聚友網
開心網
人人網
新浪微博網
豆瓣網
龍頭企業受益醫改 高端處方藥驅動利潤增長
經濟觀察報 記者 張明芳 前期在經濟復蘇預期的推動下，周期性行業強勁表現讓激進的投資者斬獲頗多。如今，市場卻在提醒這部分投資者：趕緊掉頭，看看那些前期被市場甩在身后的防御性行業吧，比如醫藥、零售等。這不，最近股神巴菲特和對沖基金大鱷索羅斯均大舉買進醫藥股，前者出售了資源類等周期性股票。
醫藥板塊具備防御特征，相關上市公司業績穩定并逐步轉好；加上最近相關政策密集出臺，醫藥行業中長期的投資機會開始顯現。
政策的贏家
毋庸置疑，歷經3年終于在今年4月6日由中共中央、國務院發布的《關于深化醫藥衛生體制改革的意見》將在中長期內對我國醫藥行業發展影響深遠。歸根結底，我們判斷：三個不同層次醫療保障 （普及全民的基礎醫療保障、建立多層次醫療保障和發展商業醫保）的實施力度和進程將決定是否最終解決老百姓看病貴和看病難。
中央財政和地方財政將在2009-2011年總共投入8500億元推行全民人人享有基礎醫療保障，其中，中央財政投入3318億元，地方財政承擔約60%的配套資金。
首先，普及全民基礎醫療保障可解決窮人看病貴和看病難。政府增加投入同時補貼供方和需方，一方面普及基本醫保 （重點覆蓋原來缺乏基本醫保的新農合和城鎮居民），同時多方面促進醫院按照基本藥物制度使用基本藥物。
基本藥物的生產和供應將以各省市為單位，集中度將有所提高。生產將向具備全國品牌和地方品牌的藥企集中，供應則向具備現代物流配送能力和信息管理能力的全國性商業龍頭（國藥控股）和區域性商業龍頭（上海醫藥、國藥股份、南京醫藥、華東醫藥等）集中。
基本藥物目錄基層版已經公布，將由國家發改委制定最高零售指導價，然后由各省招標決定生產商和配送商，在基層醫療機構中實行零差率銷售，對基層醫療和其他醫療機構有不同銷售金額比例的使用要求，其報銷比例高于非基本藥物。
進入此次基本藥物目錄的大贏家有：康美藥業（已有國家標準的中藥飲片）、云南白藥（白藥散劑、膠囊、膏、酊和氣霧劑以及一些普藥）、天士力（核心產品復方丹參滴丸）、三九醫藥（三九胃泰顆粒、正天丸、參脈注射液）、千金藥業（千金片及膠囊）、中新藥業（速效救心丸）、金陵藥業 （脈絡寧注射液）、中恒集團（血栓通注射液及獨家血栓通凍干粉針）、人?？萍迹ㄗ庸疽瞬烁５莫毤移贩N “芬太尼注射液”）。
仔細分析，307個基本藥物中，除了獨家品種以外，有不少品種目前都處于多家生產、無序競爭、微利甚至虧損狀態。我們判斷，未來政府一方面降低其零售價來降低平均藥價，同時通過壓縮流通環節費用和不合理的銷售費用來保持和提高相關生產商的利潤率。各環節操作是否得當，將直接關乎基本藥物制度實施的成敗。
新醫改方案描繪了通過增加政府補貼、增設藥事服務費等措施來逐步取消“以藥養醫”的遠景目標。由于基本藥物實行零差率銷售，因此政府補貼能否彌補基層醫院藥品銷售利潤的減少顯得十分關鍵。目前，北京等少數地區政府補貼力度較大，陜西等地區醫院試圖按藥價10%收取 “藥事服務費”。
其次，建立多層次醫療保障，發展商業醫保，解決富裕人群看病難。高端人群選擇藥物對價格不敏感，我們由此有理由看好高端處方藥在大型三甲醫院的利潤增長前景。
隨著我國經濟增長、環境變遷，糖尿病、高血壓、心腦血管疾病、腫瘤等疾病逐年增長。針對高端收入人群的商業醫保應運而生，直接導致了藥品消費升級。同時，SFDA2007年推出與歐盟接軌的新藥注冊管理辦法，強調現場核查，國家出臺了多項政策扶持和鼓勵新藥創制，醫藥企業研發創新藥的熱情受到空前激發，可以預期的是：恒瑞醫藥、天士力、浙江醫藥、上藥集團、華北制藥等具備研制創新藥能力的企業將開發出越來越多的療效更好、副反應更小的新藥，從而有機會與進口藥合資藥一起，分享我國商業醫保發展帶來的藥品消費升級機遇。
看好高端處方藥
目前我國藥品終端加成利潤空間普遍高于15%，部分達到了40%或以上。原研藥享受單獨定價，與國產同類藥品的價格差距也普遍超出30%。
考慮到我國政府補貼不可能達到英國模式的公益性，我們判斷：“以藥養醫”和“以藥補醫”將長時間存在，醫院銷售高額利潤的高端處方藥的動機也將持續存在。
按照新醫改方案的分層醫療框架，小病、常見病優先在基層醫院診斷治療，大型醫院將以治療大病和重病為主，而大病重病用藥水平顯然較高。我們判斷：隨著我國新農合和城市社區醫療網絡的普及，分層醫療將加劇用藥水平和用藥結構的分化，新藥推廣和銷售將越來越向大醫院集中。
去年我國藥品銷售額近4000億元，其中，58%來自醫院，27%來自OTC（非處方藥），剩下15%來自第三終端。其中，化學制劑藥是醫院終端的主流，尤其是價格較高的新藥、合資藥和進口藥貢獻了藥品利潤的大頭，高端處方藥的銷售費用率普遍在40%左右，利潤率普遍在30%以上。國際市場也普遍如此。
我們預計國家基本藥物的定價采用成本加原則，在成本基礎上加15%左右。國家醫保藥物也同樣面臨降價壓力，相比而言，只有高端處方藥具備自主定價能力，我們因此繼續看好高端處方藥對醫藥行業利潤增長的驅動。
另外，納入基本藥物或國家醫保目錄的中成藥、中藥飲片、化學普藥等增長主要依賴銷量的增長。
（作者為招商證券首席分析師，曾獲新財富最佳分析師醫藥生物行業第一名，文章僅代表她個人觀點。）
- · 日本企業：希望減少對華投資壁壘 | 2009-11-25
- · 臺灣“健保改革”觀察：工資高，看病比大陸便宜 | 2009-11-25
- · 并沒有看到“明確的醫改方向” | 2009-11-25
- · 中國公司如何保障其海外利益 | 2009-11-24
- · 發改委推進醫改 提高診費降低藥價 | 2009-11-24
經濟觀察網相關產品
