太平洋證券：信貸過度擴張將延緩中國經濟復蘇

經濟觀察網 記者 程志云 2009年，我國的信貸投放突然加速。今年頭三個月，人民幣新增貸款每月超過萬億元。對此現象，太平洋證券在一份報告中評價稱，信貸過度擴張不僅無法對經濟帶來支撐作用反而將延緩中國經濟復蘇。

該報告指出激增信貸的負面影響包括--新增貸款相當部分已流入資產市場，推高資產價格；另外，以基建項目貸款為主的信貸激增將造成資源錯配，加劇產能過剩，進而抑制消費。

而當內需得不到有效激發，經濟將持續低迷，巨額信貸將帶來龐大呆壞賬。

太平洋證券高級研究員周明劍告訴記者，實體經濟復蘇后，充沛流動性由于巨額信貸的存在不能有效收回，將帶來迅猛的通貨膨脹，非常值得警惕。

推高資產價格

今年頭三個月，人民幣新增貸款每月超過萬億元。一季度的新增投放量達4.58萬億元，逼近去年全年4.91萬億元的總新增貸款額。太平洋證券認為，新增貸款相當部分已流入資產市場，推高資產價格。

從一季度的經濟數據看，實體經濟還沒有充分復蘇。一些重要省市如上海、北京和浙江的工業增加值同比增長緩慢甚至仍在下跌。一季度全國 GDP增長率為6.1%，遠低于2008年一季度10.6% 的水平。這說明實體經濟的交易活躍程度還沒有達到 2008 年那樣的水平。由此推演下去，交易活動集中于資產市場的可能性就大大增加了。這一點從一季度股票市場和票據市場的興旺可以得到印證。   

近一年半以來CPI 環比增長和活期貨幣（包括M1 和活期儲蓄）（尤其是近一年來）存在著較好的對應關系。而 2009年3 月份活期貨幣的同比快速增長所帶來的物價水平環比上升比較平緩。這說明這一期的貨幣擴張并沒有完全體現在實體經濟的交易上，這一方面反映實體經濟復蘇還不充分，一方面對應著資產市場的活躍。 

抑制消費

從目前的資料來看，今年投放的巨額信貸有相當大數量進入了基建行業。太平洋證券在報告中表示，以基建項目貸款為主的信貸激增將造成資源錯配，加劇產能過剩，進而抑制消費。以基建項目為主的大規模投資并不對接最終消費，因而帶動消費的作用有限；而大規模投資投入不急之務會造成資源錯配和加劇產能過剩，進而抑制消費。

從社會消費品零售總額同比增長-CPI 同比增長指標來看，社會消費開始反彈上行；但我國社會消費并不是單純的居民消費，還包含企業和政府消費；單看這個指標并不能說明消費已開始向好。 

與社會消費品零售總額相比，國家統計局通過農村和城鎮住戶調查獲得的居民家庭消費支出更接近于居民消費。今年一季度，社會消費品零售總額實際增長 15.9% ，但城鎮居民人均消費性支出實際增長 9.6%，農村居民人均生活現金支出實際增長 9.3% 。初步推算，居民消費實際增長率不到 9% ，明顯低于社會消費品零售總額實際增長率。

帶來龐大呆壞帳

太平洋證券認為，如果居民消費不能好轉，經濟將持續低迷，前期大量投放的資金將無法得到回收保證，形成龐大的呆壞賬。 

1997年亞洲金融風暴以后，中央加大投資力度，國有商業銀行不良貸款率在 1998 年達到最高峰，后經資金注入和不良資產剝離以及銀行治理結構改善才逐步降低。始于去年十一月份的歷史最大規模的信貸擴張將有可能重蹈不良貸款急劇上升的覆轍。 

此外，該報告作者之一的太平洋證券高級研究員周明劍告訴記者，實體經濟復蘇后，充沛流動性由于巨額信貸的存在不能有效收回，將帶來迅猛的通貨膨脹，非常值得警惕。他表示，信貸過度擴張將會延緩實體經濟復蘇。而實體經濟復蘇后，有效需求得以激發，前期投放的貨幣由于巨額信貸的存在不能有效收回，充沛的流動性在旺盛的需求帶動下將通過大宗商品價格渠道傳導到一般商品，帶來全面的迅猛的物價上漲。   

在該報告中，太平洋主券稱，積極的財政政策和寬松的貨幣政策本來就是逆經濟周期而行，希望能減緩經濟下滑的幅度，熨平經濟過于激烈的波動。問題是由此帶來的信貸擴張不能過度，而且信貸刺激應偏向消費領域，帶動相關國內投資需求，這樣才能真正刺激內生性動力，改變經濟增長方式，使中國經濟走向良性發展道路。

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