貶值論風聲突緊 人民幣走向微妙

與此對應，人民幣貶值風聲突緊。本報獲悉，對于人民幣未來走勢的討論自從4月初起就在管理層范圍內進行。

相關專家認為，目前情況下，讓人民幣強行貶值十分困難，央行可能的匯率政策取向是天平偏向于平衡出口。未來有可能是保持對一籃子貨幣（有效名義匯率）不升值來維持對歐洲的出口，而對于美國的匯率與美元的波動則保持聯動。

貶值論與人民幣“驚魂”三周

5月6日，人民幣匯率的現貨市場波瀾不驚，中間價定在了一美元兌6.9888人民幣?！皬谋P面看，機構們已經接受了匯率在7附近盤整的事實?！币晃汇y行外匯分析師告訴記者。

就在當天，中國銀行資深研究員譚雅玲發出一份報告指出，人民幣升值速度已經超過了中國的承受能力，為了對抗國外對人民幣升值的強烈愿望，中國政府很可能考慮人民幣一次性貶值。

由于中國銀行曾經作為傳統外匯專業銀行的特殊背景，譚雅玲的報告被國際炒家們解讀為中國政府可能大幅度放慢人民幣升值速度。

次日，境外1年期人民幣兌美元NDF（不可交割遠期合約）達到6.5250，較前日6.4400的收盤價下跌了850個點，跌幅達到1.3％。創出了自2003年10月以來的最大單日跌幅。與此同時，香港恒生指數大跌652點，跌幅2.5%。

5月9日，中國銀行發言人澄清：前期譚雅玲的觀點不代表中國銀行的觀點。

但當日，另一位帶有官方背景的分析師，商務部國際貿易經濟合作研究院副研究員梅新育在報紙上撰文指出，NDF急劇下跌可能暗示，投資和貿易流的變化可能很快導致人民幣升值趨勢出現逆轉。

與此同時，NDF短期品種走勢甚至與人民幣現貨市場出現了倒掛。5月7日，人民幣兌美元中間價為7.0005比前一個交易日略升，而NDF市場卻在繼續走低。一些交易商迷惑的看到，大量合約賣盤不斷推低各期限價格，遠期市場上人民幣似乎突然沒有吸引力了！

5月12日，中國國際金融公司首席經濟學家哈繼銘指出，雖然人民幣兌美元的升值在近日升速放慢，但人民幣匯率預計將繼續走升值之路。

一些外資投行支持哈繼銘的觀點，如渣打銀行就完全不認同有關中國不再希望人民幣升值的看法，他們稱，4月份升值速度放緩只是一個休整，并不是多年升勢的終結，這反映出監管部門旨在幫助穩定全球市場、再次提醒投資者雙向風險的意圖。

但境外市場更加愿意相信譚雅玲和梅新育的觀點。5月14日，境外NDF價格一度上升至7.0128的高位，比當天現貨最高價高94個基點，這是2006年初以來第一次低于即期價格，也是海外投資者第一次通過價格來看貶人民幣。

但與此同時，現匯市場人民幣對美元開始轉而重拾升勢。

在經歷了2個交易日的盤整后人民幣匯率開始大幅度“反擊”。5月19日美元/人民幣現匯市場首次跌破6.98收于6.9752。在此后的一周里，截至6月26日，人民幣兌美元的匯率中間價為6.9399，現貨市場升值接近500個基點。

“這幾天人民幣升得太快了！”一位國內銀行交易員十分驚訝于這種“過山車”一般的走勢。他表示，除了國際市場上美元走的比較弱外，中國在遭遇幾十年來最嚴重的地震災害之后，管理層或許希望通過本幣升值以抵消大規模重建產生的通脹效應。

截至5月30日，人民幣現貨市場的中間價基本平穩于6.94關口。

盡管經歷了如此大的一輪升勢之后，依然不乏有研究者表示對人民幣未來走勢持謹慎態度。摩根士丹利首席貨幣經濟師任永力稱，目前投資者應避免做多人民幣NDF。而摩根大通近日將2008年年底時的美元/人民幣匯率預期從6.30元調整至6.50元。

5月27日，高盛發布的一份研究報告解釋指出，預期的高油價沖擊意味著亞洲貨幣現正面臨考驗。而匯率走低可能性最大的是印度盧比、人民幣、新臺幣、韓元和泰銖。

管理層的討論

實際上，對于人民幣未來走勢的討論自從4月初起就在管理層范圍內進行。

據了解，4月初開始，央行、外匯局、發改委等部委就開始聯合研究匯率相關問題，并邀請了一些外匯業務機構，一起探討對于匯率的看法。是次討論中，有部委提出，今年以來人民幣升值的提速帶來了更強勁的升值預期，刺激了熱錢的流入，需要對這種升值方式進行思考。

