債市擴容兇猛 貸款利率市場化漸進

經濟觀察報 記者 胡蓉萍 6月份1.5萬億貸款中有多少貸款的利率已觸摸到基準利率下浮10%的底線？

“基本上所有優質的大企業?！苯ㄐ屑瘓F客戶部一位負責人答案稱。

盡管如此，像金隅股份這樣的較大型建材企業卻選擇了發企業債和去香港H股融資的方式，甚至歸還銀行貸款也是其融資用途之一。

據悉，金隅在銀行能拿到的最便宜的資金價格是1年期4.779%，但其發行的7年期的企業債利率比銀行1年期貸款還低，才4.32%。

人民銀行營業管理部的數據表明，在北京地區，一季度新增人民幣貸款和非金融部門通過短融、中票和企業債等直接融資募集的資金比例為1.36比1，發債對貸款的擠出效應明顯。

“目前我國的貸款利率還不是真正意義上市場化的資金價格，但是低利率、資金充裕的宏觀環境是債市擴容的良好時機，也將為我們下一步利率市場化提供一個市場化的價格發現途徑?！碧旖蜚y監局副局長王俊壽坦言。

貸款利率PK發債利率

“執行利率下浮的貸款比重明顯上升，銀行大客戶貸款利率基本上都下浮到不能再下浮了?！蹦炒笮袑珮I務部門人士表示。

央行2009年一季度貨幣政策報告上稱：3月份，非金融性公司及其他部門一般貸款實行利率上浮的占比為36.43%，比年初下降7.88個百分點；實行利率下浮和基準利率的貸款占比分別為28.39%和35.18%，比年初分別上升2.82個和5.06個百分點。

人民幣貸款利率繼續下降，3月份非金融性公司及其他部門人民幣貸款加權平均利率比年初下降0.8個百分點，比2008年降息前下降2.63個百分點，企業融資成本顯著降低。

“目前我們的貸款利率還不是真正意義上的資金價格，沒有反映市場上的價值關系，有制度性利差存在。貸款這種間接融資方式交易成本比較高，銀行承擔的風險也比較大?！蓖蹩?月7日對本報記者表示。

即便如此，貸款融資成本依然比企業發行短期融資券、中期票據、企業債等方式要高。

7月6日，首鋼總公司發行5年期60億中期票據，發行利率為3.85%，而央行規定的5年期貸款基準利率為5.76%，即便下浮10%，依然高企在5.2%左右。

短期融資券利率也比銀行短期貸款利率低。

“顯然是發債劃算，成本低，變動小?！痹缭诮衲?月就發行了19億元7年期企業債的金隅股份證券辦公室主任陳克良表示。而就在本月初金隅H股上市詢價歸來。

此時的金隅股份，財務報表中的銀行貸款，尤其是短期貸款與其4月發債之前相比，已經減少了很多。

他感言：“間接融資成本高，程序復雜，能直接融資盡量直接融資?！?

債市加速擴容

在今年證券化資產、公司債、可轉債和分離債發行量為零的債券市場，企業債急速擴容。截止到7月8日，全國已經發行了118只企業債，總規模為近2000億元，而去年同期，全國僅發行14只企業債，總規模僅為490億元。

本報了解到，截至6月底，國家發改委已發行的與正在核準的企業債總規模已經超過4000億。這其中包括鐵路建設債券、國家電網公司、南方電網公司等大型國有企業計劃發行的企業債。

發改委財金司的官員曾告訴本報，“這些公司發行的企業債券規模都很大，所以下半年要發行的企業債規模應該不會比上半年少?！?

與此同時，全國發行中期票據共25只，發行總額為1.5萬億；發行短期融資券121只，發行規模為1621億元。

“雖然通脹預期愈演愈烈，但債券市場低利率環境還將繼續維持，企業債只有做大規模，才有定價權?！鄙虾ＷC券自營投資部薛錚認為，“如果企業債利率維持在低位，同時企業債的發行審批也越來越容易的話，將倒逼貸款利率走向市場化?！?

而上述發改委官員表示，正在研究制定關于進一步促進企業債券市場發展的政策措施，他認為，和間接融資相比，債券融資這種直接融資的規模依然太小。

倒逼利率市場化

早在2004年10月，央行就不再設定金融機構（不含城鄉信用社）人民幣貸款利率上限，對金融機構人民幣存款利率開始實行“放開下限，管住上限”。

多位銀行人士認為，利率市場化進程中擴大貸款利率下浮空間是必然趨勢。

“一般在寬松的貨幣政策條件下推動利率市場化效果會比較好，如果在加息周期推的話對市場的沖擊會很大。央行早有打算，只是在等待時機?！北O管層一位人士表示。

此前，個人住房按揭貸款的下浮空間已經擴大至30%。很多銀行人士坦言，在當前經濟基本面較為困難的背景下，擴大全部貸款利率下浮空間，將對銀行形成很大的壓力，銀行還是舍不得“制度性存貸差”的存在。

某大行對公業務部門人士認為：“信貸規模放開后，很多大型項目貸款利率都是下浮到底線的，銀行比較弱勢。銀行肯定不愿意看到利率市場化在這個時候推行?！?

有市場人士預計存在擴大全部貸款利率下浮幅度的可能，即把其他貸款的下浮幅度從10%擴大到20%。

但在經濟下行周期中，以擴大貸款利率下浮空間的方式推行利率市場化的方式，可以降低實體經濟的財務費用壓力，也可以促使銀行更多地向中小企業貸款。

在央行放開貸款利率上限和存款利率下限管制以后，與貸款利率自由浮動漸成氣候形成鮮明對比的是，存款利率卻始終沒有變化。今年5月，匯豐和花旗紛紛調低其存款利率，反映出中國境內利率市場化進程推動了商業銀行加強自主定價的主動性。

“目前的問題是缺乏一個完整的收益率曲線，很多價格失真，利率市場化還是得漸進?！蓖蹩郾硎?。

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