內地香港股市互通知易行難

經濟觀察網訊 香港有關方面近來呼聲日高,希望建立內地和香港股市的互通機制,以消除目前較大的A、H股價差,提升市場效率。這一構想在方向上獲得眾多專家認可,但他們也認為,在目前中國外匯管制條件下,互通機制實施起來難度不小。

香港方面提出的互通機制,主要涉及兩個方面,其一,在內地引入CDR(中國存托憑證),即允許發行香港金融產品的“托管證明書”,在內地交易所、銀行間市場或場外市場交易,同時設立套利機制,在有關當局特別批準下進行所涉及的外匯交易,以使在內地交易的CDR與在香港交易的基礎金融產品價格趨于一致；其二,建立兩地交易所上市證券的交叉買賣平臺。

從發行CDR來看,專家認為,這一設想首先面臨人民幣不能自由兌換的挑戰,因為托管證明書制度的核心就在于基礎股票和存托證券的相互轉換,這就面臨貨幣兌換問題；同時,目前A、H股的差價不少高達50％以上,要通過CDR來消除A、H股差價,如何面對兩地市場投資主體不同、估值標準差異以及監管體系的不同,也是需要考慮的問題。

至于建立兩地上市證券交叉買賣平臺,首先要跨越的障礙是,需要建立一個跨境清算系統,把香港股票中央結算系統與內地股票結算系統聯網；其次,還需要面對這一安排可能對QFII和QDII制度帶來的沖擊。如果交叉買賣平臺實時清算,可能意味著QFII和QDII制度實際上失效,這與監管當局設立雙Q制度的初衷并不相符。

兩地股市能否互通,技術難題的背后,是其成本與收益的綜合考量。從收益來看,實施兩地市場互通,對提高兩地市場整體的深度和廣度無疑具有正面影響,市場流動性提高,定價機制更加有效,市場被操控機會降低,A股和H股之間價格也會更趨一致。對于香港市場來說,還有一個好處是,投資者可以獲得更多進入內地市場投資的機會,香港市場也可以吸引更多來自內地的資金。

從為此付出的成本來看,香港已是一個自由開放市場,加強與內地的互通并不會使其受到負面影響；對于內地來說,由于需要為此放寬外匯管制,面臨的監管風險也隨之增加。專家認為,一旦啟動CDR或兩地上市證券交叉買賣平臺,會引發兩地之間的熱錢流動,其中會包含一些風險及監管死角；對于市場來說,兩個市場估值標準也可能出現短期紊亂。

鑒于有關潛在風險的存在,專家認為,推動兩地市場互通,需要在防范風險上作出創新安排,并審慎推進。（來源：中國證券報日期：2007-02-01）

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