爭議A股：轉折還是拐點

黃利明張勇趙娟

　　此次危機將結束60年的超級繁榮……但，當前的金融危機不太可能導致一場全球性的衰退，而是一次對全球經濟的根本性調整。在這一調整過程中，美國將相對衰落，而中國和其他發展中國家將崛起。

這是1月23日索羅斯在世界經濟論壇所發出的聲音，這也為中國A股的持續走牛給予了注腳。

而就在此前一周內，全球股市暴跌，A股更是在5個交易日內暴跌16.24%。

美國股災——全球股災——中國股災，大洋彼岸的次級債“噴嚏”重創中國股市。

中國股市不再“獨善其身”。

此前，始于2005年底的A股牛市創造了500%的漲幅，如今，此輪堪比“5·30”的暴跌卻標志著A股步入慢牛格局。

美國“禍水”

1月15日，花旗集團宣布，由于出現了高達180億美元的次貸相關損失，公司在去年第四季度凈虧損98.3億美元，為該公司有史以來的最大季度虧損。

一場全球性股災開始由此拉開。

15日紐約股市因此一路下挫，全天道指下跌277.04點，跌幅高達2.17%。標普500指數和納指分別跌2.49%和2.45%。倫敦、巴黎和法蘭克福股市也紛紛下跌。

次日，亞太股市集體暴跌。其中，港股恒指跌5.37%；臺灣地區股市跌3%；日本股市日經指數收盤跌3.4%……A股市場也在外圍股市暴跌的沖擊下低開低走，滬綜指重挫153點，跌幅2.81%，失守5300點關口。

事實上，次級債危機已經爆發有9個月。這場爆發于去年4月的危機一步步擴散，并因此導致美國金融企業的巨額虧損甚至破產。

國泰君安分析師姜超認為，對美國而言，3%的房價下跌將使得美國居民住房凈資產損失7000億美元，并降低居民消費約1400億美元。其次，目前美國自身持有次級債4萬億美元，10%的市值損失即為4000億美元，其中3000億美元為居民的財富損失。加之3000億美元的住宅投資下降，整體而言，美國經濟少則減少2300億美元，減速1.6%，多則減少6000億美元，減速4.3%。

同時他表示，對參與其中的其他國家而言，目前持有住房抵押債券市值超過2萬億美元，假定損失10%的市值，再假定其中的25%為商業銀行所持有，那么全球商業銀行的本金損失約為500億美元，將產生3000億美元以上的信貸緊縮，影響全球經濟減速可能高達1%。

1月18日，華爾街巨頭美林公司也宣布減記115億美元的壞賬及衍生金融資產，并報告四季度虧損100億美元。而眾多經濟學家已經相信，就經濟分量而言分屬美國最大和第四大州的加利福尼亞和佛羅里達——已陷入經濟衰退或正處于衰退邊緣。

波及中國

面對美國次級債危機引發的全球性股災，中國A股再也難獨善其身。

“未來中國股市的走向還得看美國的臉色，甚至從緊貨幣政策的松緊度還得看美國次級債風波的走向引發的美國貨幣政策調整，這是無法擺脫的因素?！币晃换鸾浝硐蛴浾弑硎?。

1月16日，在花旗公布巨額虧損次日，上證指數下跌2.81%，從5443.79點下跌至5290.61點；深證成指下跌3.58%，從19034.02點下跌至1835.99元。

同時，上周一中國平安公布1600億元的再融資計劃給市場帶來雙重打擊。

A股的連續暴跌隨之來臨，至1月22日，上證綜指和深證成指更是拉出歷史上最長陰線，分別下跌354.69點和1215.08點。滬深兩市近千只個股封于跌停，翻紅僅24只。

“研究以往的行情就能發現，這一次下跌是中國股市與國際最同步的一次，應該說國際化是個趨勢?！眹８惶m克林基金研究分析部總經理潘江。

中金分析師徐小慶在其報告中表示：“目前還難以準確把握美國經濟如果衰退對中國經濟的影響有多大，但至少可以肯定的是對出口的影響會很大。因為歐盟等其他經濟體在美國經濟衰退的狀況下很難獨善其身，所以中國面臨的將是全球而不僅是美國外需的放緩。在這種情況下，市場擔心如果央行繼續采取緊縮的貨幣政策，中國經濟硬著陸的風險可能增大?！?

