中國股市為什么義無反顧地暴漲？(1)

經濟觀察網訊 進入2007年，中國股市的暴漲吸引了全球的目光。一些人說是因為中國經濟的持續健康，企業的投資回報超預期的加速增長；也有人原因歸結于股改的成功；更多人說是因為經濟的失衡，順差、儲備的激增以及人民幣升值的預期下熱錢涌入所導致的流動性泛濫。

或許以上原因都是存在的。在我看來，經濟快速增長并不意味著股票普遍翻倍地漲，企業回報超預期并不意味著持續，股價不是未來回報的貼現嗎？股改的成功只說明這個市場回歸正常的價值發現；流動性過剩也不只是在中國，全球早已美元泛濫。中國股市為什么義無反顧地暴漲，必須找到市場上漲的核心因素在哪里，才能找到解決問題的著力點。

首先必須清醒地看到中國所處的一個特殊的背景。2002年以來中國資本化的進程明顯加快，更明確些講，是支持資本化的市場化改革進程在加快。表現在以下兩個方面。

一是中國的要素資源價格的改革。過去20年的市場化改革主要集中在最終產品部門，而土地、自然資源等要素資源市場化程度很低，產權事實上是虛置的，或者說是"模糊"的。在傳統體制下，這些要素在國有部門的壟斷下，只能通過劃撥的方式在國有或集體經濟組織之間流動，無所謂價格。但是，一旦這些要素被投向了市場，便成為盈利性的資本產權，我們看到，近年來乃至未來很長一段時間，要素資源價格的市場化改革成為中國經濟轉型的重中之重。

二是資本化所必需的一系列制度框架的構建近些年明顯在加快，有些甚至是一種短期內突變性的制度變遷。比方說，《物權法》的推出，使得私有產權界定開始清楚，資本化進程有了比較可靠的產權保護與契約執行架構。再比方，股權分置的改革成功也是制度建設的重要一環，使得股票市場恢復了一般市場的正常激勵，過去上市公司和大股東是千方百計從這個市場中"圈錢"、"掏空"，現在是將大量將場外的資產注入，使其迅速的資本化來體現自己的財富。其他如企業和個人信用記錄的開始建立，這使得企業資產（包括有形資產和未來收入流）、勞動者未來收入流，都可通過產權化、證券化或者金融票據化轉變成流通的資本，把死資產和未來收入流變成隨時能變現、變成可以花的錢。這在2000年的時候是難以想象的。

總之，要素資源價格的改革和短期內制度供給的突然加速，為龐大的長期處于非市場化資源和資產加速資本化提供條件，也創造了巨大的需求。

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