“首先，券商投行部的項目承辦人在與企業接觸之初，就會判斷這個企業上市可能性有多大，然后再看是否有機會在其真正上市前參股?！鄙鲜鐾缎腥耸拷榻B說，如果有入股的可能，或者說得到了企業負責人的首肯，這家企業即使不是最有潛力的擬上市項目，也會被項目承辦人大力推薦給自己所在的券商。

另一位了解投行領域情況的人士說，項目一旦在自己所在的證券公司立了項，承辦人就會開始為這家企業設計方案，當然最重要的是如何在上市前進行一次擴股，好讓自己有機會參與進去。一般都是在上市進展比較順利的時候，承辦人開始操作擴股事宜。

“通常來說，像李紹武這樣直接用自己妻子名字入股的人非常少，很多人甚至都不找親屬入股，而是找些不相干的人來代持，當然為了保障自己的利益，會跟代持的人簽署代持協議?！边@位知情者說，“找代持的情況最多，這主要是不容易讓別人查出問題?！?

不過值得注意的是，參與腐敗鏈條的往往不止投行方面的人。一些相關的人或者機構也可能借機入股。上述知情者說，“如果這個企業本身就很好，那么一兩個項目主辦人偷偷的操作入股也就可以了。但情況相反的話，就需要依靠‘捆綁’住更多的利益方，而這樣涉及到的違規者就數量龐大了。在這個過程中，也不排除有政府人員甚至監管部門的人會參與進去?！?

制度缺陷

“睜一只眼閉一只眼，大家一起發財多好?！彪m然多數投行界人士不認同李紹武的做法，但在本報采訪的過程中，依然有相當一部分的投行人士不認為這樣做有多大的問題。

“上至監管部門，下至上市公司，中間是券商自己，對于‘PE腐敗’幾乎都至少有所耳聞，但只要利益能夠平衡，就不會出問題?！币晃粍側胄胁痪玫耐缎腥耸侩m然看法有些極端，但在業內人士看來，他的話也在很大程度上反映了投行領域很多人的想法。

一直對券商合規經營有深入研究的上海財經大學經濟學博士李霖坦言，一些投行人士的這種觀念正反映出發行制度依然存在著不少的缺陷，這其中主要問題在發行定價上，但也包括信息披露依然不夠徹底、違規成本不高等問題。

國信證券的這個“PE腐敗”案件至少到目前為止，只是把違規者開除出公司了之。有市場人士還認為，李紹武不是保薦人代表，只是項目關聯人，并沒有法規明文規定怎么處罰。

“如果說操作國企上市項目的投行沒機會考慮‘腐敗’問題的話，那么投行做民企上市的項目還是有機會的?！币晃毁Y深投行人士稱，“尤其那些近兩年因為中小板、創業板而快速成長起來的投行，上市前參股的機會不在少數?！?

上述知情者還介紹說，“在國信投行部是搞承包制的，只要你有項目就可以像李紹武那樣單獨成立一個部，而目前國信的投行分部至少在十幾個?！?

雖然國信證券的內部核查機制不可謂不嚴，但依然出了這樣的事情，更多的券商投行部當然也無法保證。

“發行定價上的問題也促使了投行很難做到中立的中介角色，券商投行總部也不可能真正認真審核項目?！鄙鲜瞿羌易C券公司的總裁指出，前段時間高企的IPO發行價讓許多上市公司超額募集了大量資金，投行和上市公司都收益頗豐。這里面很難打包票。

而上述南方某券商投行部負責人還指出，保薦人制度本身也存在缺陷，“雖然證監會依然通過發審環節控制發行，但保薦制度在客觀上將發行責任推給了保薦機構和保薦代表人，而后者卻根本不能完全承擔發行出現問題之后的責任?！?

根據本報了解，證監會曾在2009年對14家保薦機構的內部控制制度以及39個項目的工作底稿進行了檢查。證監會相關負責人表示，結合現場檢查及發行審核情況發現保薦業務依然存在著不少問題，但當時問題主要是一些技術層面不過關及態度不嚴謹等，尚未發現違規的情況。

而此次證監會可能組織的調查，能不能找到問題，值得關注。