指數投資：QDII的“傻瓜”戰略

經濟觀察網訊  記者安士蓮 在經歷了發行初期的火爆認購之后，短短幾個月內，有“1元基金”之稱的基金系QDII產品凈值已經打了七八折。

華爾街知名的銳聯資產管理有限公司（Research Affiliates）資深合伙人許仲翔（Jason Hsu）博士認為，之所以出現虧損，是因為中國QDII（合格境內機構投資者）的開放時間，恰好趕在在世界金融市場的高位，很容易遭受市場走低帶來的虧損。

目前5支基金系QDII中，只有今年2月14日剛剛成立的工銀瑞信中國（486011）維持了1元以上的凈值。2007年9月19日至10月22日間迅速成立的四支基金系QDII均在0.7元或0.8元左右徘徊，目前合計虧損已經超過200億美元。上述4支QDII包括南方全球精選（202801）、華夏全球精選（000041）、嘉實海外中國（070012）、上投摩根亞太優勢（377016）。截至3月6日，四支基金的凈值分別為0.832元、0.787元、0.723元以及0.738元。 5支基金系QDII產品的獲批額度已經接近220億美元，占QDII總獲批額度的一半。

許仲翔認為，中國QDII若想走出去，第一步應該考慮“指數投資”，這種戰略就像“傻瓜相機”，是走出國門最便捷的方式。

QDII的發展前景也成為3月4日 – 5日 “基金世界”第六屆年度盛會的討論焦點。國務院發展研究中心市場經濟研究所期貨證券研究室主任廖瑩敏認為，中國社會資金豐富，是境外資本市場重視的資金來源之一，因此2008年將有更多的QDII走出國門。但是這些QDII卻面臨國內經濟調整帶來的不確定性風險和挑戰。
銀河證券研究所發布的一月份基金報告顯示，截至2008年1月27日，共有23家銀行、16家基金、6家券商、1家保險及2家信托機構獲批QDII資格。其中銀行系QDII已發行產品293款，而保險系QDII只有1款。

QDII應該如何走出國門尋找恰當的投資途徑？本報獨家專訪了許仲翔，了解QDII虧損的原因以及未來投資海外的戰略。目前34歲的許仲翔是臺灣人，任銳聯資產管理有限公司的資深合伙人兼投資研究部負責人，同時還是加州大學洛杉磯分校(UCLA) 安德森商學院金融系教授。

                    許仲翔

經濟觀察報：目前中國基金系QDII產品的凈值多已縮水至七八成，您認為是什么原因導致了這樣的虧損？
許仲翔：虧損的原因大部分要歸結于投資開放的時點，恰好趕在在世界金融市場的高位，所以很容易造成由于市場走低帶來的虧損。如果中國的QDII是在早5年開放的話，那么不管投資什么，可能都會賺錢。

但是過去幾個月，每一個市場表現都很差。像美國這種比較穩定成熟的市場，在過去4個月里跌了近15個百分點，歐洲日本更慘，跌了近20個百分點。

但是不能因為看到虧損就去懷疑QDII這條路是不是正確。中國一定要走出去，光炒A股不行，開放是一定要開放的。

但是如果把眼光放遠一點，比如5年以后，你會發現，短期初始的虧損未必是件壞事，因為早期出海的錢很少，買入的時機可能剛好趕在高點，但是投資是一個長期的過程，后續投入的錢越來越多，你也有機會在市場中買到低點，等到這個市場重新漲回來之后，投資于低點的部分就會相當賺錢。

經濟觀察報：那么應該如何把握“放錢”的時機？
許仲翔：實際上，在市場高點開放投資，是政府管理的一個很普遍的問題，不只是在中國，在全世界都是這樣，因為政策總有一定的滯后性。

比如美國許多州的公務人員的退休保險金投資，以前限制的很嚴格，只能投資在很有限的幾個領域，后來發現市場機遇很好，就在市場高位開放投資房地產等，很快就造成了損失。 其實，人最怕的不是早期失敗而是早期成功。因為你早期投的錢比較少，虧損反而是一種學習。早期吃到了苦頭，了解國際市場的復雜性，對長期而言或許是一件好事。

學習的過程才能走下一步。這樣在去找主動投資經理的時候，才會有取舍。你想，每個基金管理人，都是Ph.D，看起來都很專業，到底哪個好？沒有辦法去區分。

經濟觀察報：您認為QDII的下一輪好時機應該是在什么時候？
許仲翔：從目前看來，市場還有可能要痛苦個一年半載吧。

經濟觀察報：從您的角度看，怎么去評價QDII投資的好壞？
許仲翔：評價QDII是否成功，并不能只看眼下是盈利還是虧損，而是應該看兩個方面。

首先應該看它的資產配置是否起到分散風險的作用。

如果你拿來投資新加坡、臺灣 韓國、日本或者印度、巴西這些亞洲國家或者新興市場，這就不能算是一個好的資產組合，因為他們跟中國大陸是一個共同體，中國大陸好，他們跟著好，中國大陸不好，他們也隨著下滑。所以就沒有分散風險的效果。

