經濟觀察網 記者 歐陽曉紅 中國未來將受益于資金成本的提升，這使得到2030年中國或占到全球投資額的 25%。

    “我們即將迎來連續30年資本成本持續下降時代的終結。今后30年，隨著全球資本變得越來越稀缺，資金成本將變得日益提高。這將給作為全球最大儲蓄國的中國帶來巨大機會?！丙溈襄a全球研究院稱。

    3月22日，麥肯錫公司的經濟和商業研究部門麥肯錫全球研究院發布的一份最新研究報告稱，全球可能將進入一個新時代。與最近這次金融危機之前的情況相比，新時代中資本成本會變得很高，數量也將減少。

                                         告別廉價資本

    報告解釋，今后20年，由新興市場主導的全球投資需求的飚升，可能超過全球儲蓄意愿。因此，全球資本投資供需缺口可能給利率帶來上行壓力，將部分投資排擠出去，并可能拖累全球經濟增長。此外，隨著全球儲蓄和投資模式的變化，各國之間的資本流動將可能改變方向，對新的金融媒介和政策干預渠道提出了要求。隨著中國經濟在全球影響力的提高，日益成為全球最大投資和儲蓄來源國的中國，將需要適應這一變化中的全球環境。
    這份名為 《告別廉價資本？全球投資和儲蓄長期變化的影響》對為何過去30年利率持續下降給出了全新解釋，同時闡述了未來影響利率走勢的諸多力量。麥肯錫全球研究院分析了儲蓄、資本投資和利率的長期趨勢。這份報告還審視了今后20年全球不同增長情景下儲蓄和投資模式的變化。

“在過去三十年里，我們一直生活在一個實際匯率下跌，資本可及性越來越強的世界中。之所以出現這一局面，部分原因在于全球投資的下降。但在今后20年里，全球投資的蓬勃興起可能將扭轉這一趨勢，推動利率上升”。麥肯錫全球研究院總監Richard Dobbs說。Dobbs先生協同領導了這一全球性研究項目。

過去三十年中，資本成本在下降，盡管其中的原因并不僅僅是人們通常認為的那樣。在討論得最多的導致利潤下跌的因素之中，有一項是“全球大儲蓄”。有分析表明，從1970年代到2008年，全球儲蓄率(儲蓄占GDP的比重)實際是下滑的。

正相反，導致利潤下滑的主要原因是同期投資率 (投資占全球GDP的比重)的下降。如果1970年代的投資率占了上風的話，這些年中的全球投資總價值就會多出20萬億美元來。這一數字使得其它一些經常被用來解釋利率下跌的理論相形見絀。20萬億美元接近該時期亞洲累計往來賬戶盈余的4倍，也接近超出GDP的貨幣供應增量的5倍。由于資本需求大幅減少，導致實際利率三十年來持續下跌，從而對全球信貸泡沫的膨脹起到了推波助瀾的作用，但這一因素往往被外界所忽視。

中國的準備

但中國無論在投資還是在儲蓄領域都明顯與其它國家或地區截然不同。亞洲金融危機后，由于中國得益于全球貿易份額增長，中國的投資率達到了前所未有的高增長水平。雖然各主要發達國家投資率下降，但中國的投資率則從約占1980年GDP的35%提高到了2009年的接近49%。這一水平遠遠超過了日本(1970年為39.7%)和韓國(1991年為39.9%) 經濟高速增長時期的投資率。同期內，中國家庭、政府和企業產生的儲蓄全部達到了歷史最高水平，使全國儲蓄率升至GDP的53.6%，足夠滿足中國巨大的投資需求。

然而，報告強調，目前全球這個資金廉價又充裕的時代即將發生變化，中國必須為這一變化做好準備。世界正處在下一輪大規模資本投資爆發的初期，而這一次將由新興市場所引領。除了中國已然很高的投資需求以外，印度、巴西和印度尼西亞等國將日益需求和尋求較大規模的投資。

據此，麥肯錫全球研究院預測，到2020年，全球投資需求可能達到自歐洲和日本戰后重建以及成熟經濟體高增長時代從未見過的水平。在整個亞、非、拉地區，對新的住宅、運輸系統、水系統、工廠、辦公室、學校、醫院和購物中心的需求已經引發投資上的大躍進。全球投資率已經從2002年時占GDP總量20.8%的低點增長到了2008年時23.7%的水平，但隨后在2009年經濟衰退期內又有所下降。

2030，中國投資或占比25% 

在關于未來經濟增長的多數情景分析中，麥肯錫全球研究院均預測全球投資需求可能進一步增長，到2030年時在全球GDP中的占比會超出25%。如果對全球增長的共識預測得以實現，那么全球投資需求會在2030年達到24萬億美元，相比目前水平僅為11萬億(這兩個數字都是以2005年不變物價和匯率統計的)。 

“到2030年，單是中國即可占到全球總體新增投資需求的25%，相比美國、印度和日本則分別為17.5%、8%和大約5%。事實上，到2030年，中國的投資將占到全球發達國家總投資的一半以上?！丙溈襄a全球研究院稱。 

