資本市場風向：在調整中向上

經濟觀察報 孫健芳/文 如果你有1000萬資金，現在該怎么辦？在第七期經濟觀察報主辦的月度經濟觀察論壇上，一位大客戶曾這樣提問。

近期，資本市場經過一段波動，仍舊沒有選擇好方向，第四季度中國資本市場走向如何，是繼續向上，還是繼續盤整？

在第八期月度經濟觀察論壇上，中國社會科學院金融研究所副所長王國剛、中國人保資產管理有限公司投資總監白宏波、東興證券研究所所長銀國宏、光大證券首席經濟學家潘向東和上投摩根基金管理有限公司固定收益部總監孟晨波一起探討了上述問題。

資產市場風向

王國剛：關于股票市場的討論最近突然熱鬧起來，原因是這一輪股指突破3400點以后開始下行，最低點跌破了2700點。我們討論股指漲跌都限于目前狀態，如果從歷史回顧，從2007年或者2006年以來看市場情況則完全不一樣，2007年10月16日上證指數達到最高點6124點開始一路下行，到2008年10月份跌破了1700點，整個下行的過程中，有人說是通貨膨脹惹的禍，有人說央行收緊了貨幣政策，有人說是大小非問題，甚至有人搬出了千點鐵底的說法。

今天，市場在重復著過去的故事,實際上今年股市真正開始上漲趨勢是從6月份開始，主要原因是居民儲蓄進入股市，盡管下半年有一系列資本市場利好的消息，但今年下半年股市上行空間沒有上半年大，主要因為三個題材客觀存在：第一是大盤股密集上市。一只大盤股上市可能導致股指下落6%到10%。第二，下半年新增貸款數肯定小于上半年，今年上半年新增貸款達到了7.4萬億，但這是不可持續的。第三就是所謂的通貨膨脹，今年前幾個月CPI是負增長，但到10月、11月CPI有可能轉正，在任何教科書中，通貨膨脹條件下企業都是得利的，但在中國市場上有人就編出另一個故事，說在通貨膨脹條件下企業是虧損的。

上述三個因素和其他因素疊加，將導致今年下半年股市要比上半年熱鬧，一天跌兩三百點、漲兩三百點是正常的事,但不能再出現上半年那種漲幅。

潘向東：我是從宏觀經濟觀察資本市場的，預計三季度GDP增速會達到8.5%-9%，四季度會達到9.5%-10%，明年也會在10%以上。

二季度之后中國經濟出現加速，第一體現在民間投資方面，民間投資在經濟往下走時最先收縮，但在整個經濟步入上升通道時，民間投資又會滯后，但最近我們看到企業活期存款向上走，原因就是企業盈利在大幅提高，企業家對未來經濟看好。第二體現是居民消費和投資。從去年下半年到今年上半年，居民儲蓄是定期化趨勢，但在經濟向好過程中，由于擔心通貨膨脹和資本貶值，居民的消費傾向在發生變化，近期出現居民的活期存款增速向上的趨勢。第三體現是出口。去年下半年和今年上半年，出口是休克式下跌，主要原因是經銷商在消化庫存，同時企業獲取融資的途徑斷裂，隨著金融危機遠去，企業獲取融資的途徑重新被激活，同時企業也有補庫存的要求，這導致出口在逐步回升。

宏觀層面會影響資本市場，但資本市場還要看相關的流動性，信貸高不一定流動性就好，未來不可能出現今年上半年大規模的信貸集中投放，廣義貨幣（M2）已經出現高點，但隨著經濟不斷回升以及老百姓通脹預期的改變，未來流動中的貨幣可能會繼續攀升。

白宏波：首先，我們對任何事情都不要太悲觀，去年內部會議上我們提出了十年一周期的觀點這60年發展是波浪前進，但不管是中國還是世界形勢，都是在向前發展的。

按道理講，股市是經濟的風向標，但在中國，經濟未必和股市有聯系，甚至是相反的，1999年時我們有“5·19”行情，在去年我們討論投資策略很早就提，雖然經濟不好，這不意味著股市不好，金融危機讓國家經濟受到很大沖擊，恰恰此時政府要加大刺激的力度，自然會體現在資本市場上，作為投資者我們要充分認識此規律。所以我的結論是：第一，不要悲觀，特別是大家悲觀時，我們不能悲觀。第二，嚴謹治家；第三，多看看歷史，可以使我們獲得更多的投資機會。

