一個指數背后的博弈

3月12日，中國人壽保險股份公司(下稱“中國人壽”)正式啟用美林BookMark持有到期債券指數(下稱 “BookMark指數”)——其被視為保險業在債券投資領域的標志性創新事件。

“該指數猶如衡量投資業績的一把尺子，不啻為一種重要的風險控制手段?！敝袊藟凼紫顿Y官劉樂飛說。而倘若具備諸如此類的風險管控技能，險資是否亦能涉足無擔保公司債？

就此，監管層、保險機構各有心思。

觸動敏感神經？

BookMark指數的出爐并非偶然。中國人壽與美林公司經過近兩年的編制和測試工作，得以推出此項旨在為中國人壽“量身訂做”的債券投資基準。

“目的在于資產控制，作為機構投資者，資產配置極其重要，其決定了投資收益的80%-90%；再者，該指數符合保險資金的特性，利于長期穩健的投資策略；”劉樂飛解釋說，“更甚者，其顯然亦是風險防范的重要手段?！?

“指數的推出完全是市場行為，不管怎樣，有總比沒有強；但結果如何、是否具備示范效應？則需經市場的檢驗?！敝袊１O會有關人士說。

不過，中國人壽BookMark指數啟用的時間卻頗為耐人尋味——股市低迷、震蕩之際，有待“振興”的債市卻呈向好趨勢，而被業界視為具擴容效應的無擔保公司債或許將會成為債市的主角之一，作為債市第二大投資機構的保險資金豈能無動于衷？

反之，既然指數可有效規避債券投資風險，被稱為保險資金投資“禁區”的無擔保公司債券能否開閘呢？

“而該指數是否會觸動無擔保公司債的敏感神經，還有待考量?！北１O會人士認為。

將組織評估小組

盡管，指數與無擔保公司債并無直接因果關系，但具一定的內在邏輯性。

保監會去年7月頒布的 《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》中要求，保險資金不得投資無擔保的債券。

然而，“無擔保公司債是大勢所趨，國外公司債基本都是無擔保的?！睒I界人士分析。

這樣，保監會的禁令是否顯得有些“背道而馳”呢？

一位保監會人士告訴記者，早在去年1月份，為著手公司債從有擔保向無擔保公司債過渡等準備工作，保監會就頒發了保險資金投資公司債的指引。換言之，較投資而言，政策先行一步。

“總體原則是 ‘監管及管理能力’雙達標之際方是無擔保公司債開閘之日?！敝槿耸客嘎?。

而有意思的是，就在Book－Mark指數發布的當天，劉樂飛表示中國人壽具備信用風險管理能力，應盡早開閘，并有意投資無擔保公司債。

劉樂飛說，國壽有足夠的分析判斷能力，從而把握公司信用的風險；無論如何，公司債是保險公司未來非常重要的一類投資資產；中國公司債發展“錢”景廣闊，擔保與否并不重要。

“相信我們將是最大的債券投資機構；未來公司債亦將是中國人壽最重要的一類資產；希望監管機構盡早允許保險公司投資此市場?！眲凤w說。

據此，上述人士表示，保監會之所以慎之又慎，并非過于保守，而是防范之策周全之道。在這位人士看來，保監會會有顧慮，是因為有能力有資格發公司債的公司往往又是那么幾家大的上市央企公司，保險資金既買其股票又買其債券，未免風險過于集中，畢竟不少公司治理結構還有待完善。此外，還有流動性風險的問題，公司債目前只能在交易所市場進行交易，而無法在銀行間市場流通交易，某種程度上，其流動性甚至弱于股票。

“最后還有保險機構缺乏投資無擔保公司債的經驗，當投資發生之時，難免會用一般固定投資收益的心態去投資無擔保公司債，而這樣做的結果容易埋下后患?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

其實，“只要真正達到‘監管與管理’能力的要求，投資無擔保公司債券是水到渠成的事情；保監會的基本態度是‘成熟一個批準一個’，分期分批開閘，不搞‘一刀切’，誰有能力誰先行?！?

與此對應的是，據知情人士透露，今年保監會將實施分期監管的政策預期，即屆時組織一個考核評估小組，包括無擔保公司債在內，對欲申請各種資金運用渠道 （如股權投資、基礎設施投資）的保險機構進行分批分類考核，在公平、公正、公開的原則上，惟能至上，“實力說話”，誰通過了考評誰先受益。

而就無擔保公司債，公司一位人保資產管理的人士告訴記者，目前情況下，只要有具體的政策，便會去嘗試無擔保公司債，而投資的對象無外乎還是那些央企之類的大型國有企業。

“如果開閘，我們定會成為保險機構第一批無擔保公司債的先行者?！币晃惶┛蒂Y產管理公司人士說。

• · 以退為進 中國人壽“轉型期”對策 　|　 2009-06-24
• · 股票投資猛降67%中國人壽延續“重債輕股”路線 　|　 2009-03-28
• · 中國人壽再度“套現”中信證券 　|　 2009-03-13
• · 中國人壽曾欲收購永亨銀行10%股份 　|　 2009-02-25
• · 國壽迎來政策性機會 　|　 2009-02-17