申萬：61%儲蓄資金分流到股票市場

經濟觀察網訊   在今年的股市中，個人投資者的資金入市情況和投資偏好所帶來的影響不可忽視，申萬研究所在最近的半年度報告中從儲蓄分流對股指的具體影響、投資者個人化的現象對此進行分析。結果顯示，總體上儲蓄存款增長與實際存款利率成正比，與消費增長、 商品房銷售、股票投資成反比。2006年5月-2007年4月期間，平均儲蓄存款每分流4.23億元，上證綜指上漲一個點。 

　　儲蓄分流與股指相關度高 

統計顯示：截至2007年5月份，儲蓄存款余額達16.8萬億元，余額同比增長下降為9.7%；儲蓄增長低于總存款增長，在總存款中的占比也下降。結構上看，活期儲蓄存款增長快于定期儲蓄存款增長；其中定期儲蓄存款占比創歷史新低，2007年一季度占比為63%。 

儲蓄分流了多少？申萬研究所認為，分流是相對的概念。假設：基準儲蓄存款增長，是在沒有消費過快增長、股票交易明顯活躍等因素干擾下，儲蓄存款基于人均可支配收入的平穩增長。計算方法為：儲蓄分流的規模＝基準儲蓄存款增長的余額－現有實際儲蓄存款增長的余額。由此他們得出儲蓄分流的規模在2006年5月到2007年4月約11300億元。 

儲蓄存款分流分別去哪了？申萬分析，總體上儲蓄存款增長與實際存款利率成正比，與消費增長、商品房銷售、股票投資成反比。計量分析表明：儲蓄存款增長與滬深股市保證金存量增長為負相關關系，兩者相關系數絕對值達51%，相關性較強。儲蓄分流最為主要的去向是股票市場。而且根據模型，上證綜合指數回歸系數顯示為負值，表明儲蓄存款分流與股票市場價格上漲顯著相關。根據前面計算結果，2006年5月-2007年4月期間，平均儲蓄存款每分流4.23億元，上證綜指上漲一個點。按照模型結果，儲蓄存款過快分流中約有61%左右的儲蓄分流資金流向股市。 

申萬認為，當期儲蓄存款分流加快，則表明投資者預期未來股價將持續上漲，儲蓄分流可支撐后續股市創新高。但考察儲蓄存款增長與股價關系，還應當考慮消費增長對儲蓄分流影響，1999年-2001年行情前后，儲蓄存款增長變化對行情波動具有明顯的領先關系。最為顯著的是，當2000年中儲蓄存款增長開始恢復回升后，股票行情上升的動力即開始逐步減弱。 

申萬分析，目前階段儲蓄分流總體上利大于弊。有利的方面在于可推動直接融資發展、適當減輕商業銀行負債過高壓力、促進銀行轉變經營機制，并一定程度上促進消費增長，弊端有可能加大中小銀行流動性管理壓力，儲蓄分流渠道單一可能助長投機。申萬建議管理層可擇機取消利息稅，同時也可抓住機遇推進利率市場化改革。取消利息稅不影響存貸利差，但將使收益率曲線上移；無論何種政策都只能緩解過快的儲蓄存款分流速度，對市場的影響取決于心理層面。 

　　投資者個人化影響股價 

幾年來投資者隊伍不斷壯大，個人投資者的數量快速增長，2007年5月28日開戶數突破1億。截至2007年5月31日，個人投資者持有的股票市值占無限售條件股票總市值的比例達60.76%，投資者結構有“個人化”的趨向。這也是投資意識的覺醒、投資渠道缺乏合適的理財產品分享中國經濟發展成果的必然結果。 

從營業部樣本分析來看，申萬調查認為，新的個人投資者具有的特征為：以趨勢投資為主，不以獲取紅利為目的，主要以獲取市場差價為主，資金個人所有，靈活機動，熊市中不需要保持倉位，股票周轉率較高，及時鎖定風險和利潤、在轉折時期對咨詢需求強。 

2006年5月，申萬風格指數顯示，當月漲幅最大的板塊是：高市盈率股、虧損股和微利股，績優股漲幅最小。當月受調查營業部的股票周轉率相對較高。2007年4月也呈現這樣的特征。2006年11月到12月，上證綜合指數大幅上漲，尤其是12月，單月漲幅達到了27%。而該月營業部的資金周轉情況卻并不十分高。顯然，大盤股、中低市盈率品種以及績優股并不是個人投資者短線操作的對象。 

個人投資者超常規地發展，也經常制造局部熱點，形成一定的投機氛圍。一旦形成某種氣候，可在較大程度上影響股價結構。申萬認為，個股投資者對市場的影響力可能持續。觀察上一輪牛市，個人持有的流通市值比例頂峰時達到81%，目前61%左右，還有增長的空間。居民金融交易賬戶中各類資產比例的變動也表明個人投資者仍可提高。 

隨著行情多次寬幅波動，個人投資者對基金的認識也在逐步加深。大跌之際凈申購額的增加，顯示投資者也在逐漸成熟，基金投資隊伍將越來越壯大。 

申萬的建議是，個人投資者在精彩紛呈的市場格局中雖有投機氛圍，但也應是價值投資的擁護者。機構投資者除了堅持價值投資的大方向外，不必排斥短期題材投資。 （記者朱茵 上海證券報） 

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