銀國宏：最近一兩年資本市場的變化跟貨幣市場有很大關系。特別是今年從1600點到3400點，2600點反彈到3000多點，都跟貨幣市場有很大的關系。

最近股票市場出現了一些變化，股指波動率在增加，從1999年到2001年，牛熊輪回區間是1000點到2200點，從2005年到2008年，牛熊輪回的區間是1000點到6000點,現在趨勢投資比重越來越大，市場運行特征是：跌的時候不反彈、漲的時候不回頭，不給你任何猶豫思考的機會。

9月份完全是流動性解壓下的行情,未來整個市場出現二次調整的概率非常大,但二次調整的深度肯定不會超過8月份，8月份20%的調整幅度是流動性緊縮和經濟復蘇兩個因素疊加造成的，而未來二次調整只有流動性相對比較緊張一個因素。我的觀點是：第一，流動性緊張局面可能很快重現，第二，經濟的復蘇又會支撐這個市場，第三，今年四季度和明年一季度資本市場沒有問題，即使有調整，調整幅度不會超過8月份。

孟晨波：從宏觀經濟角度來看，今年由于政府4萬億投資和大量信貸投放經濟有所回暖，經濟最困難時期已經過去，但經濟就像人一樣，生了一場大病不會馬上康復，但修復進程比我們想象得慢。

從內需角度上看，這一波經濟復蘇主要由于政府投資拉動，其中房地產和汽車在經濟復蘇中起到引擎的作用;從外需角度來看，仍舊存在不確定的因素，未來如果外部經濟可以走出金融危機，中國經濟會加速上升,但萬一歐盟和美國經濟出現二次探底，對我國經濟影響比較大。

資本市場上，流動性永遠是重要的話題。從公開市場操作看，今年除了2月份，每一個月政府都是凈投放。從新增貸款上看，8月份新增貸款達到了4104億元，我們預計到今年年底之前每月新增貸款會在3000億到4000億左右，全年10萬億左右，整體市場流動性仍適度寬松。

投資風向

王國剛：2009年股市能在什么位置上？有一個很明確的信號，按照2007年底指數5200點計算，現在指數跌掉65%，而道瓊斯指數只下跌29.42%，如果按照2007年上證指數收盤價來計算跟道瓊斯一樣的跌幅，上證指數在2008年收盤應該達到3700點，今年的情況也可以作此類比。

至于個人，從感情角度上每個人都希望抄底，但任何底都是回頭來看的，如果你去購買市盈率5倍以下股票，其投資收益率相當于銀行的一年期存款的9倍或10倍以上，這不是一個很明智的選擇嗎？

白宏波：我們要放一個更長遠的眼光看，中國現在是最大的外匯儲備國家，也是全球最大的汽車消費市場，它給股票市場、期貨市場、大宗商品市場都帶來了影響，這值得大家深思的，這其中就有投資機會。

同時，我們可以關注黃金，最近IMF正在大量拋黃金，美元和黃金應該是負相關關系，但為什么最近美元漲，黃金還在漲，這是因為美國經過這么多年發展，經濟在走下坡路，但包括中國、印度等新興國家在世界經濟中的地位在上升，所以投資這些國家有深遠的意義。

銀國宏：至于投資風向，我認為可以觀測半年線和年線，前段時間股指跌到2600點，很多人在討論關于半年線，討論越多，關注越多，年線就越有效，每一次大牛市形成首先要突破年線，大調整也會回到年線確認一下，雖然調整到年線是很恐怖，但年線是一個動態變化的過程，目前年線上升速度非?？?，所以我對調整之后的行情非常樂觀。

現在我個人認為有結構性機會，在大的趨勢判斷下四季度投資策略主要以防御為主，可以投資消費品，具體就是汽車、白酒、醫藥等。如果四季度到2010年一季度經濟復蘇勢頭越來越快，我們的投資方向一定要向銀行、地產、資源這幾類品種集中。

孟晨波：我們對債市還是謹慎的樂觀，短期有流動性充裕，長期有通脹的風險，但還是存在機會的。具體品種上，目前我們認為可以投資同業拆借市場、信用債、可轉債。目前的3個月同業拆借還有上升空間；中等評級的信用債也有比較好的投資機會，最后，可轉債供給是比較有限的，新發可轉債上市首日一般漲幅在20%到30%之間，只要股市不出現大幅下跌，一級市場可轉債的申購收益還是比較穩定的。

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