友邦華泰基金：在調整的市場中尋找投資機會

經濟觀察網訊 記者 張勇

自十月中旬以來，A股市場進入持續調整期。上證綜指累計跌幅達到19%，進入11月中旬后呈現加速下跌勢頭。友邦華泰基金認為，短期來看，國內外市場的不利因素共同作用引發了A股的大幅下跌。

友邦華泰基金指出了影響市場波動的主要因素。

首先，世界經濟在美國次級貸款問題的影響下面臨增長減緩的風險，美國主要金融機構花旗銀行、美林證券等已計提了大量的次貸損失減值準備，次貸問題仍未出現好轉跡象。本月17日，二十國財長會議明確表示，世界經濟增長放緩的跡象已十分明顯。受此影響，全球大宗金屬價格也出現了全面暴跌。面對次貸余波的持續影響和經濟增長放緩的風險，全球金融市場近期都出現大幅的回調。在過去的兩個月中，美國道瓊斯指數跌幅已達10%，英國金融時報指數跌幅達到8%，日經指數下跌15%，印度孟買30指數下跌8%。

其次，中國出口增長在2008年面臨顯著下降的風險。根據商務部的統計，第一季度中國對美國的出口同比增幅達20.4%，第二季度下降到15.6%，第三季度更降為12.4%。美國經濟下滑也引發了其對外需求的下降。為抑制持續的貿易順差增長，中國在07年中期下調了部分產品的出口退稅，加上不斷升值的人民幣匯率，這些因素都將對明年的出口帶來不利的影響。

再次，同時國內通脹壓力和升息預期持續存在，也增加了明年宏觀經濟運行的不確定性。十月，中國的消費物價指數（CPI）達到6.5%，再次創出近年新高，預期通脹壓力在明年上半年仍有可能延續。通脹壓力和加息預期的存在也增加了A股短期調整的壓力。
最后，政府的調控措施在短期抑制了資金向股市的流入，加大了市場的調整壓力。政府“防止股市大起大落”的調控基調和減緩基金發行等措施在短期抑制了市場的樂觀情緒，資金流入的減少則實質性減弱了短期股指上漲的動力。

而對于明年的市場，友邦華泰基金仍然保持謹慎的樂觀。

首先，市場資金供應在人民幣升值預期和熱錢涌入的背景下仍將保持寬裕。這些新增的資金一方面來自于人民幣漸進式升值推動下的熱錢流入，一方面來自于大量的居民在負利率環境下持續調整資產組合，將儲蓄不斷地轉化為金融資產的投資。友邦華泰基金預計市場整體的流動性環境在08年不會發生根本性的變化。明年上半年上市公司利潤增速仍有超越市場預期的可能，特別是一些升值受益的行業（比如銀行、房地產等）有望保持30-40%以上的利潤增長。

未來，友邦華泰基金預期政府將更多地使用匯率手段而非利率調整來平抑國內通脹。人民銀行面對升值壓力和國內通脹的兩難處境在提升利率的時機選擇上將更為謹慎。而升值的加速有利于降低部分上游原材料的進口成本，出口的減少也將通過國內供應的增加減緩通脹的壓力。而人民幣升值的加速無疑對A股市場有持續的正面影響。

決定中國經濟和市場持續向好的長期因素并沒有因為市場階段性的調整發生改變。實體經濟持續快速的增長、城市化進程帶動的基礎設施投資，人口紅利釋放帶來的消費服務業增長，人民幣升值驅動資產價格上揚，優質企業回歸Ａ股以及實質性的資產注入等因素都支持市場長期繁榮的趨勢。經過股權分置改革，制約上市公司發展的制度性障礙已被掃除，各類股東的利益協調機制已得到明顯的優化，上市公司改善業績，提升市值的內在動力不斷增強。這些都是A股市場持續健康發展的重要內在基礎。

在近期的投資策略方面，友邦華泰基金認為應該對倉位進行控制。而為控制短期市場調整的風險，友邦華泰基金近期已經主動降低了股票投資的比例，兩只主動管理的偏股型基金（友邦盛世和友邦成長）的倉位控制在70-80%之間，和一個月前的配置比例相比有了明顯的降低。

而在對行業結構的調整中，友邦華泰基金減少了部分周期性行業（有色金屬、采掘）和受出口影響明顯的行業（紡織、輕工制造）比例，適當增加了穩定增長型行業（食品飲料、商業零售、醫藥、交通運輸）的配置。對于和證券市場相關度較高的保險和券商類股票我們則持有更加謹慎的態度；而友邦華泰基金對一些明顯受益于人民幣升值的行業（銀行、房地產）表現較為樂觀。此外，部分有資產注入和收購預期的公司也有可能利用市場下跌的機會加快其注資和收購進程?？傮w而言，即使在市場大幅調整的過程中仍然有較好的長期投資機會。

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