中美經濟“再掛鉤”可能性加大

近年來，A股與外圍股市的相關性在不斷增加，特別是2006年以來這種趨勢更加明顯。

從2003年到2007年，全球股市經歷了極好的黃金發展時期，股票市場的回報大幅超出市場預期，其根本原因在于全球經濟正處于近30年來極好的“高增長＋低通脹”環境之中。

從歷史經驗來看，“高增長＋低通脹”是全球乃至各國資產價格繁榮的最關鍵因素。對于2008年來說，這一情況顯然面臨挑戰。次貸危機的負面沖擊仍在繼續，利率重置使得上半年美國經濟難有起色。從市場的預期來看，未來還有可能出現更糟的局面，全球經濟放緩已成定局。另一方面，受弱勢美元的刺激，大宗商品價格居高不下，而新興市場在糧價大幅上漲的情況下開始輸出通脹，全球經濟將面臨一定的“滯脹”風險。

對于中國來說，外部沖擊與內部調控加大了其與外圍主要股市（特別是美股）“再掛鉤”的下行風險，而這其中的關鍵在于中、美經濟“再掛鉤”的可能性大大增加。

其一，中、美經濟近3年“脫鉤”的主要原因在于2004年－2006年間，中國的貨幣政策實際上保持“雙松”，而美國為應對通脹上行風險不斷加息。但2007年以來，中、美貨幣政策再次出現反向。導致未來中國經濟下行的風險加大。

其二，中國的出口依舊受到美國經濟的顯著影響，特別是與美國的個人消費息息相關。過去的幾年里，匯率的扭曲已經顯著地刺激了順差的增長，在國內需求受到抑制的情況下，未來中國經濟將更加容易受到外部需求放緩的沖擊。從中國的主要貿易國家的情況來看，在次貸危機的影響下，基本上都受到了顯著的負面影響，并且這一影響在逐漸加深。

因此，在偏緊的宏觀調控政策下，外部環境對A股的影響將會放大，近期在A股的大幅調整之中我們已經明顯地看到了這一過程。

更為嚴峻的風險來自通脹。目前美國的通脹正在大幅上行，而包括中國在內的新興市場國家通脹水平居高不下，一旦次貸危機稍緩而美聯儲開始關注通脹上行風險，可能的緊縮政策將帶來更為深遠的影響。

因此，對于2008年來說，決定A股繼續向好的兩個重要條件是：一、次貸危機不會導致全球經濟大幅放緩，從而國內出口增速不會突降；二、發達國家的通脹在需求放緩下能夠下降，國內通脹不會失控。在缺乏進一步的數據觀察前，我們目前對其保持謹慎的態度。

對于流動性來說，在負利率仍會持續以及順差不會大幅下降的情況下，2008年將會依舊泛濫。今年另外兩個影響A股走勢的事件包括：一、大小非減持。2008年大小非解禁的市值超過3萬億元，比去年增加了33%。從2007年的情況來看，解禁高峰期的市場往往表現不好。在市場波動加大、預期回報減少的情況下，2008年的減持壓力可能比2007年大得多。二、奧運會。奧運會的影響在于其會提振投資者信心。但是，奧運會并不會對整個國民經濟的運行帶來太大影響。此外，對于股指期貨來說，由于其對現貨市場影響重大，管理層可能在推出創業板之后暫時擱淺。

總體來說，2008年，A股將是波動大大加強與預期回報大大減少的一年。

（作者單位：廣發證券發展研究中心）

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