H股或成A股市場泡沫風暴的避風港

經濟觀察網訊 香港維多利亞港的避風塘，自1862年以來一直為出入港口的大小船只提供庇護，以幫助它們躲避每年6到9月季節性風暴的侵襲?，F在，擁有世界著名天然良港的香港或許會是中國內地A股市場“泡沫風暴”的避風港。　　

　　中國A股的“泡沫風暴”當前已開始顯現。以市盈率來衡量，中國A股市場滬深300指數的市盈率已經達到35倍，基于2006年業績的整體市盈率已經達到約50倍，遠遠高于一些發達國家和新興市場地區的股票市盈率，也逐漸逼近了中國證券市場在2001年的水平。　　

　　老一代的投資者都還記得2001年之后A股市場的低迷，但是，一些聰明的投資者轉戰香港，沒有讓資金隨著A股市場一同坍塌。如今，這樣的情況再一次上演。　　

　　近期，一些有實力的機構投資者已經開始調整資產配置，減少A股投資，并設法將資金轉移到香港市場，尋求新的機會。另據了解，近期一些個人投資者也對投資香港市場產生了極大的熱情，每天開設港股賬戶的人數不斷攀升。　　

　　香港H股和紅籌股應該是很多A股投資者規避風險的首選，不僅在于香港與中國內地有著天然的聯系，還在于H股和紅籌股就是指那些企業在內地經營，而在香港聯合交易所批準上市的股票。其中，有43家H股公司也同時在A股市場發行A股。這些公司的A股和H股具有同等的權利，A股投資者對他們也比較熟悉，但H股相比A股有著平均55％的折價。　　

　　近日，中國的QDII政策做出了重大調整，中國銀監會放寬商業銀行QDII產品的投資范圍，其中50％的資金可用于投資股票。QDII一直是中國鼓勵資金“走出去”的一種嘗試，最新的政策調整不僅是放寬資本流動的必然，也是當前緩解人民幣升值壓力的重要舉措。而QDII政策調整對于A股投資者投資香港股市也帶來很大便利。　　

　　但是，香港H股市場與A股市場是兩個截然不同的資本市場，中國資本項目還沒有完全開放，也沒有建立A股與H股之間的直接套利機制。在短時間內，A股投資者或許還不會大批轉戰H股市場；同樣，期待H股市場破解A股市場的高市盈率也不大現實。　　

　　但機會總是給那些富有遠見卓識的勇敢先鋒，在中國銀監會放行QDII產品投資于香港證券市場的背景下，“一價定律”拉開了目前A-H股的股價高溢價最終走向回歸之路?！　?

　　H股長期價值誘人 　　

　　中國A股市場太牛了！這是所有參與其中的投資者共同的感受，上證指數從2005年6月份最低的998點一路上漲到前期的4000多點，看起來這種財富的增長似乎沒有盡頭。但是，也有很多投資者特別是一些理性的機構表示擔心：市場過快累計的漲幅孕育著巨大的風險。而同時，以QFII為代表的外資，在中國A股不斷上漲時，開始選擇減倉離場。而中國證監會本月11日發出《關于進一步加強投資者教育、強化市場監管有關工作的通知》，開始警示炒股風險，交易所也加大了對操縱股價和違規信息披露的監管。　　

　　A股投資者是否應該跳出現有的投資藩籬，在更大的范圍內選擇投資品種？如果說，2001年左右A股市場高市盈率時期，在全球配置資產還只是一種空談，今天隨著對外部市場的更多了解和嘗試，選擇投資港股已經變得越來越普遍。　　

　　僅從同一家公司A股和H股的差價就能發現H股的吸引力：根據有關最新統計，目前同一家公司A股的價格相對于H股的價格加權平均溢價已經達到157％，而其中有些公司的價差高達10倍以上，如洛陽玻璃（600876，1106.HK）。簡單來看，這意味著投資A股的風險遠大于同一公司的H股。　　

　　從歷史上看，從1993年開始出現A+H股的情況之后，就一直存在兩種股份的差價，A-H股價差在不同時期有較大的變化，總體而言A股對H股一直存在溢價，只是在1994年、1995年期間，以及2006年之間出現過短暫的幾次折價情況。經計算，A-H的價差關系從1994年以來的平均水平為3.22倍，1998年8月的最高峰還曾達到11.4倍。　　

　　表面上看，目前的1.55倍的A-H股溢價似乎還是一個相對較低的水平。不過，目前A-H股之間的溢價走高與1998年時的情況還是有著天壤之別。國泰君安證券研究所H股分析師戴濤對《證券市場周刊》表示，目前A-H價差為1.55倍，A股近50倍市盈率存在一定的高估；在1998年的A-H價差，主要原因在于H股被嚴重低估，國際投資者對來自中國內地的這些質地優良、價格便宜的上市公司缺乏了解。　　

　　西南證券H股分析師周興政認為，當前在A股估值水平較高的情況下，可以把H股作為一種避險的選擇，因為現在H股比A股便宜得多，而且同一家公司的A股和H股同股同權，H股投資者能夠得到更多的股息收益率。另外，由于H股較A股折價較多，而且未來A+H股票的比價關系應該是多樣化的格局（即從長期來看，H股高于、等于或者低于對應A股股價的情況會同時存在，整體H股和A股的價格比應在1上下波動），將給H股帶來較多的股價增長空間。　　

　　不過，當前并非所有的投資者都能意識到股市的風險，相當多的投資者相信，中國A股市場依然會上漲。盡管中國A股上證指數在去年上漲130％的基礎上，今年繼續“前進了”50％。周興政對本刊說，“這是一個擊鼓傳花的游戲，不到最后，游戲將會繼續下去?！?　　

　　高盛公司中國首席經濟學家梁紅日前警告說，中國A股市場風險已經積聚，如果不加以控制，資產價格可能很快就會上升到過高水平，而A股市場在未來實現軟著陸的期待也將化為泡影。更重要的是，過高的A股估值及其最終的回調可能造成對居民多年儲蓄的嚴重損失、惡化收入和財富分配，并導致近年資本市場改革的成果前功盡棄。　　

　　這種背景下，轉戰H股已經成為很多投資者的重要選擇。周興政認為，未來H股應有穩健上漲的空間。主要在于：首先，H股包含中國最優秀的上市公司資產乃至中國最優秀的企業資產，最能受惠于宏觀經濟的高速成長；其次，人民幣升值惠及H股；最后，和A股對比，H股是境外資金可自由購買的最便宜的中國上市公司資產。　　

　　周興政認為，投資H股對于一些謀求長期價值投資的投資者有很大的好處，例如中國內地上市公司分紅所得所要支付20％的紅利稅（個人是10％），而在香港這一稅負為零。（記者鐘華《證券市場周刊》）

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