國投瑞銀再創投資新產品

經濟觀察報 記者 趙娟 9月17日，國投瑞銀基金瑞和滬深300指數分級基金開始發行。這是該公司對其旗下基金產品創新的新嘗試。

同此前國投瑞銀推出的瑞?；鹨粯?，這也是一只具備杠桿機制的分級基金，但不同的是，瑞和基金既是分級基金，同時又是指數基金和LOF基金。

中國基金產品的同質化一直頗受詬病。隨著中國基金業成熟起來，越來越多的創新產品出現了。但是，一位基金營銷人員認為，基金公司的產品創新不能僅僅把產品弄復雜了就認為是創新，產品也要讓投資者能夠看懂。

創新之處

瑞和基金是國投瑞銀基金公司開發設計的第二只分級基金產品。與普通的LOF指數基金不同，投資者通過場內認購的份額將按1：1分配到瑞和小康和瑞和遠見兩部分基金，而這兩部分均可上市交易。場外認購份額則被確認為瑞和300基金，不上市交易但接受申贖。

上市后，該基金有三種份額：瑞和300、瑞和小康和瑞和遠見，也將對應著3個凈值和兩個上市交易價格。

在此基礎上，瑞和滬深300分級指數基金以10%為固定年閥值，對瑞和小康和瑞和遠見的凈值進行“二八分成”。由此杠桿產生：當瑞和300的基金份額凈值增長10%以內變動時（即在1.0元至1.1元以內），瑞和小康的凈值增長速度高于瑞和遠見，凈值變動額是瑞和300份額的1.6倍；當瑞和300份額的基金份額凈值增長高于10%變動時 （在1.1元之上），瑞和遠見的基金份額凈值變動額是瑞和300的1.6倍。

場內兩種交易份額收益分成是其最核心的創新之處。同時，由于存在場外份額，該基金還有套利機制：當一份瑞和小康的市價加一份瑞和遠見的市價大于2份瑞和300份額的基金份額凈值時，投資者可申購瑞和300份額，并申請分拆成瑞和小康和瑞和遠見份額并賣出，獲取套利收益，反之亦然。

此外，該基金還設計了場內份額總量20億-120億的規模上下限，以及每年一次的份額拆算。

銀河證券基金研究中心研究總監王群航將其創新點概括為：一只基金，兩種交易方式；場內競價交易份額，兩種風險收益特征。

好買基金研究中心分析師曾令華認為，瑞和滬深300分級指數基金與此前發的兩只分級基金的不同之處在于：一、瑞和分級是將收益分成，而不存在前兩只指數基金的優先級分類的收益擔保，即瑞和小康與瑞福優先和長盛同慶A相比風險較大；二、瑞和分級在凈值低于1元時沒有杠桿放大效應，即“助漲不助跌”；三、瑞和分級存在可能的套利交易機會。

投資者的博弈

“就好像兩個人對后市有不同判斷，一個認為小漲，一個認為大漲，如果小漲，買瑞和小康，獲得杠桿收益；大漲，則瑞和買遠見的獲得更高收益，對后市不同的判斷會給投資者帶來小賺還是大賺的問題?！痹诒本┑耐平闀?，國投瑞銀基金總經理助理劉凱這樣通俗地介紹瑞和分級。

上海一家券商自營部負責人分析說：“這個產品最大的特點在于瑞和小康和瑞和遠見上市后的交易機會，考驗的是投資者的擇時能力?！?

該券商人士分析了瑞和上市后可能出現的幾種情景：如果同時持有瑞和小康與瑞和遠見，就相當于買入了一只普通的指數基金；如果瑞和300凈值低于1元，也不存在分級和杠桿，同樣相當于普通的指數基金；如果認購場內份額，上市后判斷市場大漲，可賣掉先溢價的小康，持有遠見 （因為，在凈值介于1.0-1.1元區間時，小康的凈值增長將大于遠見而獲得溢價），反之，判斷市場短期不會大漲，則可賣掉遠見持有小康。

“某種程度上這就是投資者的博弈，比如當凈值增長超過10%時，買入遠見的投資者獲得的杠桿收益是判斷市場小漲買入小康的投資者損失掉的相對收益?！彼Q。

王群航指出，值得注意的是，1.080元是一個敏感的凈值點，過了這個點之后，瑞和小康、瑞和遠見的凈值走勢即將換擋，如果股票市場的后市行情繼續看好，瑞和小康有可能折價，瑞和遠見有可能溢價，如果預期后市行情很好，應該重點關注瑞和遠見。

國投瑞銀基金人士也表示，這只基金屬于高風險高收益性產品，適合有交易經驗的較成熟的投資者。

上述上海券商人士稱，“套利機制存在的主要作用是抑制了折溢價的水平，并不代表會有很多套利交易的機會，LOF基金由于存在場內場外的延時性，套利的路徑較長，現實中，可進行套利交易的機會很少?！?

瑞和分級設計了120億元（包括場內場外）的募集規模上限，但不少機構投資人對這一產品采取了觀望態度。

中國人壽資產管理部一位人士稱，保險機構會對不同風格和風險的基金進行配置。他認為，這個分級基金的幾個風格特征別的基金都有體現，沒有長盛同慶A那種可以保證固定收益的特點，從配置的角度看，對機構的吸引力并不大，但也會根據市場反應看是否有交易機會。

9月17日，瑞和分級首日發行，國投瑞銀基金市場部人士透露，首日發售份額為20億份，而其中個人投資者占到了2/3以上的比例。

國投瑞銀有關人士表示，如果募集規模到期未達上限，公司也不會延長募集期，甚至也不排除采取提前結束募集的可能。

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