經濟觀察報 記者 王玉 中國首個信用衍生產品命運多舛。銀行間交易商協會計劃今年上半年推出CDS（信用違約互換）產品，由于監管層存在較大爭議，面世或將延后。一位接近交易商協會的人士稱，協會內部把中國版的CDS推出的期限定在了今年內。

交易商協會給CDS暫定名為“信用風險緩釋合約”，據悉協會相關部門仍在考慮其他更容易讓監管層接受的名稱。

時文朝力推

據悉，交易商協會執行副會長兼秘書長時文朝領導的團隊仍在盡最大的努力讓CDS今年出臺。

上述接近交易商協會的人士告訴本報，目前時文朝正在力求交易商協會的最新創新產品CDS盡快通過監管層的同意。他需要向監管層證明，只要適當使用，這個創新產品風險其實并非如人們想象的那樣大。

“內部討論中，對于新產品名字也有很多的討論，CDS肯定不能叫，暫定的名字是信用風險緩釋合約，現在交易商協會仍然還在考慮修改?！币晃皇煜r文朝的人士稱，協會產品創新部門還正在琢磨更合適的名字，這也是時文朝和相關人士溝通中比較重要的議題。作為協會的實際負責人，時文朝在大力推進CDS計劃，其一向都比較有魄力。

時文朝原為央行金融市場司副司長，2007年9月，他從央行出來專門負責籌備成立交易商協會，同時協會也分離出金融市場司部分職能，包括短期融資票據的審批權?！?008年交易商協會推出中期票據，他的眼光比較獨到?！鄙鲜鋈耸糠Q。

2008年時，交易商協會就推出了《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議》文本，之后時文朝一直在忙于CDS和資產證券化產品推出的相關事項。

據了解，當年CDS已經確定了第一批試點銀行，一些國有大銀行也在首批試點中，當時無論是合約方案、人員、技術和后臺都已經一切就緒。

但之后金融危機下，監管層下令一切暫停。不過據了解，交易商協會對于CDS的研究一直沒有停，2009年隨著金融危機后國際市場的逐漸反彈，CDS籌備重啟，交易商協會原定的我國CDS的推出期限是今年上半年。

不過，一位接近監管層的人士稱，此項創新產品在銀監會層面的爭議非常大。

據了解，交易商協會在今年力主創新，而CDS在其看來是不錯的品種。

不過，順利推出CDS首要的條件是讓監管層相信本身風險可控。這樣，除了名字，更實質的問題就是CDS的參考標的物，參加機構，杠桿等具體內容。

修改中的CDS合約文本標的物為公司債券，交易商協會的想法是首批試點公司一定要是質量非常好的公司發行的債券，雖然在國際上，資質越差的公司就越容易被CDS參照，但交易商協會內部對首批試點公司的明確規范是 “那種多年都沒有出過問題的公司”。

本報獲悉，交易商協會準備推出的CDS為銀行間市場交易，為場外交易，不對個人開放，而國際上的參與主力保險公司也不會參與。

“如果保險公司參與，那還需要去征求保監會的同意?！币晃唤咏灰咨虆f會人士稱。

成熟債市不可或缺？

交易商協會推出CDS最終目的還是為了完善我國債券市場品種，擴大債券市場規模。在專業人士看來，CDS作為成熟債券市場信用衍生品的重要組成部分，不可或缺。

銀行間市場大多為銀行之間互持，“缺少CDS等金融衍生品，我國債市其實仍是貸款市場，而債市屬于資本市場，資本市場同貸款市場肯定有區別?！币晃淮笮蜕虡I銀行人士稱。

國外的信用衍生品基本基于債券發行，這些品種無論是盈利還是規模都比股票市場要大很多。

上述銀行人士稱，CDS是好是壞在于怎么應用，不過他也認為CDS的推出會給我國債市增加“賭性”。由于存在CDS等原因，成熟市場債市的波動率比國內大很多。

在大多銀行和投行人士看來，國外出問題是由于過度應用和交易各方對CDS的操縱。

“拿信用風險交易，其實就是對沖手段，賣出CDS相當于為某個標的賣出了一個保險。 如果持有一國債券，為了對沖所持有債券的風險，那就買入CDS就相當于投保?！币晃煌缎腥耸糠Q，“為自己買個保險，有什么不好？”

上述投行人士拿以迪拜國債為標的物的CDS作了比喻，賣出迪拜國債CDS的機構其實就是為迪拜國債提供保險，如果一國持有迪拜國債，就可以再為持有的國債買個保險。

而迪拜出現危機后，對沖迪拜國債違約風險的迪拜國債CDS價格迅速升高，“這也就相當于保費的增加?！鄙鲜鋈耸糠Q。

交易商協會計劃中的CDS可以在二級市場交易，不同于國外CDS大量參照次級債，我國首批CDS公司債資質會非常好。

上述接近交易商協會的人士拿中國石油舉例，“如果我國銀行發行了以中石油公司債為標的物的CDS，雖然中石油公司債按常理肯定不會違約，但CDS的波動率也會根據油價的波動而上下浮動?！?

如果今年油價比較高，那市場對中石油盈利預期就會增高，認為中石油并不存在盈利方面的風險，這樣中石油CDS價格就會很低，但如果國際油價在某一個時間點下行，CDS的價格就會很高。

雖然有金融危機的前車之鑒，銀行本身對CDS并不排斥，“如果光賣，賣多了保險肯定會有風險，如果做做市商，那又買又賣，我們肯定會做?！币晃辉阢y行從事衍生品交易的人士稱。