下半年順周期轉換 銀行地產景氣度最高

本報對中金公司、中信證券、國泰君安、申銀萬國、安信證券以及摩根大通等國內外主流機構近期的策略報告進行綜合比較發現，下半年機構眼中的銀行、地產景氣度最高。

業績增長有望轉正

上半年的業績難言樂觀。根據近600家上市公司的中期業績預告顯示，預喜公司僅占三成，降至2002年以來的新低，而報憂公司超過六成。

去年第三季度開始，金融危機對國內企業的沖擊開始顯現，第四季度上市公司業績受沖擊最為嚴重。2008年深滬上市公司凈利潤同比下降16.89%，今年一季度利潤降幅進一步拉大至25.9%。國泰君安認為，中報業績仍不理想，預計同比下跌超過10%。

這與經濟在去年四季度觸底后回升形成反差，導致“宏觀好微觀差”的格局。這種局面能否在下半年改變？

機構對此相對樂觀。他們預計，三季度業績預期將觸底回升。中信證券認為，上市公司業績將在7-8月中報公報期間出現業績預測的觸底上調，這將會推動市場上漲。

中金公司進行行業匯總后預計，今年上半年凈利潤同比下降18.8%，較一季度降幅略有收窄，而二季度環比增長10%。

國泰君安認為，業績有望出現V型反轉。

綜合來看，2009年全年上市公司凈利潤將會出現增長，其中安信證券預測全年凈利潤增幅為9%（見左圖），國泰君安為12.5%（見左圖）。不過，按照中金公司下半年環比將增長12.7%的預測（見左圖），年化后全年業績增幅僅為1.1%。

從A股凈利潤結構來看，今年一季度金融和能源利潤占比達82%，遠超過57%的市值占比。因此，上市公司整體業績增速將取決于這兩個行業的表現。

推動業績回升最主要因素來自經濟復蘇。內需方面，投資依然強勁，消費穩定增長，而出口降幅也在收窄 （不過全年出口可能會出現負增長）。

綜合世界銀行、OECD、摩根士丹利、高盛、美林證券、瑞銀及摩根大通等7家國際機構對中國今年GDP增長率預測，平均結果是7.5%。

充裕的流動性也同樣關鍵，前五個月近6萬億元的新增貸款，已超出去年全年。機構預計今年新增貸款將在8萬億-9萬億元。

不過，摩根大通董事總經理兼中國證券市場主席李晶在最新報告中稱，經濟在增長的同時仍有一些不確定性因素，包括大宗商品價格攀升、就業形勢依然嚴峻、甲型流感以及激增的貸款帶來呆壞賬增加和項目重復建設等。

這些不確定因素也會給公司下半年的業績帶來風險。從中金公司對A股自2003年以來的統計來看，下半年環比增長率均低于上半年。

下半年順周期轉換

整體業績的回升并不意味著每個行業都會好轉，通常要看經濟復蘇階段不同行業的表現。

去年下半年非周期行業比如必須消費品、生物醫療、信息網絡等表現穩定，如今機構已經號召投資者進軍順周期行業了。國泰君安建議投資者，下半年順周期超配金融+部分中游企業。

所謂周期性行業指那些受經濟波動影響較大的行業，經濟繁榮時，受益于產品價格上漲，利潤也水漲船高；蕭條時，需求大幅縮減，利潤縮水明顯。常見的周期性行業包括金屬、開采冶煉、建材、房地產等。

零售業、醫藥、農產品受經濟周期影響較弱，需求有一定剛性，所以順周期波動不明顯，被稱作非周期性或逆周期性行業。

統計滬深300及其行業指數在各個不同階段下的表現，國泰君安發現，在經濟復蘇、擴張、滯脹和收縮四個階段，分別對應著不同行業表現（見A股產業投資時鐘）。比如在復蘇階段，能源、金融及可選消費表現較好；而表現較差的是信息技術、醫療保健和公用事業。

投資時鐘是一種將經濟周期與資產和行業輪動聯系起來的方法。美林用自1973年4月至2004年7月美國完整的超過30年的資產和行業回報率數據來驗證了投資時鐘的合理性。

不過，新興市場的特征使得A股歷史數據較短且缺乏可比性，A股行業輪動規律有待完善。

順周期方面，中信證券看好包括房地產在內的大金融、資源品及可選消費品中的汽車，并認為投資開始向中游延伸（鋼鐵、水泥），其中前者與流動性有關，中游與經濟復蘇相關。

不過，在資源性行業上有兩家機構認為，應該回避或及時兌現。

中金公司建議投資者從前期受“復蘇預期”支持的資源性、早周期板塊，轉向已經實現實質性好轉的內需主導板塊，包括金融與周期性消費品。

申銀萬國認為，前期資源型行業漲幅過大，投資者應及時兌現。其建議三季度前，增持銀行、房地產、保險，后期關注重心轉向食品飲料、商業貿易、生物醫藥、新能源。

行業景氣度

機構認為，從長期增長趨勢線來看，下半年擴張是非典型擴張，因此行業景氣變化主要有如下特征：

貨幣環境敏感性部門繼續受益于適度寬松的貨幣政策，包括銀行、證券、保險、房地產和汽車。國泰君安預計，全年銀行業凈利潤增速有望達到8.3%，資本市場活躍會讓證券和保險行業受益，房地產和汽車會繼續維持較高增長。

經濟景氣向產業鏈縱深體現，房地產投資回暖（最近各地“地王”不斷出現）將帶動建筑建材、鋼鐵、工程機械、家電和家具等行業增長。

出口環比回升會帶動相關行業景氣回升，通訊設備、航運港口等會受益。

大宗商品價格強勁反彈引發對中游行業成本上升的擔憂，石化、煤炭等產業鏈的下游企業將遭遇成本壓力。

總體來看，上游能源行業將保持平穩較快增長，中游制造業不容樂觀，下游利潤增長穩定，看點在于金融和地產。

國泰君安認為，下半年行業投資吸引力較高的前5名為銀行、房地產、建筑材料、機械設備和通訊設備等。

綜合機構對各個行業基本面景氣判斷，由高到低（差異忽略不計）依次是：銀行、證券、保險、地產、可選消費品、資源品、建筑機械、生物醫藥、新能源等。

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