險資運用五箭齊發始末

4月7日晚間，中國保監會密集出臺了五個險資運用的文件：《關于加強資產管理能力建設的通知》(保監發〔2009〕40號)、《基礎設施債權投資計劃產品設立指引》(保監發〔2009〕41號)、《關于增加保險機構債券投資品種的通知》(保監發 〔2009〕42號)、《關于保險資金投資基礎設施債權投資計劃的通知》(保監發〔2009〕43號)，和《關于規范保險機構股票投資業務的通知》(保監發〔2009〕45號)。

“而最具現實意義的還是42號文了，像新增債券投資品種——中期票據、大型國有企業在香港市場發行的債券、可轉換債券等無擔保債券等?！碧┛蒂Y產管理公司人士稱。

監管轉型

事實上上述五個文件推遲了一周出臺，保監會經多方權衡之后方于7日晚間低調發布。

一家資產管理公司人士說，5個文件中，有不少政策早在去年上半年就大致成型了，現在推出也是水到渠成。

而去年8月期間，一位保監會人士曾表示，其時，保險資金運用的重點工作是基礎設施項目試點管理辦法的制定，以及研究中小險企直投股市等有關標準，將來還包括擇機推出公司債、境外投資實施細則等規則。

但42號文件中，公司債和企業債當中的無擔保品種并未列入放開領域，境外投資實施細則等亦是未見蹤影。

細究5個文件的內在邏輯，會發現保監會正在改變監管思路。一位保監會官員說，監管者只是制定“投資能力與風險控制”的標準，還市場于市場主體。實際上，類似制定能力標準的做法與香港的牌照化管理頗為類似。正如其資產管理就是持牌人制度——若持牌人出現問題，則追究其責任，甚至接受法律制裁。

在此思維框架之下，具備風險控制與投資能力的保險公司便可以在市場浪潮中“搏殺”；如有了40號文的能力建設與風控作為投資基石，41號、42號、43號、45號文便一股腦兒出臺了。事實上，40號文倡導的風險責任與能力建設貫穿于每一個新文件中。

該保監會人士稱，其實，保險業的投資渠道已超過其他行業，但當前的主要矛盾并非投資渠道不夠寬，而是能力是否達到的問題?，F實情況顯然還是能力有所不足，如投資股票，其機構設置需完善，研究、精算、交易等，樣樣必須具備。

他解釋，之前為何不讓中小公司進行直投？有的公司過去連資金部都沒有，只是一個財會人員兼職，如此怎能放開？但如果今后中小險企的投資能力達到像資產管理公司的標準，風險可控，直投股市亦是未嘗不可。

正如45號文的誕生，盡管該文件的償付能力要求仍讓不少中小險企業“望而卻步”，但至少給了中小險企參與直投的空間。

“今后具體到某個投資項目，監管機構只對項目進行可行性分析，以及董事會決議、防范措施采取與否，是否做了擔保、投資份額如何等監督，而不會干預其市場行為?！北１O會人士表示。

理論上，金融危機背景下，保監會如此全方位打開保險資金投資渠道，旨在支持中國經濟的發展。然而，“開放是有條件的，對保險公司而言，機會均等，償付能力達標，風控能力建設滿足監管要求了才能‘開閘’?！鄙鲜鋈耸糠Q。

中央財經大學保險學院院長郝演蘇教授說，此五份文件監管層均以“通知”的形式出臺，而非行政指令或行業規則，既是對前期工作的一種總結歸納，也有對未來工作的指引，但更多的還是體現監管思路的轉變——是表明監管邊界的一種態度。

過去的2008年是中國保險業增長最快，但也是有史以來負增長公司最多的一年，喜憂參半，保監會謹慎放開也被市場認為在情理之中。

42號文的“誘惑”

“43號文之前就在做試點，現在相對來說，是參與主體的范圍拓寬了，而45號文此前也有所耳聞，早有政策預期?！币晃槐ｋU公司人士說，“最具誘惑的還是42號文?！?

一家保險資產管理公司人士稱，新政除42號文之外，像香港債券收益率較高，對行業回報率有所提升，其他的政策新意并不大。

42號文對業界而言，確是一次重大的轉折——保險資金的投資從有擔保狀態進入了無擔保領域。

而一位保險資產管理公司人士稱，雖然投資中票對險資而言，意味著增加了投資品種與拓寬渠道，值得關注，但經過市場分析得出的結論是：目前中票的投資價值并不大，因為，依據其內部嚴格的債市評級標準，信用債基本上達到收益上限了，可能暫時無利可圖。

一家證券公司的債券銷售交易部總監說，從最新3月份信貸數據來看，影響債市利率的資金供應量與需求已出現偏差，以及目前信貸政策存在收緊訴求的趨勢，對債市而言是利空，隨著近期債市供給規模的加大，市場已現疲軟，持幣觀望者多。

不過，“保險還是可通過債券長端來進行操作，因其上調空間較大?！彼f，“何況，保險公司投資壓力已有所緩解，如去年中，不少保險機構做了大量的定存，其收益與10年期債券收益可媲美?！?

他解讀目前保監會的資金新政是未雨綢繆，如介入香港債市，達到一定投資與風控能力需要一個過程；但最快、最具操作性的還是中期票據。

一位泰康資產管理公司人士稱，目前不一定去操作中期票據，但至少是多了一種投資選擇，利率走勢，還要看后市的預測與資金量情況等；“現在給了新渠道，便于日后把握住市場的機會?！?

而上海申銀萬國證券研究所有限公司余斌稱，只有通過貸款、企業債等相對信用風險或流動性風險較大的品種投資，才能發揮保險資金的優勢，并建立利差來源。

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