公司債擴容 戰略性建倉伏筆

　　2008年將是投資者戰略性建倉公司債的大好時機！尤其是下半年，無論市場，還是機制抑或創新品種，包括投資主體等諸多方面都將醞釀推出重大改革措施,而改革的背后蘊含著商業先機。

“提高公司債券審核效率，逐步豐富債券品種，加強債權人保護，促進交易所和銀行間債券市場統一互聯?！边@是在剛閉幕的全國證券期貨監管工作會議上，監管層就2008年公司債券市場的基本定調。而自07年8月公司債啟航至07年底，監管部門共核準10余家公司發債事項，核準發行規模超過100億元。

在這場已然進行的公司債券市場變革中，“變革-擴容-建倉”也許是投資者2008年進軍公司債的“三步曲”。

監管層力推 擴容在即

既有監管層力推公司債的政策意向,又有去年的變革創新之奠基，無疑，2008年將成為公司債跨越式發展年，“緊隨其后的便是擴容?！狈治鋈耸恐赋?。

就資本市場結構而言，近年固定收益類產品如公司債、企業債等發展相對股票市場滯后，分析人士認為，2007年其僅為股票融資額的22%——這也正是監管層將發展公司債作為2008年重點工作安排之一的動因所在。

其實，提高直接融資比重非常重要的就是發展公司債，目前，從監管層到市場人士均達成大力發展公司債的共識。專家甚至預言，今后公司債的規?？赡艹^股票市場的規模。

事實上，盡管去年監管層核準10余家公司發債事項，但僅有3只公司債發行上市，即“07長電債”、“07誠通債”和“07華能國際債”，發債規?？傆嫗?05億元。

基于公司債試點初期，只有凈資產規模在10億元至15億元的大型上市公司才能發行無擔保公司債，因此以自身信用作擔保的債券的公司尚是少數，為此，業界人士分析，如果公司債的發行主體按照首先央企上市公司，然后是資質較好的地方上市公司的順序選擇，那么，2008年將可能有20-30只公司債上市，發行規模預期將在500億-600億元。

另外，據有關媒體報道，中國保監會已在業內就保險資金投資無擔保公司債的限制問題廣泛征求意見。此前，中國證監會副主席屠光紹曾表示，證監會正在與保監會就保險資金投資無擔保債受限事宜進行協調，期望通過完善有關規定，將無擔保的公司債做為保險資金的投資品種。

就此，分析人士認為，初期可讓部分資質良好、償付能力強的保險公司試點，倘若保險資金開閘試水無擔保公司債，勢必會帶來新一輪的公司債擴容。

不過，即使政策上開禁，保險公司內部的評級也尚需時間，再者，投資者對無擔保公司債的風險識別尚需時日。廣發證券固定收益研究小組研究員梁文斌認為，“估計公司債密集發行最早在下半年，而發行規模上，如果投資范圍在一季度放開，全年企業債和公司債融資規模將有望達到3500億元?！?

無論如何，“大幅擴容或始于下半年。由于發債成本低于銀行貸款，以及今年的信貸緊縮政策實行，估計企業對于債券融資的需求也將增大。因此，就發行者而言，公司債擴容不成問題?！睆V發證券固定收益研究小組何秀紅認為，“另外，銀行擔保取消之后，為了發行成功以及節省發行成本，發行人和承銷商將拓展其他信用增級方式，同時監管層也提倡抵押擔保債、第三方擔保債以及無擔保債的發行，因而，估計近期抵押擔保和第三方擔保債推出的可能性較大?！?

何秀紅表示，“保險公司和銀行逐漸成為公司債的投資主體，近年來保險公司保費增長保持在20%以上，資金規模增長迅速，對債券的投資需求也較大?！?

戰略性建倉

不言而喻，公司債擴容的同時，與之匹配的公司債品種也將相應得以豐富，而這恰恰也為投資者戰略性建倉埋下了伏筆。

“打包發債、集合發債、可交換債等可能是2008年公司債品種豐富的一個落腳點?！睒I界人士指出。

實際上，打包發債已有先例。如繼深圳市20家中小企業在去年11月14日打包發行債券之后，即國內首只中小企業集合債券 （07深中小債發行）——開創了中小企業新的融資方式；緊接著，去年12月25日至27日，北京中關村4家公司打包的3.05億元債券亦予發行。

值得一提的是，“如果將來出現銀行擔保、質押擔保、抵押擔保、第三方擔保以及無擔保債等各種形式的公司債券，其利差分化程度應該高于短期融資券市場；考慮到上半年加息將到達頂點以及利差再創歷史新高的情況，2008年應該是戰略性建倉公司債券的好時機?！焙涡慵t認為。

“在公司債擴容預期、預計未來大盤股IPO較為密集的情況下，投資者對流動性的要求提高，美國次貸危機對投資者心理的影響，從公司債利差趨勢上看，利差仍可能繼續上升?！绷何谋蟊硎?。

因此，“一季度可建倉主體評級高、有大銀行擔保的企業債。如果二季度CPI出現回落跡象，將是配置中長期企業債和公司債的良好時機。在抵押債券、第三方擔保債以及無擔保債推出之后，尋找市場錯誤定價的品種將成為新的盈利來源?！焙涡慵t認為。

（本報記者胡蓉萍對此文也有貢獻）

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