H股/紅籌股有望跑贏A股

　　2007年上半年繼續上演H股和紅籌股牛市的神話：摩根士丹利資本國際（MSCI）中國指數上升30%，跑贏MSCI亞洲新興市場指數和整體新興市場指數。中國股市已經兩年大幅跑贏各大指數，并且市場上半年對中國股市的態度存在嚴重分歧，各方圍繞A股泡沫爭論不休，宏觀調控政策亦不明朗，在這種形勢下，中國股市此次跑贏尤其引人注目。
　　投資者應持續看好中國市場。盡管近期市場存在調整風險，我們仍堅定認為，鑒于目前基本面強勁與流動性充裕的情況并存，牛市格局不會改變；預期盈利將超出市場預測，并且市場將會進一步調高盈利預測。
　　華爾街分析師將持續調高其分析范圍內的中資股票的目標價格。全球新興市場基金持有中國股份的比例仍然較低，故將繼續追捧現時跑贏的中國市場。宏觀調控前景雖仍不明朗，但除了加劇市場波動外，不會左右牛市大局。
　　此外，到目前為止，全球及中國的流動資金過剩并未出現減弱的跡象：全球利率仍維持于較低水平；雖然中國出現食品和農產品通脹，但由于并未出現核心消費物價通脹，中國的利率亦將維持于較低水平。我們預期存款和貸款利率僅再上升27個基點，法定存款準備金率將再次上升50個基點。人民幣仍將持續被低估，并將維持長期升值的趨勢。
　　預期下半年全球經濟增長將加快，中國經濟增長仍將維持強勁勢頭，因此，我們重點關注周期性和增長敏感型股票，并增加有關股票的持倉比重。上個月，全球和各國利率水平整體顯著上升，這固然是實現利率正?；谋匾胧?，但利率上升會增加股市在上升過程中的波動。因此，我們看好周期性和增長敏感型股票，它們能優化利潤增長以平衡利率上升的影響。但對中國股市而言，市場可能已過多預期貨幣政策的收緊，從而或會推升銀行/金融股和房地產股的風險。下半年我們看好的行業包括原材料、石化、能源/煤炭、保險、銀行和房地產。
　　同時，我們持續看好尚未在A股上市的藍籌股，以及特種H股和紅籌股，如中國移動、騰訊等。QDII資金會不僅局限于追捧對A股大幅折價的H股。由于QDII必須在機構中遴選，而機構投資者一般比散戶更為理性，我們認為他們首先會尋找未在A股上市的藍籌股。第二輪QDII資金會試圖投資一些國內知名且成長迅速的績優中小型股，如攜程、分眾傳媒、百度等。這與QFII投資者的選擇相反：他們尋求購買并未在H股上市的績優A股，例如眾多中國特有且鮮有外資競爭對手的白酒公司。
　　市場不應低估QDII的規模潛力，這是中國的資金長城。初期公布的QDII名單已推動6月A股與H股的溢價收窄。隨著QDII的進一步擴大，這種趨勢將會持續。2007年下半年，H股/紅籌股有望跑贏A股。中國資金長城將有助持續推動MSCI中國指數（H股和紅籌股）的重新評級。同時，H股和紅籌股的進一步上揚將為A股市場帶來支持及令其跌勢受控，從而為H股和A股投資者創造雙贏的局面。
　　對于不少大型企業而言，其A股對H股的溢價已經大幅收窄。例如，工商銀行H股股價過去一直在4港元上下波動，而其A股則略高于人民幣5元；而目前，工商銀行H股股價已經接近5港元，而A股則變動不大。
　　此外，更多H股和紅籌股有可能回歸A股上市，這將引發新一輪的H股和紅籌股重新評級。自2006年至今，已有11只H股在A股上市。盡管兩地上市存在潛在的攤薄影響，但在A股正式上市前三個月內，其中九只的股價平均上升38.92%，平均高出恒生國企指數21.88%。
　　印花稅上調已令A股市場有效降溫，而QDII計劃逐步擴大及多只大盤H股和紅籌股計劃回歸A股上市，將會增加市場的供應量。未來官方將有更具針對性的措施出臺，如A股股指期貨的推出將有助A股市場在再度出現高溫時受到控制。
　　然而，我們相信，在A股市場再創歷史新高之前，A股股指期貨仍暫時不會出臺，原因在于，股指期貨在A股和H股溢價達到平衡前出臺會為A股帶來過于沉重的壓力。A股股指期貨的推出將有利于在港上市的中資股，因為這允許更多的內地資金通過QDII的渠道賣出A股而買入H股/紅籌股，從而有助進一步收窄A股與H股之間的估值差額。
　　我們持續看好H股和紅籌股，并非僅僅因為上述引發重新評級的效應，更重要的是中國快速增長的利潤和強勁的宏觀經濟增長數據。這些基本面將持續為中資股票，包括在A股和H股/紅籌股上市的股票，帶來有力的支持。