股市樓市忽然方向不明(2)

微妙的微調

改變自7月開始。網上盛傳著兩個姑姑的故事：北京的姑姑和西安的姑姑都喜歡買股票，但是每一次西安姑姑進場時，北京姑姑就開始離場。

那些追求絕對收益的資金就是北京姑姑。目前市場上有兩類資金：一類追求絕對收益，另一類追求相對收益。前一類包括社?；?、保險基金、企業年金和私募基金等，后一類包括公募基金。

北京一家基金公司人士說：“在8月第一周，公募基金還在拼命加倉，而那些追求絕對收益的資金早在3000點就開始減少倉位?！便y河證券和平里營業部總經理張凱慧也證實，7月末，很多大客戶已經開始走了。

在房地產市場，先知先覺者已在兌現利潤。最早的炒作房地產的溫州購房者開始逐步撤離樓市?！凹热磺耙欢蔚目駸崾强苛鲃有?、通脹預期和地王效應推動的，在這種情況下，一旦有風吹草動資金就會撤退?！标柟?00集團副總裁范小沖說。

資金逃逸，根本原因是政策基調在改變。

從年初到7月，中國政府不斷強調，要繼續堅持適度寬松的貨幣政策。但從第二季度開始，政策制定者加強了對信貸資金的管理。

中國銀監會不僅啟動了專項檢查，對信貸投向進行檢查，還接連出臺《固定資產貸款管理暫行辦法》、《項目融資業務指引》等政策文件或征求意見稿，要求商業銀行控制風險的同時，客觀上對信貸造成緊縮。

8月5日，央行首次在《中國貨幣政策執行報告 (2009年第二季度)》中提出了“動態微調”。

國金證券宏觀分析師王曉輝說：“政府提出微調這種口號，對大家的心理改變很大，之前資產泡沫，大家都知道是流動性驅動的，其他資金會跟進；隨著微調口號的改變，流動性預期會改變，其他資金也會撤出?！?

更多人擔心央行微調實際上會中調，“中國從來沒有微調，如果政府說微調，從來就是中調，這就如之前適度寬松等于過度寬松一樣?！眹鴥纫晃恢慕洕鷮W家說。

與此同時，對于經濟回落的擔憂也在增加。8月，對于中國經濟出現“W”趨勢的擔心突然增加。

宏源證券首席經濟學家房四海認為中國在 “V”走勢之下已經隱匿“W”趨勢，預計三季度GDP環比增幅將放緩。他說，從宏觀數據中能看到放緩的跡象，如7月工業增加值增幅低于預期，固定資產投資比上半年明顯放緩，新增信貸規模也會比上半年大幅下滑等。

“毫無疑問，中國經濟已經走出低谷，但是現在的問題是這種反彈能否維持?！蹦Ω笸ǘ驴偨浝砝罹б脖磉_了類似觀點。民間投資將會成為下半年整體固定資產投資增長和經濟持續復蘇的一個關鍵決定因素。而民間投資中，最重要就是房地產。

“目前看來，之前對房地產的救市政策啟動之后，房地產市場對拉動經濟做出了一定貢獻，但是貢獻并不是很大，問題卻也很多，這會導致針對房地產的政策部分收緊?！睆堃f。

趨勢和動能

趨勢何去何從，繼續下跌，或開始反彈？

國金證券王曉輝說，“雖然這兩天比較悲觀，但沒有聽到絕對悲觀的?！?月19日，北京一家基金公司人士說，“申萬證券是最早看空的，即使如此，他們也認為股指在3000點就會打住?！?

雖然下跌有限，但股指短期內返身向上將會面臨來自估值和貨幣政策微調的壓力?！笆袌鰧ο掳肽炅鲃有钥赡芸萁叩膿鷳n主要是來自于兩個因素：第一是貸款增幅；第二是官方的微調聲明?！崩罹дf。

除了信貸因素，摩根士丹利華鑫基金的投資總監項志群認為，IPO加速、再融資、大小非解禁對資金的需求都在加大，現有的資金存量已不太能支撐市場的大幅上漲。

對房地產市場的走勢爭論依然激烈，目前業內有兩種看法，一種認為房地產剛性需求被消耗得差不多了，房地產將會量價齊跌：另一種認為前期房地產銷售了大量存貨，未來將會供不應求，房地產價格將會上漲。北京師范大學金融研究中心主任鐘偉是“上漲論”的堅持者，他認為年底之前房地產價格可能會上漲20％左右。

決定股市和樓市的仍然是宏觀經濟走勢和政策的演變。

房四海認為，宏觀經濟在第三季度只是環比下滑，同比增幅仍很高，所以股市下調的幅度不會太深。光大證券首席經濟學家潘向東預期，今年第三季度GDP增速為9%左右，四季度為10%左右。

從微觀層面上看，企業盈利繼續改善。截至8月20日，滬深兩市共有879家公司公布了半年報，雖然同比下降約18%，環比增幅卻達到了63%。摩根大通預計，隨著經濟的持續復蘇和2008年下半年較低的盈利水平基數，2009年三季度和四季度盈利同比將由下滑轉為增長。

另外，政策變動以及由此帶來的風險也小了很多?！皻v來中國政府總是具備相當的能力通過影響供需來掌控國內股市，并通過向市場發出信號來激勵投資者的信心?！崩罹дf，她認為，由于決策者全力維持經濟的上行趨勢，中央的財政刺激政策不大可能會出現突然轉向的情況。

王曉輝也認為，股票市場最大風險已經過去?！拔覀冎衅趫蟾骖A計四季度市場預期政策明顯調整，現在看來，市場對微調過度反應了，未來貨幣政策基調真的發生改變時，沖擊反而小了?！?

房地產市場也是如此。范小沖說：“目前的房地產波動是屬于觸頂回調，應該不是大拐點，而且救市政策也沒有調整。一旦加息或者美元升值，就會出現逆轉?！?

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