22日，趕在紐約股市開盤前一小時，美聯儲緊急降息75個基點，從4.25%降至3.5%。

這是美聯儲自1980年代以來降息幅度最大的一次；也是美聯儲自“911”事件以來首次在召開正常貨幣政策會議時間之外變更聯邦基準利率。

美聯儲的聯邦公開市場委員會表示，“委員會決定降息的原因是由于美國經濟前景惡化，而經濟成長向下的風險增強?！?

同時，由于美國的緊急大幅降息，中美利差倒掛已經成為現實，熱錢將加劇流入中國。

對于兩個匯率具有緊密聯系的大國，中國進口滯脹將難以避免。

海通證券分析師陳勇指出，美國的經濟趨冷將對中國出口具有天然的冷卻作用，同時中國和美國的經濟聯系并不具有對稱性，中國處于被動的一方，中國不僅將進口美國寬松的貨幣政策。同時，鑒于美國經濟的領導地位，美國金融市場的流動性正進一步逆轉，金融市場上不斷強化的負面預期或將傳導至中國市場，這將增加2008年中國證券市場的不確定性。

“次級債沖擊波的威力在于金融資產鏈條中的泡沫加速破裂。目前A股市場中部分銀行和保險公司因為在香港和海外市場有投資頭寸，存在投資損失風險而影響當期盈利，在估值偏高的狀態下，投資者預期發生逆轉?！眹抛C券報告指出。

截至2007年四季度，工行次貸的撥備比例約30%，建行約為40%，都有了相應大幅提高。而中國銀行因持有的次貸規模較大，目前尚在估值和審計過程中，尚未確定撥備比例。

步入慢牛

“但這并非是A股由牛轉熊逆轉或A股拐點，這一輪的暴跌應該標志著A股正式步入慢牛?！币晃灰追竭_基金經理向記者表示。

始于2005年底的中國股市在兩年時間內創出500%的漲幅，2007年亦以96%的漲幅繼續稱雄全球股市。但泡沫之聲由來已久，A股估值也被不斷推高，由此引發的市場恐慌在加劇。投資者陷入迷茫之中——A股由牛市轉入熊市？A股拐點？

“我們原本沒有預計到美國次級債的危機會有這么大的影響，現在要根據新的預期去修正判斷?！鄙虾Ｒ患一鸸狙芯靠偙O表示，“中國股市和全球市場同步，從歷史上看，這次還是第一次，這預示著中國與國際市場的行情將會越發緊密?！?

天相投資首席策略分析師仇彥英認為，市場本來就有調整的壓力，國際市場和中國平安再融資都是誘因，從目前的資金供求關系上看還是均衡的，不會就此進入熊市。惟一值得擔心的是美國經濟不可遏制的衰退，但這個可能性目前不大，而支持國內股市的還是上市公司的業績。

1月24日，國家統計局公布，我國2007年GDP為246619億元，比上年增長11.4%，加快0.3個百分點，連續五年增速達到或超過10%。這也是1995年以來的13年新高。

機構預測2007年上市公司業績將增長54%，同時預期2008年將增長34%。

中投證券報告由此指出：“中國經濟高增長的趨勢不會改變，這是牛市最重要的基礎。目前2007年靜態市盈率不到35倍。2008年上市公司如果凈利潤增長30%，滬深300動態市盈率為23倍，如果增長20%，將為25倍。這樣的估值水平，對于一個全球最有增長潛力的經濟體來說高嗎？”

不過，中金公司分析師高挺亦謹慎地表示，A股短期內風險仍然較大，除美國經濟形勢很可能繼續惡化因素之外，外部經濟趨弱和國內宏觀調控政策對中國實體經濟的影響程度尚不明朗。即使經濟有明顯放緩跡象，政府換屆期間經濟政策能否及時調整仍存較大的不確定性。同時，目前政府的經濟和調控政策目標不清晰，給今后經濟走勢帶來的不確定性將繼續困擾市場。

爭議A股：轉折還是拐點

黃利明張勇趙娟

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2008-01-28

黃利明張勇趙娟

這是1月23日索羅斯在世界經濟論壇所發出的聲音，這也為中國A股的持續走牛給予了注腳。

而就在此前一周內，全球股市暴跌，A股更是在5個交易日內暴跌16.24%。

美國股災——全球股災——中國股災，大洋彼岸的次級債“噴嚏”重創中國股市。

中國股市不再“獨善其身”。

此前，始于2005年底的A股牛市創造了500%的漲幅，如今，此輪堪比“5·30”的暴跌卻標志著A股步入慢牛格局。

美國“禍水”

1月15日，花旗集團宣布，由于出現了高達180億美元的次貸相關損失，公司在去年第四季度凈虧損98.3億美元，為該公司有史以來的最大季度虧損。