專訪投資策略大師阿諾德：中國價值股相對便宜(2)

美國有一些投資者預估經濟和企業盈利都會是V型翻轉，這有些不理性，如果事實證明經濟的復蘇是L型，但股市已經在2009年走出了V型，那么股市明年下跌的風險會很大。 

摒棄噪音的基本面指數價值投資 

經濟觀察網：為什么說基本面指數策略具有價值傾向？和巴菲特的價值投資有什么異同？ 

羅伯特·阿諾德：市值加權指數中的每一只股票會隨著市場情緒而變化，但隨著市場情緒回歸理性，被高估的股票和低谷的股票都會回歸基本面。因此，我們依據公司基本面數據重新構建指數，并每年進行一次調整。透過這樣的調整長期跟蹤價值型公司，如果說與市值加權法制定的指數是一個中立的指數，相之性比，基本面指數被認為具有價值傾向。 

巴菲特的投資特點是用未來的價值和現在的價格做比較，選擇少數具有深度價值的個股，長期持有。而基本面指數賺錢的方法是由很多只股票構建一個組合，通過長期持有配合每年調倉的方式獲得收益，將“大樹法則”和“價值投資”相結合，有一個更寬廣的投資面。  

2008年時巴菲特做了一個很具代表性的投資，就是買入高盛。當時我們的基本面指數也有相同的動作，調倉中加大了銀行類股票，不能因為市場的恐慌而拋售已經回歸價值的公司，這是一樣的理念。 

經濟觀察網：基本面指數策略是如何選擇公司指標的？ 

羅伯特·阿諾德：我們選擇的是過去5年實際反映一個公司基本面的賬面值、營業額、現金流、分紅的平均數據。不選擇短期內的數據，是因為短期的數據波動太大，5年期的數據才能比較好的表現一個公司的平均狀況。 

這些數據不預測未來，與市值加權比，基本面指數投資策略的精髓是不做預期測，預期反映人的情緒，很容易追高殺跌，往往是不理性的，由此我們打斷了帶有“噪音”的價格和指數權重的聯系。 

經濟觀察網：基本面指數投資策略在過去幾年全球市場的表現如何？更適合什么類型的市場？ 

羅伯特·阿諾德：現對于傳統的市值加權法構造指數，美國在指數基金方面的創新除了基本面指數投資策略還有等權指數策略等。也有機構用總股息的大小來作為構建指數的標準。不過數據表明，基本面指數投資策略的表現是具有競爭力的。 

過去三年全球大部分市場指數與相應的基本面指數做對比的話，后者的收益總體高出4%。2008年的市場某種程度進入恐慌性的蔓延，價值型股票不被看好，市場偏好轉向成長型股票，當時基本面指數的表現相對較弱，但2009年市場再度回到基本面，絕大部分市場不管亞洲還是歐美，基本面指數平均獲得高出市值加權指數10%左右的收益。 

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