左小蕾：盲目推高股市孕育風險（2）

但是中國的初級市場隱藏著另一個風險。資本市場對貨幣政策的吸收和理解上存在極大的誤區。資本市場對今年第一次利率調整作出極不合理的反應。央行3月17日宣布一年期存款和貸款利率上調27個基點，其他短期利率相應上調。3月19日，調息后的第一個交易日，股票市場上漲2.8％，而且主要是金融類股票，特別是銀行類股票引領了上漲，這是很不正常的。

4月29日，是央行第七次連續提升存款準備金率。這次調整的時間選擇，完全可以安排在五一長假以后，選擇在4月最后一個交易日前，應有一個非常規的沖擊效應。4月30日，香港市場在這一信息的沖擊下，正常下調了1.7%。但是A股市場居然“反其道而行之”，再次不跌反升，演繹了一幕“無知無畏”的搏殺大戲。

存款準備金率提升是貨幣緊縮的政策，有回收流動性的作用，利率的提升首先影響資金價格和資金成本，進而影響投資收益，最后通過調整整體投資規模影響總體宏觀經濟的增長水平。在資產價格不斷上漲，泡沫風險不斷積累的過程中，利率和存款準備金率的提升無疑是從資金成本提升和貨幣供應總量的緊縮的角度強化對資產價格泡沫風險的治理。中國的資本市場應該全面解讀這些政策的運行機制，正確判斷市場趨勢，防范資產價格積累的風險。因為中國付不起日本那樣十年經濟停滯的慘重代價。

市場失控與政策決心

存款準備金率提升是一次性收回一定數量的貨幣，被稱作“重磅炸彈”，但是“實際”的影響還是有時間滯后的。利率提升對經濟的“實際影響”更是不會在利率調整后立即顯現。市場的正常反應，應該是通過提前調整投資策略，盡量使投資行為與政策調整發出的信號保持一致，市場應該表現出相應的調整和波動。無論如何不能簡單地誤讀為“影響不大”或“沒有影響”，甚至演變成“不予理睬”，“我行我素”的不正常的市場反應。

日本當年也曾經有過股票天天漲的狂歡，納斯達克也有過指數天天攀升的奇跡，但是股市沒有神話，日本股市從4萬點最后跌至8000點，；納斯達克從5000點跌至1000點的慘痛經歷，告訴我們“天天漲”漲的絕不是價值，累積的是資產價格的泡沫風險。需特別留意的是中國資本市場目前不少上市公司的“收益”是相互持股，推高股價后的相互交叉貢獻的“投資收益”，這種建筑在資金堆砌之上的“收益”有很大的泡沫成份，短期股市被推得越高，風險積累越大，泡沫破滅跌幅也越深，最危險的是，股市泡沫破滅可能成為經濟危機的導火線。

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