“揮不去的中鐵影子”中鐵建A股有意高價發行

胡中彬

中國鐵建股份有限公司（下稱“中鐵建”）的上市路演推介于上周加緊進行。

雖然其前期發行進程一度受市場波動影響而被迫延后，但市場的走弱似乎并未對中鐵建的詢價帶來太大影響。有接近投行的人士表示，公司有意“高價發行”，最終發行價可能會在9元附近，高于業內普遍預測的價格。有人士透露,中鐵建預計于3月中旬登陸A股。

或高價發行

中鐵建的上市進程集中了諸多投資人的目光，這從其路演推介會場場爆滿可見一斑。而在中鐵建高管帶隊的幾次路演推介會上，中鐵建有關人士強調，作為中國基建行業領軍者，中鐵建將是中國強勁基建投資的最大受益者。

中鐵建的基本面也確實得到了投資者的普遍認可，機構頗為關心的仍然是發行價格。

有接近主承銷商的人士對本報表示，公司和承銷商方面對發行價的期望較高，傾向于在9元左右發行。此說法也得到了一些參與詢價的機構人士的佐證，但未得到公司及主承銷商的確認。

“相信是和監管層有過溝通的，最終可能會以一個高于市場預期的價格發行?！鄙鲜鼋咏鞒袖N商的人士表示。

據悉，此次中鐵建A股計劃發行不超過28億股，其所明確的幾個募集資金用途總額達到了158.7億元。若按9元/股的發行價計算，意味著其此次A股發行募集資金將達到252億元。

實際上，若發行價真的在9元附近，將超出很多機構的預測。國都證券在其定價報告中認為，以2008年30-35倍PE估值，二級市場合理估值區間為9.99-11.55元。而其建議詢價區間6.25-7.5元，對應于2007年市盈率25-30倍。據本報了解，機構普遍的預測是發行價在7元附近。

“排除其他因素，僅按照我對行業的判斷和理解，依我們計算的數據看，9元對應的2007年市盈率超過了30倍，這樣的發行價格太高了點?！蹦橙绦袠I研究員對此表示。

據了解，業界對中鐵建的業績預期分歧不大，普遍認為其2007年-2009年每股收益可達到0.25元、0.33元和0.46元，而據此，若按照9元的價格發行，其所對應的2007、2008年的市盈率為36倍、27倍。

主承銷商中信證券亦提供了估值報告，預計2007至2009年中鐵建的凈利潤為30.85億、43.02億和59.44億元，凈利潤復合增長率達39%，對應每股收益為0.25、0.34和0.48元。中鐵建合理價值區間在10.81-15.25元，以中值13.03元計，2008、2009年其市盈率分別為38倍、27倍。

某基金公司研究總監表示認可中鐵建的基本面，但對于合理的發行價格，他認為不會“太出乎市場意料”。

“新股申購的風險基本不存在，所以我們還是會積極參與中鐵建的申購，但上市后股價可能波動較劇烈，我們將不會再輕易配置?！蹦郴鸸就顿Y經理稱。

中鐵的影子

一位參加了中鐵建在北京的路演推介會的機構人士私下對本報表示，公司和主承銷商確實有意定個較高的發行價。他認為，這和中國中鐵也以一個相對偏高的價格發行不無關系?！爸袊需F當時4.8元的發行價格是超過很多分析師低于4元預期的，當時業界也曾認為發行價偏高。這次中鐵建可能也受到了上述影響，所以循著中國中鐵的路子也以一個偏高的價格發行?！?

作為出自同一系統的兩個公司，中國中鐵和中鐵建有很多相似之處，業內對二者孰優孰劣也持有不同看法。

按中國中鐵的官方數據，其發行價對應的2007年市盈率為27倍。實際上，按中鐵建招股說明書中預測的2007年凈利潤31.05億元計算，其A股發行完成后每股收益為0.29元，9元則對應的2007年市盈率也達31倍，而目前建筑公司的平均估值水平僅約30倍市盈率。

“中鐵建內部認為公司并不遜于中國中鐵，應該享有高的估值水平，這可能會讓其定價高一些?！蹦硡⒓恿寺费萃平闀臋C構人士表示，“中鐵建認為 ‘中國中鐵是家好公司，中鐵建更是家好公司’?！?

“中鐵建的規模和盈利能力不及中國中鐵，但其海外業務、管理效率方面較中國中鐵優質些?！眹⒆C券行業研究員黃凱表示。

值得注意的是，此前中國中鐵因福利費用轉回沖減管理費用增加了當期利潤而飽受質疑；而中鐵建的做法也異常相似，其約11.89億元的職工福利費予以轉回沖減了管理費用，由此調增了2007年1-11月凈利潤約8.43億元，占到了當期凈利潤的29.6%。

“這種做法合規毋庸置疑?！蹦撤治鰩煴硎?，但這種瑕疵可以認為是相當于以前年度虛增費用以致報告期虛增利潤。

據悉，中鐵建A股發行結束后，還將發行不超過17.06億股H股，其中國際配售占90%，公開發售占10%。若超額配股權行使，則最多發行19.62億股H股。有外電報道稱，中鐵建會引入10名基礎投資者，其中包括中投、李嘉誠、李兆基等。但有消息人士向本報表示，中鐵建在港欲引入的基礎投資者為8名。

（本報記者胡蓉萍對此文亦有貢獻）

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