據悉，該次會議之后，央行和外管局擬定了長達數百頁的研究報告，加密呈送給國務院。而與此同時，匯率升值速度在多種因素作用下開始放慢。

4月16日，一季度宏觀經濟數據公布，與此同時，全國人大財經委也在聽取國家發改委、人民銀行、商務部和國家統計局四部委對一季度的經濟運行匯報和分析。商務部更關注出口和出口對中國經濟增長率的影響，他們認為中國出口面臨著比較嚴峻的考驗。

全國人大財經委副主任委員、九三學社副主席、原國家統計局副局長賀鏗也認為，快速升值將來可能對經濟有很大的不利。外貿企業生存，連帶就業問題，熱錢進入中國，影響非常復雜。

中金公司哈繼銘也做出報告稱，人民幣升值長期來看有利于抑制通貨膨脹，但是短期作用較小。他認為我國以及許多發展中國家目前的高通脹是美國寬松的貨幣政策造成的，不可能完全依靠自身的貨幣緊縮根治。

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　　加速升值的一個后果是，熱錢不斷流入，出口卻在不斷下降。一季度的貿易順差和實際使用外商直接投資分別為414億美元和274億美元，一季度新增外匯儲備中扣除上述兩項，尚有851億美元來歷不明，很多人認為這些錢是熱錢。新出爐的4月份的數據也同樣支持這個觀點。

出口的持續惡化以及帶來的就業壓力正在成為越來越令人頭疼的問題。一位中行人士告訴記者，匯率政策天平目前偏向于平衡出口方面。

“譚雅玲實際僅僅代表她個人的觀點，因為即便在中行內部，也存在諸多不同的聲音?！边@位中行人士告訴記者。

因為，從實際情況來看人民幣大幅度貶值實際上幾乎是不可能的。外匯儲備的不斷增加意味著升值的壓力依然很大，市場仍然看好中國經濟。相比其他經濟體而言，歐洲經濟體增長緩慢，而亞洲其他經濟體不夠平穩而且容量很小，相比之下中國仍然十分具有吸引力。在這種情況下強行讓人民幣貶值是很難的。

有分析人士認為，目前，對美國的貿易額在下降，而對歐洲的貿易則占比很大。因此，央行的政策很有可能是在保持對一籃子貨幣 （有效名義匯率）不升值來穩定對歐洲的出口，而對于美元的匯率則采取與美元的波動保持聯動的策略。

轉向一籃子貨幣

上世紀美國財政部長康納利有句名言：“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題?！?

“在國際貨幣體系中，人民幣的話語權還比較弱，人民幣兌美元的走勢如何，主要取決于美元在國際貨幣體系中的地位?！鄙虾ＷC券胡月曉說。

在2005年7月20日人民幣匯改時，人民幣兌換美元從1∶8.2765變成了1∶8.11，到2006年底人民幣的累計升值幅度達到了5.7%，2007年升值幅度6.46％。

但中國銀行譚雅玲更愿意把這個現象看作美元貶值的歷程，她說，為何不多談一點美元貶值？

從2003年，美國政府就不斷打出美元貶值的牌?！敦泿艖馉帯纷髡咚硒櫛驼J為，美國通過發行國債來發行美元，然后支持國內美國借債消費，實際上變相的向世界輸出鑄幣稅。

為了讓美元貶值，美國政府也頻繁向中國政府施加壓力，回憶起當年人民幣匯改歷程，中國科學院數學與系統科學研究院金融工程與風險管理研究中心副主任程兵教授告訴記者，“從一開始，美國政府特別是美國國會議員對中國的人民幣升值的態度是，我不管中國采用什么樣的匯改制度，我只要求你一步到位，升值20％-40％?！?

“但是，進入2008年第二季度，中國政府顯然認為支撐人民幣單邊的小步快跑的因素發生了一些不確定性的變化?！币晃簧虡I銀行人士指出。

目前，對人民幣合理價值的分歧已經在空氣中衍生、傳播。

“4月份，我們一個同事認為人民幣可能會貶值，我們也都認同他的觀點?！蹦戏交鹧芯坎扛笨偙O王炫說。

4月中旬，花旗銀行中國區首席經濟學家沈明高指出有三個原因導致人民幣價值降低：一是中國經濟高速發展成本的低估和扭曲；二是處于全球產業分工中低端的中國，GDP含金量遠遠低于歐美和日本；三是中國相當多產業中外資處于主導地位，如果再加上物價水平的上漲，人民幣購買力實際上已經大幅度下降。

目前，越來越多的市場人士開始已經將注意力轉向人民幣相對于一籃子貨幣的走勢。

但細心的渣打銀行高級經濟學家王志浩發現：市場只是過多關注了其對美元的走勢。王志浩的觀點是：2006年，人民幣的走勢主要是通過對美元升值來體現。但是，從2007年下半年起，人民幣匯率開始越來越傾向以NEER為基礎進行管理。2008年4、5月份人民幣兌美元匯率震蕩的時候，人民幣NEER（實質有效匯率）升值——盡管幅度不大。

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