人民幣跨境考問“貨幣供給與國家清償力”

經濟觀察報 記者 歐陽曉紅 近日，上海、廣州等5城市被國務院確定為開展跨境貿易人民幣結算試點，這些城市的金融機構及其相關部門就試點工作已準備就緒，只欠開啟政策之“東風”。

政策層面，目前還差具體的試點實施辦法與細則。由于試點關乎人民幣互換等問題，該細則目前由中央人民銀行貨幣政策司等多個部門共同制訂。有消息說細則已經完成，但我們還并未看到。

不久前，香港金管局總裁任志剛也表示，正與中國人民銀行就人民幣貿易結算試點管理辦法進行磋商；他相信稍后與央行簽署諒解備忘錄后，相關措施將會很快推出。

當然，何時啟動取決于宏觀政策的出臺以及一系列的制度安排與各方協調情況。此外，依據業界的國際結算經驗，貨幣供給與國家清償力也將是人民幣國際結算在操作過程中的兩道考題。

操作細節

邏輯上，試點政策出臺之后，建立海外人民幣結算中心是當前央行重點工作之一；而就目前中國順差與外幣凈流入背景下，若滿足供給需求，國家就得投放大量海外人民幣。

操作而言，人民幣結算涉及貨幣層面，一旦實施，原來由美元計價的結算改為人民幣計價，由此產生出一部分的貨幣需求，與之對應的貨幣供給——央行需要對其做精確的測算，即可能的供給量是多少？接下來，還有人民幣清算安排等諸多細節，包括收進的人民幣如何處理；更重要的是人民幣回流渠道問題，以及帶來的貨幣互換——又必然會觸及一個敏感話題——資本項下如何辦？開放與否？

但其實，結算只是操作前端，之后的一系列問題，諸如順暢的人民幣投放和回流渠道，人民幣計價投資工具等，均要有所安排。

譬如，一個5億美元的外貿單子改為人民幣計價后，按匯率6.83換算計，需34億人民幣的供給量來支持該結算；同時，有人收入34億人民幣后，政策層面上還需要做出一定貨幣轉換安排；特別是人民幣債權輸出之后，是否有足夠的國家清償力？

中國進出口銀行行長李若谷曾坦言，境外貿易方有了人民幣的收入后，不是兌換成美元，就是存儲在中國，或者買中國債券，總得有出口。而人民幣在國外的流通量足夠大之時，會影響中國貨幣政策，如果國外吸納能力很強的話，中國貨幣發行量再大也會不起作用等，類似問題都需要做出一定的安排處理。

那么，央行到底需要多少個34億的供給量？以及多少用于償還34億人民幣債權的外幣？恐怕最終要解決的是兩個關鍵點：人民幣輸出過程中，貨幣供給跟上去；回流過程中，國家清償力儲備。

事實上，國家清償尤其關鍵，當國家清償力不足之時，就只能走像美國一樣的貶值之路，不過，畢竟我們還有資源、人口紅利等優勢，最終也能完成清算。

此外，盡管購買力關系由國家清償力通過匯率的方式予以體現，但最終還是兩國商品貿易雙向貨幣沖擊而形成的力量對比；在此過程中，會引發兩國貨幣的對抗，而當黃金不能對抗時，資源優勢或人口紅利亦可以對抗；總之，形成一種國家貨幣強勢，國家清償力起決定作用。

估計目前央行醞釀的管理細則多半會圍繞著諸如此類的操作思路去做一定的制度安排。

這其間，還有一個細則——出口退稅問題，理論上，退稅只是相對外幣而言的優惠政策，轉為人民幣計價后，進出口企業是否還能享受該政策？

不容忽視的是，有不少的企業利潤在于退稅，如果退稅被取消，業界擔心會打擊企業以人民幣結算的積極性；而類似問題就像一根有機的鏈條，一環扣一環，缺一不可。

央行研究生部博導吳念魯教授曾經提出過自己的看法。他認為，流出海外的人民幣紙幣，法理與價值上已等同“海外人民幣”或“外匯人民幣”，不同于普通人民幣；照樣可以退稅。上世紀70年代時，吳念魯曾主持過境外金融分支機構的工作，其當時的做法就是——由國家外經貿部對以人民幣結算的企業進行補貼。

結算背后

但值得注意的是，目前的匯率機制可能會被國際投機資本 “鉆空子”。

原來，過去推出人民幣計價結算之前，首先要有人民幣遠期市場，以前該市場主動權由外資機構掌握；現在，國內亦可報出人民幣遠期價格，如外匯交易中心和商行銀行報出人民幣遠期價格。因為，若在人民幣升值通道中，以人民幣結算顯然對中國有利；但就國外貿易方而言，若其沒買遠期人民幣鎖定風險的話，則可能會出現損失。

其間，就此曾出現過問題——由于人民幣匯率變化不大，投機資金可預估人民幣匯率走勢，做空或做多。即便是現在，該問題仍然存在。

而由于目前人民幣匯率被壓低，一旦央行向海外提供人民幣流動性，存在海外資金某一階段投資海外人民幣的升值可能；也許會出現海外資金通過沖擊匯率引發對進出口實體經濟的沖擊。

另外，不容忽視的是，人民幣國際結算和人民幣結算是兩個概念，涉及主權和法理問題。國際結算是以人民幣計價，但使用國際結算的工具來進行雙邊交易的資金交付，其適用的法律并非中國法律或中國票據法；換言之，主權在別國只不過結算貨幣用人民幣。

而人民幣結算，則指中國法理環境下的結算，既用人民幣計價也用中國結算工具，以及適用中國法律；一旦有糾紛，可用中國的票據法規范；意味著主權在中國。

目前即將推行的是人民幣國際結算，此過程產生的糾紛不適宜中國法律，得用境外法律，距人民幣真正國際化為時尚早。

原則上，貨幣事關主權，結算工具亦同樣關乎主權?，F在的做法，是某種程度上的一種“妥協”——即用人民幣結算，但采取國際結算工具以及適用境外法理。

顯然，在此問題上，不少學界包括官方還存在認識上的誤區。

也有學者指出，某種意義上，現時的人民幣跨境結算更多是為貿易交易雙方提供便利性，減小匯率風險和匯兌成本，就交易量而言，在資金總量中的占比不大，還只是貿易項下的結算，是人民幣國際化進程的一個步驟，并不涉及資本項目兌換與開放的問題；但是，此次的國際金融危機為加快提升人民幣的國際地位和信用提供了契機。

而隨著跨境貨幣交易量上升，主管部門就得考慮幣種間兌換如何平衡的問題；這方面應該運用金融工具創新，例如，曾經的貨幣互換和利率互換就是由商業銀行和金融中介創新出來的金融工具，后來廣泛推廣開來。

但無論如何，貨幣供給與國家清償力都是人民幣國際結算過程中，不可回避的終極命題。

目前看，建立順暢的人民幣投放和回流渠道是人民國際結算要點之一；現在，只是邁開了人民幣國際化進程中的第一步——即以人民幣計價、清算，并為經常性項目下人民幣流出與回流提供制度保障的人民幣國際結算試點。

其前提條件是，首先要在5個試點地區“支”起人民幣國際結算系統，否則人民幣國際結算無法正常試點。

• · 人民幣債券香港受投資者熱捧 　|　 2009-08-08
• · 人民幣結算試點啟動一月無新單 　|　 2009-08-08
• · 香港人民幣存款6月增幅創新高 　|　 2009-08-05
• · 人民幣國際化與牛市 　|　 2009-07-31
• · 人民幣遠期外匯三日連跌 升值壓力稍減 　|　 2009-07-29