左小蕾：盲目推高股市孕育風險(1)

經濟觀察網訊 4月29日央行宣布5月15日再調存款準備金率50個基點。4月30日，股票市場重演3月19日央行宣布利率提升后的第一個交易日，股市不跌反升的一幕。這兩次股市對謹慎的貨幣政策的反應是極不正常的。無視政策的影響，盲目地推高股市孕育著極大的市場風險。

日本經濟危機與政策失誤

今天中國經濟面對的國際環境，經濟形勢和資產價格泡沫的風險積累以及資本市場的非理性行為與日本上世紀90年代暴發經濟危機前夕非常相似。日本當年廣場協議以后日本經濟經歷日圓過度升值、資產泡沫破滅、多年零增長、十年經濟衰退。

特別值得注意的是，日本政府當時的政策失誤導致泡沫過度積累引發經濟危機成為基本共識。日本政府的失誤表現在，放棄對金融業的種種限制后，未能根據情況的變化采取相應的金融監管措施。例如，1990年日本政府宣布對不動產業信貸采取“總量控制”時，不少大銀行我行我素，繼續通過其子銀行向不動產業擴大貸款，而日本政府卻采取了睜只眼閉只眼的態度，先是帶來不動產價格暴漲，最終則導致不動產價格暴跌、金融機構破產的連動性惡果。

另一個失誤是較長時間內維持低利率，錯過了金融緊縮的時機。1985年以后，資本大規模流入，資產價格泡沫急遽膨脹。貨幣政策試圖通過低利率轉變資本流入的態勢，將法定貼現率從5％下調至2.5％，使貨幣供應量從1987年的180萬億，升至1991年的500萬億日圓。低利率政策不僅沒有阻止資本流入，在確定的升值預期下，反而形成了資本不斷流入，資產價格不斷上漲的惡性循環。

資產價格泡沫與政策目標

當前人民幣升值，資本快速流入、資本市場市值一天5千億到一萬億的增長態勢，股價天天上漲，大批毫無風險意識的個人投資者以每天超過20萬，甚至超過30萬的數量涌進資本市場，恍若日本經歷的重現。而與日本最大的不同是今天中國政府已經高度關注了資產價格泡沫風險的積累，中國政府不會重復日本政府當年的錯誤。采取了許多措施和政策，包括嚴查銀行違規資金入市，嚴查非實名交易賬戶，嚴查跨境投機性資本流動，提升利率和存款準備金率，等等。

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