通脹“榨干”收益率 招行今年擬減持美元債券

網絡版專稿 記者 楊冬 3月25日公布的美國消費者信心指數為美國經濟正式陷入衰退的觀點作出了進一步的佐證，64.5的數字大大跌破了經濟學家們的眼鏡。

美國政府為緩解次債危機所付出的諸如降息、減稅、和向市場輸送流動性等等努力，除暫時緩解了前期收縮嚴重的銀行信用外，還帶給了實體經濟一個巨大的副作用，那就是不斷攀升的通貨膨脹率。

在日益高企的通脹率水平下，以美元計價的金融資產實際收益率正在不斷的被“榨干”。以名義收益率較高的美國30年期長期國債為例，4.3％的年復利率僅略高于美國2月份4％的CPI，但卻和1月份持平，即實際收益率為零。

招商銀行資金交易部總經理吳曉輝表示，鑒于收益率不再具有吸引力，招行今年將大幅減持美國國債。但對于風險收益比匹配較為合理的美國金融機構債券，招行并無減持計劃?？傮w而言，招行2008年美元債券總體投資規模將下降。

而減持完成后，招行手中勢必會增加大量的美元，有招行人士透漏，在中國信貸緊縮的環境下，招行減持美元債券后所增加的美元存量將投向中國信貸市場，以獲取收益的最大化。

收益率曲線的下降

美國三十年期國債收益率在去年6月12日達到近三年峰值5.4%后，便隨著聯邦基準利率的下調而一路走低，3月20日更是創出4.16%的多年來新低。而美國2年期、5年期和10年期國債除本身收益率更低外，收益率曲線也呈下降的趨勢。

在招行40億美元的外幣債券投資結構中，亞洲國家政府債券占比為32.96%，即13.184億美元。G7國政府、機構和國際金融組織債券占比為31.47%，即12.588億美元，其中，美國國債投資在二分之一以上。外資金融機構占比為27.45%，即10.98億美元。 

吳曉輝表示，由于美國國債收益率曲線已處在下降通道，美國通脹率的不斷攀升也導致了國債實際收益率幾乎為零，招商銀行今年將大幅減持美國國債，同時亞洲國家政府和除美國以外G7國政府發行的美元債券招行也將減持。

今年以來，美國已做出3次共計200個基點的減息動作。平安證券金融行業研究員邵子欽指出，美國經濟陷入衰退使得聯儲進一步減息的預期加強，而美國國債收益率也將隨之進一步下降。

美國國債收益率的持續下降導致二級市場交易價格的不斷上漲。國泰君安金融行業研究員伍永剛指出，美國國債交易價格的上漲為招商銀行大幅拋售美國國債提供了機會，美元的持續貶值將使招行的美元債券投資規模趨勢性下降。

對于招行的資金交易策略，吳曉輝介紹說，招行作出的所有投資都是在風險和收益間做出平衡的結果。減持以美元計價的國債是源于收益率的下降，但對于風險收益比良好的外資金融機構債券招行不會減持。

據記者了解，招行持有的外資金融機構債券以美國金融機構債券為主，不但包括花旗銀行、美洲銀行等銀行金融債，還包括高盛、美林、摩根士丹利和雷曼兄弟等諸多華爾街投行發行的金融債。

“雖然投資這些次債虧損嚴重的投行債券具有一定的風險，但只要這些投行不倒閉，債券到期償付就沒有問題，你覺得這些投行會倒閉嗎？”吳小輝把投行是否會倒閉作為投資判斷基礎時反問記者。

伍永剛表示，近期雖然華爾街許多大投行的債券評級被下調，但對應收益率也上升了不少，招行在追求較高收益率的同時，也冒著一定的風險。如3月16日凱雷資本宣布倒閉清算。一旦公司倒閉，債權人可能血本無歸。

美元貸款的誘惑

招行07年年報數據顯示，在可供出售金融資產項下，境外債券的數據為93.25億人民幣。

一位不愿意透漏姓名的分析員表示，招行外幣債券投資規模今年保守預計將減少15%，即6億美元。在今年人民幣信貸緊縮的環境下，會有更多的銀行通過減持美元債券增加國內美元貸款供給。

“在國家信貸緊縮的宏觀調控環境下，我們今年的人民幣貸款被嚴格控制，利潤增長壓力的很大。我們所持有的美元債券雖然評級都很高，但收益率不令人滿意，我們計劃今年將減持美元債券獲得的美元用于國內的貸款，畢竟國家在美元貸款上沒有太多限制，況且美元貸款利率要高于人民幣貸款利率?！币晃徽行腥耸肯蛴浾咄嘎?。

根據招行07年年報，2007年招行外幣存貸比為66.38，大大高于2006年的34.83的數據。上述招行人士表示，“從一季度的情況來看，我們今年的外幣存貸比將比去年更高，甚至會接近85的警戒線，美元債券減持所獲得的美元將對外幣存貸比的變化造成影響?！?/P>

吳曉輝也坦承，美元的貶值使得客戶美元存款的意愿大減，造成國內銀行的美元來源有限。一些銀行已在美元貸款上捉襟見肘。

對于招行通過減持美元債券轉而增加美元貸款，伍永剛表示，在利潤最大化的驅動下銀行的這種策略是可以理解并符合邏輯的，相信有更多的國內銀行會通過這種方式來規避信貸緊縮的政策壁壘。 

• · 招行確認供股傳聞 H股止跌攀升 　|　 2009-07-10
• · 華夏滬深300指數基金3天賣200億 　|　 2009-07-09
• · 招行攜手人保全面合作 　|　 2009-06-05
• · 民航總局貼息招行300億元授信民航業 　|　 2009-05-10
• · 招行08年凈利同比增38.27% 　|　 2009-04-27