陳學榮完美抽身

經濟觀察報 記者 黃利明 胡中彬 17年的湘財之路，陳學榮一手執導了湘財最為輝煌的時刻，也令湘財陷入巨虧和瀕臨破產的境地。雖然借助市場的牛市與資本的力量將湘財拉回正常的軌道，但湘財輝煌已然不再。

如今，在引入新主人新湖控股、順利完成兩年過渡期后，陳學榮將徹底告別已回歸正途的湘財證券。據稱，雙方達成的共識是，新湖控股方面給予陳學榮一定補償，同時旗下湘財祈年期貨交由陳學榮打理。

陳學榮的謝幕，被認為是中國第一代券商元老集體謝幕的一個代表。

謝幕湘財

有知情人士透露，自新湖控股入主湘財證券兩年之后，對于陳學榮在經營上的表現依然不甚滿意，因此在支付不菲的補償款，以及將湘財祈年期貨部分股權轉至陳學榮名下后，陳學榮退居湘財證券黨委書記一職，但在不介入實質業務的情況下已是基本隱退。

就此，湘財祈年期貨長沙營業部有人士向記者承認，陳學榮目前是公司股東，但其并未在公司里任職。根據湘財證券2008年財報顯示，湘財祈年期貨由湘財證券持有50%的股份，注冊地在武漢，其注冊資本金為7800萬元。

曾是湘財首席經濟學家的金巖石坦言，這是早已確定的事情，當時新湖控股進入之時，其實際控制人黃偉就提出兩年過渡期的方案。2008年初，金巖石從湘財證券離任后加盟國金證券，亦任首席經濟學家一職。

2007年4月，新湖控股與新湖創業開始主導湘財證券重組。目前，新湖控股持有湘財證券55.94%股份，新湖創業則持有2.58%股份，二者實際控制人同為黃偉。據悉，為繼續加強對湘財證券的輸血與控制力，新湖系還將通過相關運作繼續增持湘財股權。

為完成管理層的順利過渡，2009年7月，湘財證券曾進行了董事會改選，新湖中寶董事長林俊波由湘財證券副董事長成為董事長，其中原新湖創業董事、副董事長獲任公司副總裁兼財務負責人。

身后的輝煌

不過，再造輝煌并非易事。

1992年，國內證券業的草莽英雄時代，整個行業才剛剛起步。當時由中國人民銀行總行教育司管轄的湖南財經學院，由于財政困難，因此在完成湘財實業銀行的籌備后，決意籌備證券部門，并于次年2月開業。

彼時，陳學榮是湖南財經學院最年輕的系主任，講授債券、股票等融資知識。他自告奮勇，帶著從學院出來的幾十名教師和學生，籌辦成立湖南省湘財證券營業部。不過，當時他們的注冊資金僅有500萬元。

但這并未難倒陳學榮。由于經費有限，陳學榮就用小錢，做大事。在戶外廣告剛剛興起且價格低廉之時，他伺機在繁華路段設大型戶外廣告。同時，在往返北京、深圳的鐵路線上嵌入公司廣告語。利用央行總行一位副處長到學校視察之際，邀請他們到營業部視察。

時任湖南財經學院黨委書記的李時中回憶當時的情景，不由得再次感慨“陳學榮很會抓機會”。

于是，剛剛起步的湘財證券開始獲得市民認同，并迅速壯大。

1996年湘財取得A股主承銷資格。兩年之后，其投資銀行業務即跨入全國十強。1999年4月又成功增資擴股至10.02億元，同年還成為首家綜合類全國性證券公司。2001年底，公司繼續增資擴股至25.1億元。

這之后的四年，A股市場陷入長期熊市，上證指數從2245點一路跌跌撞撞擊破千點。因此，2001年底的這一次增資既令湘財證券達到輝煌的頂峰，也令其暗陷漩渦。

輝煌的時刻在于，在之后的兩年內湘財證券陸續成立了合資券商以及合資基金公司。

2003年4月，陳學榮代表湘財證券與法國里昂證券合資組建了中國加入WTO之后首家合資券商——華歐國際。

4個月后，湘財又與荷蘭銀行的基金公司合資成立湘財荷銀基金管理公司。

隨后的一年，兩家合資公司均有不錯的業績。

危機爆發

表面的輝煌掩蓋了湘財證券的漩渦。

曾參與成立上述兩家合資公司的金巖石表示，事實上在成立合資公司之前的數年，湘財證券的問題就已出現，只是當時是一直扛著。

2002年，隨著湘財證券資產的迅速膨脹，其在自營與委托理財方面也開始迅速加碼。截至2003年底總資產達到109.3億元，凈資產為28.3億元。而當時，湘財證券自營資金達到20.2億元，委托理財資金為34.3億元。

