貨幣市場利率持續走高IPO重啟觸發債市下行

經濟觀察報 記者 胡蓉萍 王玉　債市下行不僅成了共識，大型機構也幾乎步調一致地出貨。而IPO重啟成為一個觸發點。

基金和券商從年初就開始持續賣出債券，最近更有加速跡象，債券市場賣盤驟然增多。一家券商固定收益自營盤更是從年初的十幾億元降低到了目前的2億元。

一位國有大行金融市場部負責人面對日漸增多的賣盤無動于衷：“我們就做流動性管理，最多從基金那接點央票。我們的確開始謹慎融出資金了?！?

對于債市而言，比IPO更壞的消息，恐怕還是經濟復蘇背景下的通脹預期。

拋券的拋券 捂錢的捂錢

6月18日開始，貨幣市場短期利率上行，銀行間債券市場賣盤驟增，三個月央票遭到拋售。當日晚間，證監會將IPO重啟的第一份核準批文發給了桂林三金藥業股份有限公司（下稱三金藥業）。

此后，貨幣市場利率和資金成本的繼續上行。23日銀行間債券市場中長期債券利率開始上行，國債和兩年期央票遭到拋售，利率上升了4到5個BP（基點）。

當日例行的公開市場回籠操作暫停，央行變相釋放資金800億元，以減弱IPO重啟對資金面的沖擊。

“債市行情已經結束，”一位偏股型基金經理說，“我現在手里已經沒有債券了，最近也不打算買?！?

基于上半年債券市場收益不如股票市場收益的判斷，大多數偏股型基金經理從年初就開始賣債券，IPO重啟的消息讓他們徹底清倉了債券。

那些不得不買債的債券型基金經理也開始將利率產品清空，階段性地投資一些利于套利的信用債和可轉債。

“純債的配置今年看來業績不會好?！币晃粋突鸾浝肀硎?，打新股肯定會參與。

不僅僅是基金在賣，同樣在債券市場中長于套利和投機的券商動作也較大。一家在今年年初擁有十幾億元固定收益自營盤的券商，如今已減倉到了2億元，其權益類自營盤已從年初的空倉持有現金到現在持倉7億元，剩下部分從債券市場減持的資金做了同業存款。

該券商2億的債券自營盤中，利率產品的占比也從年初的2/3，降到了目前的1/10。

“昨天還賣了不少，現在只有2000萬的國開行金融債了?！痹撊坦潭ㄊ找孀誀I部負責人6月25日接受采訪時稱。

除了農信社接盤一些信用產品之外，大銀行基本就是做一些流動性管理，再拿一些央票等利率品種。某銀行資金業務部人士表示：“資本充足率限制了我們的放貸數量和拿信用產品的數量。我們預期下半年資金面不會太寬松，所以現在開始要捂點錢?！?

財政部17日和19日分別對1只10年期國債和2只貼現國債進行了招標，10年期國債認購倍數只有1.65倍，兩只貼現國債的認購倍數只有1.47倍和1.74倍，與前期相比，受到了機構的冷落。

貨幣市場利率上行

自18日央行對大行進行了定向的正回購之后，大行普遍開始謹慎融出資金，隨后七天期回購利率保持了五天上漲。

三金藥業29日申購，融資6億元，網下可以申購上限為1.2億元，即使考慮有700個機構賬戶，那么凍結資金是840億元，網下發行4.8億元，按照0.1%的比例去算，凍結資金為5000億元。

“目前市場還犯不著借錢去打新股，2007年大家都瘋狂的時候才做過?！鞭r行交易員表示，“IPO重啟不會直接對回購利率產生影響?！?

影響在別的方面。某股份制銀行資金部人士表示：“由于新股發行，我們行部分存款被轉移到了大行，本身我們超儲率就已經很低了，資金開始吃緊，小銀行都向大銀行拆借，拆借利率開始上行?！?

由于第三方存管業務規模較大的多為工、農、中、建、交五大銀行，按照上述人士所說，小銀行的資金在這個時候會被抽出來放到大銀行中，拆借利率上升同時帶動了回購利率的上升。

除了實際利率影響之外，IPO重啟的預期影響和心理影響也不可小覷。幾乎就在IPO重啟消息出來的同時，機構一致認為利率將在下半年震蕩上行。

“現在市場沒有分歧。大家都認為利率要上行，對利率產品很回避?！蹦橙坦潭ㄊ找娌咳耸糠Q。

從歷史情況來看，幾乎每只新股IPO發行時，貨幣市場利率都會顯著走高，而且大盤股發行時的利率波動最大。中信證券報告認為，當前貨幣市場利率已處于歷史低點，下半年隨著IPO重啟整體將上行，不過，新股中簽率和“打新股”收益率的可能下降會導致上升幅度小于上次IPO重啟時的水平。

投資品種開始輪換

申銀萬國固定收益部執行經理單剛預計，下半年債市將在一個箱體中震蕩，上下空間都不會很大，但是近期，短期的和中長期的都有上行的壓力。

“現在的IPO都還是小盤股，為了能夠緩解風險過度集中在銀行體系，直接融資的方式必然會大力發展起來，如果從小盤股擴容到大盤股，從IPO到公司債，資金分流對債市必定不是什么好消息，”分析人士表示，“通脹預期和供給量對市場肯定是一個大影響?！?

假如未來通脹率是2.5%，就沒有多少利率產品能跑過通脹的了。某大型銀行資金部人士表示，“（果真如此）四年期以下的利率產品基本上就廢掉了?！?

山西證券報告認為，下半年債券市場缺乏發動大行情的理由，還有IPO開閘可能間歇性抽緊流動性，尤為擔心的是債券市場漸次下跌。

去年年底時，由于經濟預期多為悲觀，那些AAA級信用債被機構看好。不過，現在機構認為，為了縮短久期應對利率風險，應低配利率產品，期限選擇上投資者應持有短期品種，回避長期品種。

另外，經濟回暖預期下，考慮到通脹預期，浮動利率債券，信用等級較低AA、AA-的債券或受到追捧。

“債市到底不好到什么程度，通貨膨脹一直是風向標?！鄙虾ＷC券商固定收益部人士表示，“債券不是一個盈利的熱點，而是一個規避風險的熱點。它至少要跑過通脹，才值得投資?！?

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