穆迪下調三公司評級

經濟觀察網 記者　袁朝暉 近日，穆迪投資者服務公司分別下調招商局國際有限公司(招商局國際)、碧桂園控股有限公司（碧桂園）以及綠城中國控股有限公司（綠城）三家公司的評級。 

招商局國際Baa2評級展望為負面 

穆迪在招商局國際公布其2008年財政年度業績后，決定將該公司Baa2評級的展望由穩定轉為負面。

穆迪副總裁及高級信用評級主任林安妮表示：“評級展望轉變的原因是，招商局國際于2008年財政年度呈報的信用指標較2007年財政年度弱，加上穆迪預期在艱巨的營運環境下，該公司的信用指標在2009年財政年度將進一步惡化?！?

林安妮稱：“近期全球經濟衰退將影響國際貿易及貨柜運輸量，對該公司的銷售及盈利造成壓力。因此，預期該公司短期內的信用指標將會降至低于現有評級所符合的水平?！?

評級展望為負面，表示評級獲調升的機會不大。倘招商局國際顯示有能力維持盈利及管理投資項目的財務紀律，以致營運現金流對債務比率持續在15%以上，以及營運現金流對利息比率持續在3.5至4倍以上，其評級展望可望轉回穩定。 

招商局國際有限公司(招商局國際)的總部設于香港，主要業務包括港口投資及貨柜制造業務。該公司在中國亦有港口投資，特別是在同屬全球五大港口之列的深圳和上海已有重點投資項目。該公司大約55.82%股權由招商局集團有限公司(無評級)持有，后者是一家由國務院最終持有的綜合企業。招商局國際在香港交易所上市。 

碧桂園兩項評級轉為負面 

2009年4月22日,穆迪將碧桂園的家族評級從Ba1下調至Ba2，高級無抵押債券的評級從Ba1進一步下調至Ba3，原因是結構性從屬風險上升。上述兩項評級的展望轉為負面。 

此次評級行動結束了穆迪于2009年2月12日對碧桂園展開的可能下調的評級復評。

穆迪副總裁兼高級信用評級主任蔡承業稱：“評級下調的原因是碧桂園2008財政年度的合約銷售額低于預期，并導致現金流動性削弱。由于中國房地產市場可能仍然不明朗，穆迪預計這種情況會在2009年持續?！?nbsp;

他表示：“此外，穆迪預計碧桂園的EBITDA利潤率會因定價壓力而下降，而可能會導致該公司信用指標惡化，以致其EBITDA/利息為4.0倍，調整后債務/EBITDA為4.0倍。上述指標更符合Ba2這個較低的評級水平?！?

此外，此次評級行動亦反映了穆迪的顧慮，即碧桂園尚未達到預期的開發規模、地域多樣性（該公司的項目仍主要集中在廣東省內）或現金流實力。但是碧桂園的規模、強大的銷售工作、大型的土地儲備、較低的土地成本以及短期內無需償還境外債務等因素，均對其Ba2評級帶來支持。由于碧桂園在項目層面舉債支持其建筑支出，因此子公司債務水平已超過總資產的15%，從而提高了從屬風險。因此高級無抵押債券的評級比公司家族評級低一個等級。

該負面的評級展望反映出穆迪的預期，就是碧桂園將會繼續因為房地產市場疲弱和信貸市場緊縮而受到困擾，這種情況將會影響其在未來12-18個月的房地產銷售和現金流。 

綠城兩項評級轉為負面

2009年4月22日,穆迪將綠城的家族評級由B1下調至Caa1。同時，將綠城的高級無抵押債券評級由B2下調至Caa2。以上評級的展望均為負面。

穆迪是在綠城宣布展開收購要約后作出上述評級行動。該收購要約是以現金全面收購在2013年到期的4億美元債券，收購價為債券面值的85%。進行收購要約時，綠城會促請債券持有人同意修訂和豁免上述美元債券相關契約的若干限制性條款。

穆迪助理副總裁及分析師曾啟賢稱：“公司家族評級下調至Caa1，反映出該公司技術上已違反債券契約的若干條款。只要債券本金總額25%的持要人同意，就可要求公司立即償還債務；因此，如果不能成功進行收購要約，違約風險將會提高?！?

穆迪負責綠城的主分析師曾啟賢表示：“雖然在成功回購其美元債券和取得債券持有人的同意后，可緩解提早償還的風險，并可在某程度上降低該公司的債務水平和利息開支，但這也可大幅削弱其流動資金狀況?！?

“較弱的流動資金狀況使綠城短期內的再融資風險進一步提高，包括可能須要在2010年5月賣回23億元人民幣的可轉換債券?！痹鴨①t補充說。

高級無抵押債券評級為Caa2，反映了法律和結構上的從屬風險。同時，評級展望為負面，反映出成功完成收購要約和取得債券持有人同意的不確定性。這也反映出綠城的流動資金狀況較弱，承受較高的短期再融資風險。

假如未能完成收購要約和取得債券持有人的同意，穆迪將會進一步下調該公司的評級，以反映較高的違約可能性和債券持有人較低的預期收回率。 

綠城中國控股有限公司（綠城）是中國大型物業發展商之一，主要集中發展于杭州及浙江省的業務。目前，綠城的土地儲備遍及中國25個城市，應占樓面總面積為1600萬平方米。 

• · 穆迪：亞洲銀行單一客戶風險敞口高 　|　 2009-06-25
• · 穆迪維持亞太區零售和消費產品業穩定評級 　|　 2009-06-25
• · 穆迪：亞太金屬、礦業、鋼鐵展望為負 　|　 2009-06-10
• · 穆迪：合生配股不影響其評級 　|　 2009-06-05
• · 信貸評級警告將影響政府財政政策 　|　 2009-05-22