新資本故事充斥A股 時間窗8月洞開

經濟觀察報 記者 黃利明 趙娟 劉欣 “夫戰，勇氣也。一鼓作氣，再而衰，三而竭?！?月20日，上證指數收于3372點，短短9個月指數已有一倍漲幅的中國股市將何種處境？

2500點開始，市場就有擔心調整的論調，但是大盤依然穩穩地攀上2800點，登上3000點。流動性充裕一直是市場前行的力量，當力量耗盡之后，業績的支撐才是根本所在。

今年的上市公司中報正在陸續出來。有證券公司分析師這樣認為，很顯然，中報密集發布、市場融資節奏加快、新增貸款下降等因素匯聚的8月份，將成為市場的關鍵時間窗口。

事實上，市場中眾多機構的股票選擇標準也正在發生著變化。原先以“估值洼地”開講的資本故事，演繹成了“誰距離6124點股價更遠”的價格誘惑。

7月19日，中信證券出爐的A股市場策略報告，題目索性就叫 “離6000點有多遠”。

新資本故事：誰離6000點更遠？

眾多機構承認A股已進入泡沫區域，卻以宏觀經濟繼續向好透支未來業績為由將“泡沫”正?；?。

但是他們在選股票的時候已經在策略上出現了很多變化。有基金經理抱怨，很多個股的吸引力已經減弱，根據他們的估值標準，已不太容易找到適合買進的股票。在泡沫被認可的情況下，圍繞價值的判斷標準正在減弱，他們正在轉向“價格洼地”的選股標準——那就是看看哪只股票還有價格空間。

中信證券研究部門提供的一份統計數據顯示，目前，已經有7個行業的股價水平達到甚至超過了A股6124點歷史高位的股價水平，分別是化學肥料制造業、輸變電、軟件及服務、黃金、新能源、通信設備制造商和醫藥。還有10個行業距離歷史高點的股價水平在20%以內。

因此，中信指出，從上輪股價高點（6000點）的空間來看，船舶制造、鋁、航空、航運、集裝箱、油田服務、保險、鉛鋅行業、鐵路、石油化工、銅等行業股價跌幅居前，未來行業景氣變化將使得其中一些行業有超額收益可能。

與此相契合的是，從前周啟動的有色金屬特別是鋁業板塊，則因為其距離6124點股價水平距離最大為71%，成為市場新的追逐對象。

一位券商研究人員指出，上半年大家都在尋找估值洼地。但現在隨著泡沫行情帶來的趨勢投資，原先以“估值洼地”的推薦基礎如今換成了“誰距離6124點股價最遠”——即最有上漲和補漲空間的。

今年以來，隨著A股的不斷上漲，謹慎的投資者陷入“賺了指數不賺錢”的尷尬，激進派則是收益豐厚?，F在一些此前的踏空者也開始在為買入尋找新的理由。

新投資者也進一步增加，7月的第三周，新增開戶數急升兩成逼近50萬戶，創2008年1月底以來的新高。據記者了解到的信息，現在有的券商營業部投資者的整體倉位高達90%。

不過，北京一家證券營業部的副總經理表示，現在旗下的客戶都是做中短線的，而且是短線居多，漲上來了就拋，風險意識特別強。

國元證券總裁蔡詠表示，市場短期內肯定是要調，但是調的力度應該不大，現在很多基金認為做的不對也只會是微調。

值得一提的是，2007年10月，大盤從6124點跌落之時，一樣是流動性充裕之時。

“泡泡還會繼續吹大，但我們需要警覺的是市場的壓力一步步增加?！币晃蝗萄芯坎扛吖鼙硎?。

“發票票，吹泡泡”

7月23日晚，中國建筑披露，最終確定發行價為4.18元/股，對應發行攤薄后的市盈率為51.29倍，募集資金高達501.6億元，其凍結資金亦高達1.86萬億元。

中國建筑申購當日上證指數大漲2.6%，如此巨大規模的公司上市，就像是在市場這個“池塘”里投了一顆小“石子”，僅僅泛起了一圈小漣漪。

深滬兩市成交量依然頻頻處于3000億元之上的天量水平，大盤股的發行短期內并未影響到市場的情緒。國金證券首席經濟學家金巖石將今年A股的行情歸結為“發票票、吹泡泡”。

“現在是大家都是邊吹邊等著泡泡破滅趕緊逃離。每個人都想著能把這最后一棒交出去?！?月20日，北京某大型券商研究部數位分析師在研究最近哪些股票值得買入，話題慢慢轉入上半年的收益和泡沫行情。

8月份時間窗口到來時市場泡泡會爆炸在誰的頭上？他們也直言不諱地警示，散戶很有可能再次成為機構投資者砧板上的魚肉。

“發票票”指的是今年上半年7.37萬億元的天量新增信貸。這個數字已經超過了歷史上任何一年投放的總量。市場的流動性持續增加，不斷有信息指出大量貸款正流入股市。

市場上充裕的資金推動投資者的投資勇氣，有人對大盤點位甚至都“坐3000望6000了”。華夏基金、匯添富基金公司指數基金一上市就火爆熱銷，一家基金公司負責市場的副總經理卻感覺，“2007年年中的場景似乎再現”，而實際上，2007年2、3季度買入基金的投資者不久后便被深深套牢。

“今年很特殊，經濟波動的周期加快，每個季度都在變化，只能走一步看一步，但是現在很多行業已經過了盈虧平衡點，宋國青、梁紅這些經濟學家都看好經濟，從基本面看，我們沒有理由賣出?！鄙虾Ｒ晃凰侥蓟鸾浝肀硎?。

一直未曾來臨的調整

目前，中國A股整體市盈率約為27倍，全球第二，僅次于中國臺灣股市。這意味著投資者對于中國經濟甚至很多上市公司的業績有較好的預期。

截至2009年7月23日，56家公司披露了中報，凈利潤合計42.69億元，較去年同期下降了5.19%。此外滬深兩市有826家上市公司發布了中期業績預告，根據業績預計情況測算，上述披露中報和發布預告的公司上半年實現凈利潤合計715.1億元，較去年同期下降了43.12%。雖然這一數據較一季度有所好轉，但并沒有帶來過多驚喜。

從貨幣政策上看，23日，央行與更高層表示繼續實行適度寬松的貨幣政策，既要保經濟增長，又要防通貨膨脹。央行開始對一些銀行發行懲罰性票據，表明央行貨幣政策微調正式開始，貨幣政策數量型調控收緊跡象日漸明顯。

同時，隨著中國建筑上市，中國國旅、中船重工等IPO紛紛出爐，以及創業板7月26日開始申請，監管層加速市場融資的步驟比較明顯。據記者了解，目前上海證券交易所還派專員到各地調研，尋找大型上市資源。

北京的一位私募基金經理告訴記者，市場到目前這個階段僅僅靠資金的驅動已經不夠，此前流動性充裕發動了幾波行情，已經到衰竭的邊緣，不出意外的話，7月份的新增貸款肯定會下來。接下來的8月份又是中報密集公布期，這些因素構成了8月份這個關鍵的時間窗口。

另外，普遍預期中的貨幣政策的微調也會形成負面傳導。A股融資節奏加快，以及創業板開啟后的資金分流，這些都將成為構成8月份市場走向的關鍵因素。

值得關注的是，近日60家基金公司旗下473只基金的第二季度投資組合披露完畢，偏股基金整體倉位升至歷史新高，部分基金近乎滿倉運作。

深圳一家基金公司投資總監表示，“現在已經是階段性泡沫的尾部了?！?

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