股市泡沫的治理(1)

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經過激烈的爭論，現在似乎形成的一個共識是，當前股市的泡沫是結構性泡沫。

對于結構性泡沫，應當采取結構性政策。當前抑制結構性泡沫的最為直接有效的途徑，就是增加優質金融資源的供給。泡沫形成的直接原因，還是國內的儲蓄大于投資，如果不允許更多的儲蓄流出對外投資，就必然表現為外貿順差、貿易摩擦以及外匯儲備的快速增長，僅僅就中國國內市場談泡沫，在全球化的今天，已經意義不大。因此，如果要選擇排在第一位的政策建議，我建議促成內地市場與香港市場的整合，這樣實際上整個國內的投資者可以投資的對象就迅速擴張了一倍，同時放松經濟主體對外投資的管制。不走這一條路，國內的多余儲蓄無法吸收，泡沫難以根本抑止。

從宏觀角度來說，在市場估值相對較高的時候，往往也是調整金融結構一個非常好的時機，如果二級市場非常低迷，掌握優質資產的企業家不一定愿意把它以很低的價格裝到上市公司里面，只有二級市場有比較好的估值時才可以吸引這些優質資產的進入，所以正好利用這個機會進行大規模的金融結構的調整，包括居民資產結構的調整。

在促進融資結構轉換和居民資產結構轉換方面政策層不能葉公好龍。相對于巨大的居民儲蓄規模，現在居民的資產結構轉換剛剛開始啟動，如果此時就開始打壓，容易導致轉換過程的延遲或者暫時中斷。

從監管理念上來說，不應該從控制金融資產的需求、而應該從擴大供給的角度，積極從多渠道擴大居民可以投資的優質金融資產的供給。包括優質海外企業回歸、整體上市、降低中小企業門檻，建立多層次的資本市場，使中小企業等優質資源達到上市公司的標準等。

另外，也應當考慮的一個政策措施是，當前一些位于競爭性行業的大盤藍籌的可流通部分過低，可以利用這個機會，適當釋放出部分股份流通，這樣既可以促進資產結構轉換，也增大了市場的流動性，提高市場對這些大型企業的約束能力。比如，像中行、工行、中石化等，流通股分別只占總股本的2.05%、2.75%和4.13%，對這部分股票，應該利用好的市場時機，適當減持。需要強調的是這不是簡單的減持，而是把居民的儲蓄轉換為金融資產，從政府單一地過大控股，轉換到公眾手里持有，這本身是金融機構的資產結構重大調整的一個機會。

對于許多上市公司來說，應當鼓勵其采用更靈活、更便捷的方式，通過借殼、注資等形式，把經濟體系中的優質資源轉移到股市上，轉移到上市公司中。這也是內涵增長和外延增長的差異。內涵增長更多強調的是企業在原有資產的規模上，改善經營、降低成本等，而外延增長是通過注入資產而實現跨越式擴張。當然，在這個過程中，容易導致一些監管上缺乏經驗的問題，如內幕交易、信息披露、關聯交易等。

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