深發展利潤暴跌另種解讀：新橋5年承諾期將至

1月13日，深發展發布業績預告稱，2008年四季度計提56億元撥備并核銷了94億元的不良貸款，2008年全年凈利潤約6億元，同比下滑77%。

這是一次異乎尋常的撥備計提。相對于中資銀行小步慢走的撥備計提策略，深發展顯得急促而又迫切。

深發展董事長紐曼稱，此舉僅是應銀監會的監管要求而做出的。

但中銀國際銀行業研究員袁琳則告訴本報，“銀監會對撥備覆蓋率的監管屬于窗口指導，并無任何文件性的硬性規定?！?

深發展一位中層人士透漏，“本次計提更多體現的是董事會的意圖，新橋退出前要解決很多問題，這樣到時才能獲得回報的最大化?！?

據悉，2009年12月30日，新橋投資“五年不轉讓”的承諾期將滿。而近一個月以來，外資集體出售中資銀行股。在此背景下，是次撥備突擊計提被賦予了更多的含義。

撥備疑云

除卻撥備因素，深發展2008年的業績其實并不差，并超越了大部分分析師的預期。

根據深發展業績預告，其撥備和稅前利潤約81億至82億元，同比增長40%至42%。

“深發展撥備前利潤增速雖然有所下降，但仍高出我們之前的預期?！眹ＷC券研究員馮偉認為，這主要源于深發展去年四季度貸款規模增速超出預期。

據深發展業績預告披露，該行08年新增貸款總額約為640億元，其中第四季度就增加了259億元，占到全年增量的40%。

在1月13日下午深發展召開的分析師交流會上，深發展相關負責人稱，“四季度新增貸款中大部分為票據貼現，而這些債券(票據)是很賺錢的?！?

但深發展2008年三季度末高達110億元的不良貸款，使得撥備前利潤這一指標價值大打折扣。

要高利潤還是要低不良貸款率？此時，擺在深發展面前的是一個“魚與熊掌不可兼得”的二選一命題。

按照其之前會計期間的處理方法，深發展一直選擇犧牲撥備及不良率的做法以確保利潤，如2007年年末，深發展不良貸款率高達5.64%，撥備覆蓋率僅為48%，然而當期凈利潤卻同比劇增103%。

但令大多數人頗感意外的是，深發展2008年四季度計提了高達56億元的撥備，并核銷了94億元的不良貸款，2008年凈利潤僅約6億元，同比劇降77%。期末深發展撥備余額約20億元，不良貸款余額約19億元，撥備覆蓋率約105%，不良率下降至業內最低水平0.67%。

據悉，本次核銷的不良貸款大部分是2005年以前發生的，在剩余19億不良貸款中，也基本是舊的貸款，并全部為次級類貸款，且不含任何大額不良貸款，北大青鳥15億元貸款也在本次核銷范圍內。

此外，根據2008年5月深發展與北大青鳥等債務人達成的協議，深發展將回收10億元貸款。深發展相關負責人表示，該款項仍在法律協議中，在第四季度還沒有納入回收。

值得注意的是，是次核銷94億元不良貸款將增加23億元的遞延稅資產。興業證券銀行業研究員王倩指出，核銷的不良資產未來若無法收回則遞延稅資產將直接轉入利潤，如果收回將轉回這部分遞延稅資產，同時將收回部分計入撥備。

這是一項無論怎樣都會使深發展受益的資產。

深發展相關負責人表示，“希望能收回部分貸款，而公司每年都會清收10多億元的貸款，這部分貸款將直接計入撥備，使得撥備大大增強?！?

顯然，在2009年，105%的撥備覆蓋率僅僅是一個較低的初期數據。而6億元的低利潤基數和巨額遞延稅資產轉化為利潤的可能性，為深發展2009年度業績的同比增速拓展了無限的空間。

至此，除資本充足率已于去年三季度達標外，紐曼為新橋投資完成了另外兩項重要工作，即撥備覆蓋率的提高及不良率的下降。

“紐曼所做的工作將在新橋退出時體現并購價值?！鄙畎l展一位中層人士表示。

新橋的時間窗口

深發展是次突擊計提巨額撥備，與近期外資集體出售中資銀行股的時間窗口頗為吻合，這是巧合嗎？

“雖然深發展的撥備覆蓋率急待提高，但其付出的利潤下降77%的代價是不可想象的，至少中資銀行不會這么做，因為這還要涉及公司利潤的穩定性和領導的責任問題?！闭行杏媱澵攧詹恳蝗耸勘硎?。

上述深發展中層人士對本報表示，“是不是巧合不敢說，但資產質量的提高對于今后新橋成功退出是大有幫助的?！?

事實上，深發展突擊計提撥備的背后含義，正在被更多的機構迅速解讀。

1月13日深發展公布業績預告當天，由于對凈利潤下滑77%的恐慌，其開盤后一度快速跌停，并拖累整個大盤走低，但午盤后不久，深發展在巨量買單的推動下快速反彈，截至收市僅報跌3.96%。而14日及15日兩個交易日，深發展維持強勁走勢，收市分別報升7.71%和0.98%。

深圳一基金經理透漏，“深發展利潤的大幅下滑是由巨額撥備引起的，其基本面沒有發生變化，資產質量的提高和較低的利潤基數使其2009年的業績預期強烈，且其未來控股權的易主將使其具備并購概念，雖然我們對銀行業2009年的整體業績依然持悲觀態度，但可以增持一些深發展?！?

據悉，新橋投資作為一家專業的PE（私募股權投資基金），投資周期一般為5年。如新橋投資韓國第一銀行，從1999年入主到2004年退出，5年內凈賺7倍。

新橋2004年入主深發展時，也承諾“5年內不轉讓”，以2004年12月30日新橋完成深發展股權過戶手續計算，2009年12月30日其五年承諾期將屆滿。

袁琳在其最新研究報告中寫道，“我們確信，解禁后，新橋無疑將出售更多的深發展股權?！?

按照深發展截至15日收市價10.3元，相對于新橋的入股價3.55元，目前新橋的浮動收益遠不如投資韓國第一銀行豐厚，但隨著深發展資產質量的提高和2009年業績預期的強烈，這只是時間問題。

對于新橋而言，需要做的就是，等待收獲。

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