資產配置很重要的是，它有沒有把投資配置到和中國大陸經濟相關性比較低的地方。比如配置到東歐去，因為東歐經濟和德國、法國、英國的關聯性比較強。因此QDII的投資是否成功，要站在分散風險的角度。所以分散風險是第一點，就是投資者有沒有做好資產配置去分散風險。

第二個就是，把錢投出去的時候，有沒有選好的途徑或媒介。如果說，中國的QDII可以選擇投資美國的風險敞口、可以買廉價的指數基金、也可以找像摩根士丹利、花旗、美林這樣大型的、名譽很好的基金管理人、或者找一些本土的專業投資人。

經濟觀察報：那您認為QDII在走出去的時候該怎么選擇投資途徑？
許仲翔：首先要明確的是法規不是問題，法規都會慢慢健全慢慢開放。問題的關鍵在于信息不對稱。

在國內，大家都很熟悉，知根知底，也不會搞什么欺詐，因為一旦出了問題，誰都跑不掉。但是到海外投資就不一樣了，面臨著嚴重的信息不對稱，對市場，對公司都不了解。

所以中國人出去投資的時候，可能會找名聲很大的、或者自己比較熟的顧問。也有很多人可能認為，既然要投資，我就要尋找最好的投資家，但是找到最好的要花很多成本，第一個是找的最好的收費也是最高的。比如像全球一些非常大型的資產管理公司，他們未必是最好的選擇，因為他掌管好幾千億資產，你給他1億，對他來說只是很小的一部分資金，你只是他的一個小客戶，他可能沒有那么多精力為你這些錢選擇最好的、最適宜的投資策略。

比如中投決定去投黑石的時候，其實這是一個非常好的主意。因為黑石是頂尖的私募基金。但是只買一個最大最有名的黑石并不是一個很好的決策，一旦買高估了還是會發生災難。

但是，如果是找本土的專家，他可能只管理5億，投資一些比較特殊的部門，如果你給他1億去管理，你就是他的大客戶，相對的服務就會好很多，這樣你的投資就會有很好的業績。所有從國內走到國外的投資者，無論是中國的還是美國的，都面臨一個同樣的問題，就是信息不對稱。

每個國家都會有投資海外的工具，但是國外不想中國這樣有專門的法規，所以沒有所謂的QD（合格境內），但是他們會有大型的退休金或養老金或政府基金。他們在投資中國的時候也跟中國QDII投資海外一樣，面臨一個選擇合作伙伴的問題。

經濟觀察報：在這種情況下，應該如何投資？
許仲翔：如果中國的資金要走出去的話，最快、最有效的辦法就是選指數。標準普爾指數已經成立了七八十年，是很簡單很安全的方法，用標準普爾去投資美國，富時指數去投資歐洲及全球市場。

為什么大家很重視投資經理人的信譽？委托幾百億的資產讓投資公司去管理，萬一這家公司的經理人管理不當公司倒閉，損失根本無法追回。而指數不存在這樣的問題，每一天的走向，你都看的到，具有很明確的規則，這樣你就不用擔心怎樣去管理問題，怎么去和經理人之間產生信任。

以這些投資為起步點，去發現市場波動情況，學會通過市場報告去做風險控制。這樣就會發現市場的機會在哪里，風險在哪里。

當你選擇投資公司去委托投資的時候，就會初步判斷哪些人說的是真的，那些人說的是假的。如果起點都不具備，而直接去找投資公司，你想，華爾街的投資經理人每位都具有很好的履歷表(如Ph.D，CFA等) 你很容易被這些誘人的描述所迷惑。

經濟觀察報：但是為什么還有那么多人不去使用指數投資？

許仲翔：其實指數也分傳統指數和非傳統指數。傳統指數就如標準普爾，非傳統的指數比如基本面指數（fundamental index）等。

問題是，所有的傳統指數都是在“市場是有效率”的假設下面設計的，在市場有效率的假設下面，指數會是最有效、最佳的投資。過去20年，這個理論也在美國市場得到了印證。當然美國還有80%的人不用指數投資，因為他們認為市場是沒有效率的。他們想用一種動態的投資方法去進行主動投資。

傳統指數的問題在于它以市值做比重。但是市值并不能真正反映企業的經濟規模，你會發現，一家炒作上市的新公司的市值可能和一家實力很大歷史很久的公司相當。而且往往會出現高買低賣，這就很不理性。