QDII凈值斷后 嘉實細解個中原由

該基金在所有國內開放式基金中凈值墊底的尷尬現狀與其發售時的火爆募集可謂冰火兩重天，在支付了高額管理費后，面對不見起色的業績表現，投資者信心遭受重挫，對其投資策略和管理能力產生質疑，而這也是基金系QDII普遍面臨的問題。

目前，首批出海的幾只基金系QDII的凈值跌幅可謂“慘烈”。業內人士認為，基金QDII投資需要反思。

嘉實海外首當其沖

去年10月，嘉實基金繼南方基金、華夏基金后推出國內首只主投港股的基金系QDII——嘉實海外中國，發行首日募集資金即達到預定規模約300億元人民幣，認購金額超過700億元，創當時新高。

嘉實海外的投資范圍主要是香港市場，以及新加坡交易所、美國NASDAQ、美國紐約交易所等上市的在中國地區有重要經營活動(主營業務收入或利潤的至少50%來自于中國)的股票。

“主投港股”這一當時市場熱門概念是嘉實海外最大的賣點，但如今卻成為一把雙刃劍。

截至3月17日，今年以來恒生指數跌幅24.27%，同期國企指數跌幅16.62%，而主要受美國次貸危機影響，美國、香港地區和中國內地的股票市場集體跳水，中國概念股也難逃下跌走勢。嘉實海外2007年四季報顯示，在主投港股的策略下，其投資港股占凈值比例高達80.25%，今年以來，復權單位凈值增長率為-28.3%。

據了解，300億人民幣的基金規模在海外市場也屬偏大水平。而從2007年四季度報倉位看，最早發行的四只QDII多采取了快速建倉策略，其中嘉實海外和上投摩根亞太優勢被認為較為激進，一個季度內股票倉位相對較高，分別為80.07%和91.02%。

業內有基金經理認為，在市場單邊上揚時，建倉過慢很有可能會跑輸業績比較基準，為了抓住市場機會且在凈值壓力下快速加倉，這也表現了一種不成熟心態。

嘉實基金副總經理李道濱稱，市場的系統性風險是導致嘉實海外凈值縮水的根本原因，但坦言，由于沒有預料到美國次貸危機的爆發以及國內政策的轉向，嘉實海外遭受了較大的凈值損失。

實際上，2007年發行的四只基金系QDII的主要股票配置多為港股，四季報顯示，其中定位于全球的華夏全球精選51.77%的股票倉位中投資港股占凈值比例達46.78%，上投摩根亞太優勢投資港股占凈值比例也到44.77%，均在其資產配置中比例最重。

截至3月19日，上投摩根亞太優勢最新凈值也僅為0.651元，華夏全球精選和南方全球精選最新凈值分別為0.713元和0.765元，根據Wind數據，這三只產品今年以來均未跑贏業績比較基準。

而四季報可見，嘉實海外重倉中國人壽、中國石化、中國平安等與A股相關聯的大盤H股，而這些個股關聯的A股正是市場前期調整的重災區，H股也被殃及。長城證券分析師認為，其他QDII也存在同樣的問題，QDII資金規模較大使得其延續了在A股的操作策略，出現重倉股集中現象，如工商銀行、中國平安、中國神華等個股多次出現在該四只QDII投資前十名股票中。

反思QDII

有分析人士質疑嘉實海外等QDII投資中國概念或主投港股的投資策略過于單一，隨著港股和A股的聯動性越來越強，主投港股或中國公司對于分散國內市場系統性風險的作用有限，有違QDII全球配制、分散投資的定位。

同時，資深分析人士認為，國內基金公司還存在對海外交易規則不了解、對衍生品使用不足等問題，國際投資經驗有待提高；產品設計方面也有待改進，例如有基金經理表示，有些QDII沒有把匯率風險管理工具的使用寫入合同，就無法使用一些工具規避匯率風險；而產品多元化也發展不足，雖然投資策略各有不同，但事實上，四只QDII多投資于香港市場。

李道濱表示，從MSCI提供的數據，近四年MSCI中國指數（嘉實海外基金比較基準）和MSCI中國A股指數之間的相關性是比較低的，中長期看具備一定的分散風險的作用，嘉實海外依然看好“中國概念”。

同樣著眼于海外中國概念的QDII還有工銀瑞信全球配置和華寶興業即將發行的海外中國成長股票型基金。華寶興業基金經理雷勇表示，從分散風險的角度海外上市中國企業確實沒有辦法完全規避中國公司業績起伏帶來的風險，但海外成熟市場可以規避中國A股市場受情緒等因素影響帶來的波動風險。

上述出?；鸸径啾硎緦⒕S持其QDII基金當初的投資定位和投資策略，有業內人士表示，基金系QDII雖然有些生不逢時，但除了遭受突發的次級債危機爆發影響，QDII先熱后冷現象其實是多方市場合力作用的結果。在A股市場處于6000點頂峰附近，去年9、10月份四只QDII發行時無一不受到投資者的追捧，首日募集規模均為300億人民幣左右，認購資金更依次遞增，四只產品認購資金量近3000億人民幣，而這些資金也在一定程度上緩解了當時國內A股流動性過剩的問題，而后港股直通車政策突變也令基金公司始料未及。

更有基金公司高層人士認為，反思QDII的發行，基金公司新產品發行模式值得質疑，在較短時間內集中募集、宣傳營銷引導客戶，使得首次募集規模較大，大規?；鹱分鹗袌隹焖俳▊}使得系統風險難以規避。

根據晨星研究中心提供的數據，受全球股市波動影響，國外基金業如今也哀鴻遍野，QDII只不過是其中的一群，而投資香港市場的國際基金以港幣計算不少跌幅在20%附近，算上人民幣升值壓力則損失更大。但QDII基金發行期正處于A股市場大幅上漲之時，國內基金凈值大幅上漲，增加了基民對QDII產品的預期，分析人士認為，投資者也應當正確認識QDII產品的投資風險及收益預期。

而相關部門某權威人士表示，基金系QDII產品出海的初衷之一是幫助投資者分散A股風險，同時在海外投資顧問的協助下幫助基金公司更加了解海外成熟市場，這一初衷仍未改變。

目前，今年新發行的工銀瑞信QDII首發規模大幅縮水，而許多基金公司推進QDII的步伐也有所放緩，華寶興業、海富通等基金QDII獲批后有意推后發行等待市場機會，投資策略上也逐漸多樣化，雷勇表示，華寶興業QDII可能采取投資港股市場中小盤股票的投資策略。

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