誰是股改贏家
經濟觀察網訊 本報記者 黃利明 實習記者 胡中彬北京報道 2007年5月18日，當蘇寧電器以41.34元報收時，一個身價超過200億的中國富翁誕生了。
如果沒有股改，張近東財富將不得不以凈資產為標準進行計算，約21億元。這與以市值為計算的200億元身價差距遙遠。
投資咨詢公司上海榮正統計，至2006年年末，有381家上市公司董事長持有本公司股份且平均市值達到8813.76萬元。據此，即便以指數同步漲幅50%計算，該數字已達1.3億元。
這個驚人的數字意味著中國至少有百位億萬富翁。
這一切都緣于2005年5月開始的股權分置改革，而這也導致了中國A股市場一場權利革命，利益鏈條與權力鏈條都在發生巨大變化。
股改得利者
誰也沒想到中國的A股市場會變得像現在一樣如此充滿誘惑，并且財富飄溢。
2005年的5月，一度爭論有4年之久的股權分置改革啟動。這份當時一度在中國證監會內部無人敢接的任務，到現在卻被認為是造就A股牛市的一個基本要素。
在不斷走牛的A股市場，上市公司市值不斷攀升，平均市盈率50倍。
不斷獲得流通權的上市公司大股東也越來越有機會使得其手握的股票大幅增值。
張近東的財富，再以資本利得的角度來計算，其所獲得的收益將更加驚人。
2001年，張近東控股的企業蘇寧交家電（集團）以凈資產為基礎，按1：1比例折價，整體變更為股份公司，股本總額6816萬元
2004年發行上市后張持有3720萬股，而現在累計已持有4.9億股?，F在蘇寧電器每股凈資產為4.28元，股價為41.34元。
如以其作為發起人所投入的資產6816萬元粗略折算，在以凈資產為財富衡量標準的情況下，張獲得約31倍的收益。但在股改之后，以市值作為衡量標準，其資本利得率超過300倍。股改前后價值衡量的變化所造成的資本增值超過260倍。
而以國有企業寶鋼股份來計算，其凈資產為4.85元/股，股價為12.97元，擁有131.8億股寶鋼股份的寶鋼集團前后的估值差異達到1069億元。
事實上，在股改之前，眾多國有上市公司的股權轉讓基本都是參考凈資產的價格，對比現有以市值為衡量標準的價格，國有資產增值驚人。
毫無疑問，在這場股改的資本盛宴中，大股東特別是國有管理體系成為獲益最大的一方。
權利鏈條之變
隨股改而變的還有權利鏈條。
“雖然股東之間是永恒的博弈，但股改把股東關系放平了，大股東和小股東的利益趨于一致了。因為參考的價值標準都放到了市值上，也是計劃經濟向市場化的真正轉型?！辈澈ＷC券研究所所長助理李濱表示。
因此，現在越來越多的上市公司愿意把優質資產注入上市公司。
從去年年底以來，股改所帶來的資產注入、重組、借殼等各種提升上市公司質量的行為頻頻為企業所采納。
深圳九富投資總經理周子瀟認為，股改創造了一個全面市場化市場，包括產品市場和資本市場，而這兩方面達到平衡后的價值計算，將能夠用市場化的手段來估值，這一點最有意義。股改終結了以前股權分置的癥結，能夠用全面的市場化的手段來評價上市公司的價值，這是一個根本體制上的變化。
同時，以前流通股股東并不太關心大股東的利益，他們關注的是流通股的利益。大股東的很多行為都會被流通股股東誤解成是為了其短期利益，更難談到股權激勵機制的建立，以及把上市公司高管的利益和上市公司的利益捆綁到一起。
圍繞著股價，上市公司中的權利鏈條增加了上市公司管理層、大股東、小股東。因此一旦有利益短期向好的投資行為，利益相關方就能獲得高度一致。而一旦有短期不利長期有利的上市公司行為，其矛盾也將更加激烈。
控制權尋租
但不平衡的博弈也在蔓延滋生。
上海證券交易所研究所所長胡汝銀公開表示，股改之后，內幕交易和操縱股價等違規行為有滋生蔓延的趨勢。
事實上，在股改之后，大股東在獲得了“流動性溢價”基礎上是部分喪失了“控制權溢價”；一個值得擔心的問題是，大股東的控制權尋租行為。
平安證券分析師蔡大貴在其研究報告中指出：全流通后，大股東股權可以隨時在證券市場流通變現。那么股權的市值越高，則股東的財富就越多。在財富效應的刺激下，大股東為了最大限度地獲得流動性溢價，往往會采取積極措施，充分釋放公司業績。也就是說，全流通背景下，具有控制權的大股東提升公司經營業績的動力往往會非常強。
對于實實在在的業績推動，圍繞股價利益鏈條中的大小股東與上市公司管理層都樂于見到。
但蔡大貴認為，大股東股權“流動性溢價”帶來投資機會的同時，也會伴隨投資風險。主要風險來自有兩個方面。第一，經營者道德風險。部分經營者為了最大限度地兌現自身持有的股票或股票期權的價值，不排除采用做假賬，如虛增收入、虛減成本、提供虛假財務信息的手段推高股價獲取不正當利益。第二，不排除大股東利用信息優勢進行內幕交易，在高位提前減持變現導致股價大幅波動的風險。
毫無疑問，在這場股改的資本盛宴中，大股東特別是國有管理體系成為獲益最大的一方。
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