經濟觀察網 記者 倪壁東 上周四，三年期央票的暫停發行，成為第二天央行上調存款準備金率的先兆；本周四，三月期央票發行規模銳減八成，央行通過央票回籠流動性能力受限，連續五周資金為凈投放，面對洶涌的流動性，這是否成為央行年底再次動用貨幣工具的跡象呢？ 

當前，提高準備金率和加息成為資本市場的雙重陰影。在此背景下，股市、債市、私募行業在年關臨近的節點將如何表現呢?  

猜測央行政策窗口期 

央行通過央票回籠流動性乏力，而近期注入市場的資金數量已經接近上一次上調存款準備金率凍結的資金量。面對依然洶涌的市場流動性，央行再次動用貨幣工具已成大多數市場人士的共識，只是政策窗口的具體時間成為當前市場最熱的猜謎游戲。 

本周四（16日）央行以價格招標方式發行10億元三月期央票，較上周50億的規模銳減八成，其收益率連續第五周持平，為1.8131%。 

Wind數據顯示，本周公開市場到期正回購200億元、到期央票 320億元，合計到期資金520億元，而經過周二和周四各10億元的央票發行后，本周央行共計向市場凈投放資金500億元，連續五周資金凈投放，其注入市場的資金總額為2800億元，而最近一次準備金率上調0.5個百分點對應的資金凍結量約為3500多億，兩者相差不多。 

與此同時，中國的流動性過?，F狀依然嚴重。11月末M2余額 71.03萬億元，同比增長19.5%，高于市場預期。境外資本正加速進入中國，10月新增外匯占款5190.47億元，創下自2008年4月以來新高。 

興業銀行資深經濟學家魯政委認為，對于目前央票的地量發行導致央行回收流動性乏力，對此央行能夠采取的措施有兩種可能：一是提高存款準備金率；二是通過加息，適當恢復央票的活力，因為目前的央票發行吸引力不高，主要是由于央票的一級二級市場收益率倒掛所導致的。因此年底央行很有可能再加息一次。 

一位固定收益市場的研究人士也認為，央票發行處于地量，一二級市場收益率倒掛是主要原因。但是該人士認為，央行最近應該不會有再次調高存款準備金率或者加息的可能。因為12月10日宣布提高存款準備金率，其實際執行期是12月20日開始，因此這段時間市場的流動性偏緊，如果年底再加息或者提高存款準備金率，這個可能收得過緊。因此時間的窗口期不會在年底。 

而國聯證券研究所接受本網記者采訪時則表達了第三種觀點：中國已經進入了加息周期，但是年內不會加息，要等到明年1月份或1季度才可能。這是考慮到美國寬松量化政策和加息對人民幣升值壓力的多重因素而下的判斷。但是央行為了回收過剩流動性，存款準備金率在年內或者明年1月份會再上調1次。 

接受采訪的一位不愿具名的私募人士認為，根據央票的地量發行規模猜測央行再次動用貨幣工具，這只是一種市場信號，很多時候是市場的一種條件反射，加息是由于通脹，但年底央行再加息或者上調存款準備金率的話，政策的動作也太過頻繁了。 

資本市場或平淡過年 

一位市場分析人士認為，由于年底資金面較為緊張，市場缺乏賺錢效應，股市觀望氣氛很濃，因此股市不會有很大的波動。魯政委認為，即使央行年底動用緊縮性貨幣工具，那么股市未必會有負面表現。這個主要看資金的凈流量，比如12月10號，央行宣布提高存款準備金，股市反而上漲了。這是因為12月份財政存款集中釋放1萬多億，而存款準備金率的上調只回收了三四千億，因此結果是資金凈流入推動股市上漲。 

上述固定收益市場的研究人士則認為，債市年底波動也不會很大。因為年底是會計年度的結算點，各機構有資金回籠的需要，因此在債市上不會進行大規模的配置；另一方面，從今年10月到12月，市場對央行動用緊縮貨幣工具一直有預期，現在在這段時期央行已經加息和上調存款準備金率各一次，市場在政策層面的利空出盡，債券的收益率將下降。相關資料顯示，本周三一級市場新發10年國債中標利率為2.77%，明顯低于機構預期，同時獲得2.21倍認購，創出年內10年國債發行的次高水平。 

上述私募人士認為，在中國長期處于流動性過剩的情況，看好周期性行業和資源品產業，特別是煤炭和水泥行業。由于中國經濟增長速度依然很高，宏觀經濟環境比預期好，因此對煤炭和水泥都有很大的需求；而從供給面看，水泥行業作為國家淘汰落后產能的行業之一，明年其供給將偏緊；對于煤炭行業來說，其供給主要是山西、陜西和內蒙古。是山西由于煤改使得其產能受到限制，而陜西和內蒙古則由于運力的原因沒辦法將煤炭運輸出去。所以從整個產業看，煤炭和水泥這兩個產業，供給將無法滿足需求，因此該私募人士認為這兩個行業潛藏投資機會。