在當時，擴大自營，拉攏資金進行委托理財是在行業中非常普遍的行為。

這類投資既能放大收益也能放大風險。但令整個行業都深陷其中的是，2001年至2005年A股陷入連續4年的熊市。

湘財證券亦是開始陷入巨虧。由湖南開元會計師事務所出具的財務報告顯示，2004年，湘財證券凈資本只有6.9億元，總資產從2003年末的109.3億元下降到了62億元，其中所有者權益為7.87億元，負債則為54.10億元。

截至2004年底，湘財證券的委托理財業務虧損10億元，自營業務虧損3.7億元，累計虧損高達19億元，其中2004年一年虧空高達5億元。據悉，最終湘財證券的窟窿達到30億元左右。

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　　事實上，2004年國內券商全行業陷入虧損，累計逾200億元。

陳學榮2005年撰寫的一篇反思文章中承認，在追求高利潤、高回報的經營理念驅使下，在間歇性政策牛市的外力誘導下，在經紀和投行業務的傭金收入無法支撐高速擴張的現實條件下，我們券商過去普遍選擇了高風險、高回報的集中投資盈利模式。這種單一的業務結構和盈利模式，使得券商難以擺脫粗放經營和靠天吃飯的窘境，并將絕大多數券商的生存維系在股市的系統性風險之上。

“保證金的口子敞開著，酒鬼開酒窖怎能不偷酒喝?！苯饚r石認為，這與當時的制度有著很大關系，誰在那都一樣。事實上，隨著券商的綜合治理，保證金第三方存管也隨之開始并獲得完成，此為后話。

湘財重整

陷入巨虧之后，追債者紛紛出現。

當時湘財證券第一大股東華菱鋼鐵集團，曾有數億元資金給湘財證券委托理財，亦是虧損嚴重。并在2005年9月，華菱集團凍結了湘財證券所持有的荷銀基金股權。

據悉，當時證監會一直對湘財的托管處置有爭議。最終逃過一劫，是因為湘財有兩家合資公司，有國際化象征。

2006年，湘財證券將其與里昂證券合資組建的華歐國際證券公司67%股權抵付給華菱鋼鐵集團。同年，湘財證券又將其持有的與荷蘭銀行合資成立的湘財荷銀67%股權悉數轉讓。

通過這兩次股權轉讓之后，湘財證券得以獲得約10億元資金彌補窟窿。不過這才是整個窟窿的1/3。因此陳學榮繼續尋找重組方。

據悉，2006年底，重組事宜開始有了眉目。當時有兩套方案擺在湘財面前，一是涌金系旗下的國金證券提出收購。其內容是全面收購湘財證券并入國金，湘財證券由此注銷，估值31億元。另一套方案是新湖控股的黃偉提出的，即收購湘財，并保留其名字，注冊地亦留在湖南，估值34億元。

兩相比較，新湖控股最終成為重組方。

極力尋求重組的陳學榮最后于2007年初獲得證監會批復，認可湘財增資擴股與債轉股同時進行以化解危機，同時要求湘財必須于2007年4月11日之前補足被挪用的6.267億元客戶保證金，否則將被關閉。

隨后，浙江民企新湖控股通過三次增資擴股對湘財證券注入約24億資金。隨著國內證券市場好轉，2007年湘財證券獲得8.8億元凈利潤。即便在市場低迷的2008年，亦有3.5億元凈利。

不過，證券市場轉好的大背景沖刷了陳學榮扭轉局勢的功績，特別是在如今不少區域性券商紛紛上市之后，拉開的差距更是越來越遙遠。

因此，根據雙方當時約定的兩年過渡期期滿之后，陳學榮開始步步引退。

事實上，在陳學榮反思文章《苦而后覺：發自券商的反省》中，陳學榮坦言——這種深刻的自我反省，不能因為我們的客觀環境而被回避，不能因為我們的記憶健忘而被流逝，更不能因為再一次的市場寬容和拯救而被掩蓋了。

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