初期最多500億 人民幣債券香港發行規模估算(2)

匯率體制臨考

人民幣國際化，目前在貿易項下，幾乎可以實現在香港地區的可自由兌換，但是在香港發行人民幣債券，幾乎等同于實現人民幣在資本項下的可自由兌換，而這將對現有匯率體制造成沖擊。

“如果在香港發行人民幣債券，吸引國際資金投資的話，相當于打通了海外資金流入中國的渠道，如果人民幣是保持不貶值的唯一貨幣，那么就會有大量資金囤積香港?！币晃粯I內資深人士認為，“這實際上，相當于讓港幣和人民幣在資本項下可自由兌換，涉及到匯率體制，所以一系列配套措施比較復雜?！?

事實上，本次金融危機已經造成了包括美元在內的多國貨幣的貶值，特別是亞洲貨幣，泰銖、韓元、印尼盾等跌幅都超過30%。而中國央行卻在這樣的國際形勢下，一再表示，人民幣不會大幅度貶值，這使得相當多的海外資金希望進入中國市場以尋求人民幣的“庇護”，而香港市場則是海外資金瞄準的最重要的國際市場。

據悉，各類在香港投資以內地資產為標的的金融機構達到上百家，而交易金額也都過千億?！斑@些資金在2004年流入香港之后，通過各種渠道投資到內地，一是獲得人民幣升值帶來的收益，二是內地資產價格重估的收益。雖然在這次金融危機之后有所流出，但是很多長線資金仍然囤積在香港，是為了躲避更嚴重的國際金融危機，同時也在等待內地政策救市給香港帶來的機會?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

不僅是投資內地權益類資產的資金囤積香港，內地與香港的貿易往來更是相當頻繁。2008年，香港與中國內地貨物進出口額達到3604.9億美元，增長6.5%。其中，香港對內地出口1787.1億美元，增長5.9%，占香港出口總額的48.2%，與上年同期持平；香港自內地進口1817.8億美元，增長7.1%，占香港進口總額的46.2%，提高0.4個百分點。香港與內地的貿易逆差30.7億美元，增長176.9%。中國內地目前是香港最大的貿易伙伴，居香港出口目的地和進口來源地的第一位。

另外，通過貿易項下，流入內地進行投資的資金在2004年之后就已十分泛濫，外管局方面一直認為，這些通過香港流入內地的熱錢是重點檢察的對象。不過，由于外管方面多為事后檢查，這些資金一直無法被嚴格監控，“很難統計，資本項下和貿易項下，有多少資金往來兩地市場，但是規模很大，幾千億肯定是有的?！比萦漓鞅硎?。

而如果這么龐大的資金涌入香港的債券市場，必然要求中央政府在香港多發行人民幣，增加流通量，也會必然帶來人民幣與港幣資本項下的兌換問題。

對此，被列為人民幣區域化試點的交通銀行副行長錢文揮曾表示，人民幣區域化應穩步實行，特別是涉及到匯率體制的問題，更應當謹慎。

對于人民幣區域化的路徑選擇和方式，曹紅輝提出，“在亞洲地區，首先應該允許境外居民用人民幣計價，然后才是大宗貿易之間用人民幣結算，這涉及到人民幣在貿易項下的可自由兌換；最后才是推進在資本項下的自由兌換，這一點應該穩步推進?！?/P>

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