繼續重倉中國？大摩、高盛合唱首次走岔

“現在的市場估值最多算公道，絕對不便宜。后續上漲缺乏動力?！蹦Ω康だ袊呗詭煀鋭傃永m著一貫看空的風格。

與其針鋒相對的是，一直比較謹慎的高盛稱：目前投資中國股票的理由更加充分，原因在于中國宏觀基本面強勁、能夠取而代之的增長機會寥寥無幾以及全球范圍內流動性充足。進一步上行的動力可能以估值倍數擴張和盈利在2010年復蘇的形式出現。建議在市場大幅回調時逢低買入，但出于盈利和技術面的考慮不建議投資者追漲?！拔覀冋{整后的滬深300指數2009年目標點位為2600點，對應的股價回報率為0.8%?！?

看空PK看多

自年初開始，中國各項經濟指標顯現回暖信號，全球投資者也一致認同中國應該是率先從經濟危機中復蘇的國家，海外新興市場投資基金的基金經理人也一直重倉中國。但也正是在加倉過程中，他們的觀點明顯分化。

“后市風險大于機會?！眾鋭傦@然堅持著看空的觀點，“A股的走勢和信貸增長、M2的增長在方向上有很強的相關度。我從前沒有估計到一季度貸款激增的幅度，現在來看，信貸增速必然出現放緩，否則將孕育更大的金融系統風險。在宏觀經濟的需求方沒有出現太多改善的條件下，對企業營運和股市流動性會造成巨大的壓力?！?

而高盛則以 “一個相對亮點”來概述大中華區市場的表現。

4月初，高盛已經將滬深300指數交易區間預測上調至2000-2600點，“原因是政府救市措施可能會推動市場盈利估值倍數上升至18.7倍的歷史平均水平。盡管如此，潛在的上行空間取決于經濟數據。建議投資者等待更好買入時機的出現?！?

高盛具體指出，那些受益于國內需求的股票具有吸引力，原因在于中國經濟強勁增長而全球經濟復蘇乏力，而當前的市場預測過于保守。中國消費者的借貸消費似乎仍有提升空間，居民資產負債狀況的再杠桿化應使銀行、房地產、日常消費品、醫療保健和互聯網類股票受益。其最新報告里針對A股的10大推薦股票名單中，僅有1只為中性，其余9只均為買入，其中大秦鐵路和中信證券2只股票為強力買入。這與其年初的謹慎大相徑庭。年初其10大推薦A股中，僅有5只為買入，另5只股票為中性。在上述最新推薦的10只個股中，高盛較多青睞的是與中國4萬億經濟刺激方案相關的行業的個股。

截至3月底，中國股市仍然是海外基金經理人重倉的市場，但是以現在較高的估值水平和第一季度較不如意的企業盈利季報，以及最近豬流感對全球經濟帶來的威脅，海外基金經理人的持倉量已從最高點有所回落，短期內對新興市場較多地持謹慎態度。

摩根大通董事總經理兼中國證券市場主席李晶表示，從短期來看，中國股市面臨一定的回調壓力。

“如果從個別股票看，比如股價翻了1倍甚至更多，而未來的業績卻沒有跟上，當然是偏離了基本面。但是，還有一些股票業績還好，股價卻沒有漲很多。因此，要分析股價的上漲是否多少有些偏離基本面和業績，不能以點蓋面，得具體問題具體分析?！比疸y（UBS）財富管理中國研究主管梁忠的態度較為謹慎。

誰來支撐估值

問題的焦點集中在：股價的變化究竟由什么因素來支撐？

近期市場個股PE水平大多位于20-40倍之間，PB水平大多位于2-4倍之間，估值重心較去年年末有較大幅度上升。

基本面分析是股票投資分析的基礎，對此，高盛預測：中國2010年的GDP增長率將達到10.9%，主要得益于政府刺激措施和國內需求潛在上升的推動。鑒于目前全球經濟仍面臨著嚴峻的衰退考驗且市場預期正在計入溫和增長假設，盈利的上行風險有限，但盡管如此，全球背景下中國相對較好的宏觀基本面、其他經濟體有限的增長機會和充裕的流動性可能導致中國股票的估值倍數自當前的周期中值水平顯著擴張?！傲鲃有詫⒊蔀橹卸唐趦戎袊善惫蓛r回報的首要推動因素?！?

瑞銀的態度和高盛類似，梁忠認為，中國的投資機會是長期的，與海外市場的比較優勢在于實體經濟長期平穩增長，中國股市的表現應該能夠反映出實體經濟的持續繁榮。

“前期A股的大漲是由宏觀數據環比向好和流動性激增共同造成的。今年的業績增幅應該是負的，最樂觀也就是微升?！眾鋭偟膽B度截然相反，“外部環境最多算是金融業企穩，談恢復尚早。尤其對中國來說，重要的是歐美日消費的恢復，現在看來還處在惡化的階段。全世界市場今年的主題都是政策。由于不具有可預見性，會導致市場大幅波動，但是不會有實質性的支撐。出口數據非常值得關注，因為發達國家的就業還在惡化，可能目前的恢復是暫時的?！?

他更是直言，此前有消息說中國經濟將有第二輪刺激方案出臺，“我懷疑第二輪之說。就算有，也是二次金融海嘯的應急預案。不應該成為買股票的理由?！?

李晶也認為，盡管近期國內外經濟已顯示出積極信號，但不確定性依然存在。國際貨幣基金組織4月22日發布的最新預測數據，均比3個月前有大幅下調；近期爆發的豬流感疫情也給全球經濟帶來新的威脅。國內方面，據Wind統計，截至4月27日，已發布一季報的1000家上市公司凈利潤同比下降25.7%；公司盈利狀況依然令人擔憂。近期股市的波動無疑反映了投資者對經濟預期的不確定性。

但是，“市場上出現 ‘再不入市就晚了’的騷動是不理性的?！绷褐业莱隽薗FII對當前是否是入場最好時機的態度。這也是眾QFII惟一一致的觀點。

梁忠表示，通過瑞銀的研究表明，一般情況下踏空的概率不大，市場總會給投資者提供機會，投資者需要的只是耐心。當市場漲幅過大，估值偏高時，市場必然回調，這時才是入市時機。

李晶也不贊同倉促入市的看法。她稱，市場短期內有一波上漲的可能性比較小。在產能和庫存過剩等問題沒有完全解決前，企業盈利很難有大幅度的好轉。盡管如此，從長遠來看，中國股票市場仍有很大的上漲空間。這些短期的對股市的考驗可能會帶來更好的長期投資機會。

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