化，美國總體房地產抵押貸款違約率基本達到25%左右，考慮到2003年、2004年基本上情況比較好一點，次級抵押貸款市場的情況開始一步步走到最壞的結果。

每個人都想把這個炸彈扔掉！

但基本上是沒有辦法扔掉。

“基本上就說你抱了這個炸彈以后你就希望不要被掛掉?！蹦軌蚧乇艿姆椒ㄓ校阂皇强茨懿荒苷伊硗庖患医鹑跈C構去接手；要不然，你就看看合約里面有沒有什么東西，因為不同的產品購買時有不同的合約，有些合約說你可以贖回，有些必須要等五年、七年或者更長時間的持有到期，如果是持有到期，在這個持有期里面，你就等于說抱了一個不定時的炸彈，沒有什么方法可以做。

再不然，就要找到一個很快的方法把這個風險轉嫁出去，比如從當時賣給你這些銀行的合約里面找到一些漏洞，比方說對方是不是有些風險沒有提示到，如最近花旗銀行賣很多東西時，在風險揭露方面并不是很完整，所以有很多銀行回過頭來告他。

“可是現在我的感覺是越來越難了?！鳖佒梁暾f。

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