隨著新興市場經濟體的發展，全球投資結構將發生變化。成熟經濟體的投資大部分用于對其現有固定資產存量進行升級。但是，未來的投資熱潮將更多地用于基礎設施和住宅房地產，為國內和海外的中國企業提供了大量潛在商機。2008年，中國已成為全球第三大存量資產國，價值8.2萬億美元。對照中國經濟的規模，這些固定資產大約相當于中國2008年GDP的267%，與德國(264%)大致持平，高于美國(220%)。但按人均水平計，與發達經濟體相比，中國資本存量價值依然很低。中國的城市資本人均存量僅為6,200美元，而韓國和美國則分別為55,000和94,000美元。這一對比顯示，盡管中國投資增長極快，但鑒于中國投資需求規模龐大，中國今后許多年可能繼續保持快速投資增長。 

報告稱，雖然全球儲蓄率2002年以來不斷提高，但經研究發現，由于全球經濟的幾種結構性變化，這種儲蓄意愿不可能與今后20年投資需求增長保持同步。如果中國步其它市場—如：日本、韓國和臺灣—的后塵，隨著國民的日益富裕，其儲蓄率也將隨著時間的推移而下降。目前尚不清楚這一進程將何時開始，但中國領導人已經開始采取旨在增加消費的政策，因此將減少儲蓄。如果中國成功實現經濟平衡目標，將會使2030年的全球儲蓄率下降至少2個百分點。 

人口老齡化因素 

報告認為，未來另一個影響全球儲蓄率的因素將是人口老齡化相關支出。到2030年，全球60歲以上的人口比例將達到有史以來的最高水平。 

事實上，隨著老年人隊伍的日益龐大，政府提供醫療保健、退休養老和其它服務的成本將隨之上升。所有這些額外消費都將降低全球儲蓄率，不是以增加政府赤字的方式，就是以降低家庭和企業儲蓄率的方式。雖然中國是新興國家，但隨著老年人口(60歲以上)從2010年的12.3%提高到2030年的23.4%，中國未來還將面臨重大的人口結構壓力。因此，由于政府儲蓄將被日益用于人口老齡化相關支出，中國目前高額的政府儲蓄率可能減少。 

麥肯錫全球研究院根據投資預測和對儲蓄變化的評估認為，中國的儲蓄占GDP比重可能從52.5%減少到大約41%，但依然是資本凈出口國。 

但是，由于影響儲蓄率的眾多因素，估計儲蓄行為極其困難和不夠精確，甚至可能存在如果中國政府沒有妥善處理好經濟和金融發展，中國的儲蓄規?？赡苓^小，不足以滿足較高的投資水平的風險。隨著國家的漸趨成熟，有充分的實證顯示，來自房地產和金融資產的財富效應、信貸可及性的提高，以及社會保障體系的建立，這些因素都會降低儲蓄率。正如日本和韓國的經驗所示，政府在信貸、資產泡沫和社會保障體系等政策方面的抉擇，都會加劇家庭儲蓄率的下降。例如，1995-2008年臺灣加大醫療衛生和退休養老公共計劃力度后，本地區家庭儲蓄率占家庭收入的比例下降了大約7個百分點。 

因此，“中國政策制定者將必須謹慎度過金融發展過渡期，以避免可能的陷阱，從而確保中國能充分滿足投資需求，同時確保中國的資金分配能力能夠上升到全球水準?！眻蟾嬷赋?。此外，中國必須繼續平衡經濟，向更加均衡化的GDP增長方向發展。隨著中國單純GDP規模的擴大，中國必須從對投資和出口拉動式經濟增長模式的過度依賴向內需拉動式經濟轉變。否則，由于外部拉動式增長模式的失效，國民投資和儲蓄受到嚴重影響，中國將面臨經濟增長放緩，甚至停滯不前的巨大風險。 

                                         中國模式生變

今后20年，投資資金需求將可能加大全球儲蓄池的競爭，尤其是如果其它新興國家追求資本密集、出口導向型發展模式，而發達國家補充基礎設施和尋求資金為人口老齡化相關支出埋單的話。這種失衡作用將發生在中國可能需要利用其儲蓄滿足內需，而不是借款給美國和其它發達國家的時候。

到2020年，全球儲蓄意愿與投資資金需求將激增。雖然報告并沒有預測利率的上升幅度，但它發現如果長期利率回升到1970年代初的平均水平，升幅可能達到大約150個基點。實際長期利率—如10年期債券的實際收益率—甚至在未來5年就可能開始上升。此外，利率上行不太可能只是一次性調整，因為在2020年到2030年期間，投資需求與資本供應之間的差距仍將不斷擴大。

麥肯錫全球研究院認為，這些發現對中國企業高管、金融機構、消費者、投資者和政府決策者們有著重要的影響。大家都不得不來適應這種資本成本變高而量卻變小的局面，而且大多數的儲蓄和投資都是在新興市場上發生的。

報告解釋，即使作為儲蓄盈余國，由于其國內儲蓄率的下降，中國依然將面臨提高龐大儲蓄池回報率，而不是作為儲蓄短缺國貸款人的日益壓力。此外，中國將必須謹慎處理盈余儲蓄的吸收，將其引導到內需以確保業務和人員的順利過渡。中國的業務模式也必然發生演變，政府也會為保證這一過渡的順利進行發揮重要的作用。

也因此，“對中國企業而言，對資本的獲取可以成為提高競爭優勢的一個戰略性來源。鑒于全球大部分國家可能出現儲蓄赤字，中國作為全球最大的儲蓄來源國的地位將更加鞏固?！丙溈襄a上海分公司資深董事華強森說。