QFII集體謹慎：A股處于“脆弱的平衡”

袁朝暉

　　“我的錢現在回到了香港，”一家曾購買過QFII額度的投資機構負責人開心地說，“A股很好，我的投資獲得了不少收益，但現在的市場狀況下，我還是準備回到香港市場?！?

雖然很多外資仍對內地A股市場感興趣，但高企的價格和市場的波動讓他們對A股的2008充滿懷疑。

“A股市場的股指已處在較高位置，很容易受到其他因素的影響，全球、美國經濟放緩、國內的通脹、經濟過熱……都可以影響到中國股市?，F在的市場是脆弱的平衡?！比疸y集團中國證券部主管袁淑琴表示。

QFII集體謹慎

相對于中國內地投資者和基金經理，QFII基金投資者和基金經理的態度相對謹慎。

作為最早投資中國市場的親歷者，袁淑琴對2008年的態度多少有些“平淡”。

“2006年的A股非常好，當時市場可以說是一條線上去；到了2007年就比較困難，有一點上，又下來，再上、再下來；2008年，我們的預期就更復雜了，因為很多因素，波動性應該比2007年更劇烈?！痹缜僬f。她列舉了最大的三個影響因素：上市公司業績變化、紅籌股回歸和大、小非解禁。

“2008年不會有什么特別大的進展或者根本性的變化。雖然如此，現在的市場是一個比較脆弱的平衡，任何突發的事情，都很可能引起一些過度的敏感。我們還是保持冷靜，從基本面出發，不要太樂觀，也不要太悲觀?！彼孤实乇硎?。

德意志銀行大中華區首席經濟學家和投資策略師馬駿也表示，貨幣和貸款緊縮政策對宏觀經濟的影響要小于市場預期。但他同時警告，中資股（H股和紅籌股）近期最大的風險仍然是國際投資者由于日益惡化的美國經濟和股市而導致的 “風險厭惡”。此外，國內的通脹可能在一月份創造7%左右的新高，通脹的繼續上揚已經成為短期內最大的國內宏觀風險。其它風險則包括美國經濟超預期的下滑帶來的對中國出口行業就業的沖擊，和奧運之后A股市場可能出現的過大的調整。

而對于企業而言，雷曼兄弟亞洲經濟學家孫明春表示，中國經濟中的風險在逐步積聚，在下半年有可能變得相當明顯。首先，出口的減弱將會把中國多年過度投資積累的產能過剩問題暴露出來，將影響企業盈利，進而影響其償貸能力。隨之，失業率及銀行的壞賬率都有可能上升。其次，國內金融市場和金融部門可能會面臨很大壓力。利潤增長的放緩可能會影響到市盈率很高的股票，迫使市場進行較長時間的調整。2007年的頻繁加息已增大了許多家庭償還房地產抵押貸款的負擔，這也有可能引起銀行壞賬率的上升。

他表示，鑒于中國股市市值已超過GDP的120%、居民金融資產的18%配置在股票及基金上、以及房地產抵押貸款已占到金融機構貸款總額的10%，上述風險對國內銀行及居民而言都是不可以忽略的。

德意志銀行預測，MSCI中國指數2008年的EPS（每股盈余）增長率將達到或超過30%，這一預測考慮了一系列結構性變化對EPS增長率的推動，包括兩稅并軌、人民幣升值、國企注資、銀行在綜合經營方面的進展，以及企業將銷售延遲到08年以后減低稅負的動機。

袁淑琴還特別說：“對估值來說，要看企業的盈利增長，現在有很多不確定的因素，外需、內需、奧運有什么影響，我們要考慮這些問題，很多人在2007年做盈利預測的時候，已經不只是說2008年的PE，而是2009年的PE，越來越樂觀，而QFII反而會較冷靜一點?！?

單面賭局只待股指期貨

從業績上看，QFII中國A股基金在2007年12月上漲9.5%，全年上漲123.54%，漲幅小于中國內地股票型基金。從其最近兩年的業績看，基本與中國內地混合進取型基金接近，但低于中國內地股票型基金。對此，QFII似乎非?！拔??！癚FII的基金投資限制比較多，”袁淑琴無奈道，“更為可惜的是，QFII不能參與IPO，拿不到這塊高收益?！币虼?，在市場波動劇烈時，QFII只能選擇回避。QFII中國基金A股基金11月報顯示，當月進入統計的10只產品中，有7只出現力度不等的減倉操作，為近三年來罕見。

封閉的市場難覓平衡，單向度“賭博”只有輸家。

對于在海外市場可以利用多種金融工具保障投資收益的QFII而言，中國市場讓他們無處伸展。

瑞銀集團全球新興市場股票策略主管OussamaHimani更是直言不諱，“我認為A股市場相對于其他新興市場而言，估值顯然是高的。我們所研究的重點還是完全對外資開放的H股市場，當然是投資A股還是投資海外其他新興市場的股票，其中還有需要考慮的一個棘手問題——人民幣面臨升值，這本身就是價值的一個上漲，就總回報而言，計算比較復雜，但這一點必須考慮進去?！?

統計數據顯示，截至1月23日，人民幣在2008年開始不到1個月的時間里已累計升值0.96%，逼近單月1%的水平。與此同時，與匯改前相比，人民幣已升值14.31%，匯改以來則升值了12.09%。

袁淑琴身有感觸地表示，股指期貨的QFII制度一直在等待中，只有這樣，才能讓膽顫心驚中的QFII告別單向度“賭博”的尷尬局面?！艾F在的A股市場，只能做一些方向性投資，沒有工具可以管理風險。QFII希望利用股指期貨等工具、手段管理風險，把個股風險跟市場風險分散，這樣回報才可以比較平穩?！?

但她也謹慎地表示，“雖然目前關于QFII參與期貨市場的法規還沒出來，我預計一開始參與的力量會比較少，慢慢從小做起，這是我們的一個態度?！?

即便如此，QFII依然在目前的領域中投資。

德意志銀行今年看好的投資主題包括：銀行綜合經營、新能源政策、資產注入和農業等等。

袁淑琴也稱，“從整個市場的配置來看，金融、能源不可能不買，但2008年是個股年，金融股有一些很貴的就不考慮了。內需方面會關注，奧運的效應也很重要?！?

QFII集體謹慎：A股處于“脆弱的平衡”

袁朝暉

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2008-01-28

袁朝暉

雖然很多外資仍對內地A股市場感興趣，但高企的價格和市場的波動讓他們對A股的2008充滿懷疑。