索羅斯：金融危機超過預期 必須停止資本外逃(2)

最終，美聯儲和其他監管機構傾向于市場原教旨主義，放棄了監管的責任。他們更應該了解，正是他們的決策促使美國經濟保持平穩。艾倫·格林斯潘尤其相信，寬松的金融創新環境將帶來巨大的利益：而相對于創造的生產力，拯救偶然發生的金融災難只是需要付出的很小的代價。當超級泡沫依然存在的時候，他對所堅持的自由主義政策進行的成本收益分析并未完全錯誤。直到現在，他才被迫承認他的論斷存在缺陷。

金融工程包括為利用財務杠桿創造出人為的金融衍生工具，例如，債務抵押證券和信貸違約掉期等。它還包括為了使得利潤最大化而利用日趨復雜的數學模型計算風險。這些金融工具的復雜程度之高使得監管機構無法計算風險，轉而依賴金融機構自己的風險管理模型。信用評級機構在評估認為創造的金融工具時也采用了相似的做法：依賴于發行機構提供的數據信息，而評級機構在不斷增加的業務中獲得了相當可觀的收入。這些神秘的金融工具和復雜的風險管理技術都是依賴錯誤的前提，即市場均衡的偏離總是偶然發生。但是金融工程不斷向市場注入持續增強的信貸擴張的理念，打亂了所謂的市場均衡，并最終導致了危機。起初，偶發的金融危機只是成功的測試。但是次貸危機扮演了不同的角色：成為超級泡沫發展的頂峰，或者說是泡沫破裂的轉折點。

必須強調的是并非一定要按照我的反身理論來分析解釋這個超級泡沫破滅的現狀。假使金融當局能夠成功控制次貸危機（在他們認為本來能夠控制次貸危機的時候），這也只是一次成功的嘗試而非實質性的逆轉。我的反身理論可以很好的解釋目前的現狀而非預測。他不像以前那些理論這么張狂。他并不像均衡理論那樣所宣稱的可以決定結果，但他可以斷言一個繁榮最終會危機爆發，但是他不能決定繁榮期的范圍和時間。事實上，對于承認房地產泡沫的人都希望其更快破滅。如果真是這樣，危害會相對小很多，而且政府當局可以有能力讓這個超級泡沫繼續下去。絕大多數危害都是由于過去兩年房地產泡沫終于按揭有關的證券所造成的。

新情況的發生并不能預測未來的解釋了為何現在仍沒有取得任何進展。而最近的經驗表明，但是這一現象不能再繼續被忽視。我們必須認識到，反身性理論將“不確定性”這一其它理亂所忽視的因素引入了金融市場。反身性理論可以用于建立數學模型來計算風險，或將捆綁次貸轉換為可交易的證券。但是，反身性理論所涉及的這種“不確定性”是無法被數量化的。過度的信賴那些數學模型已經帶來了巨大的損失。在我的書里，我曾預測如今的這場金融危機將是自二十世紀三十年代以來最糟糕的一次，而整個危機的發展進程甚至超出我最壞的預期。

9月15日雷曼兄弟宣布破產時，意想不到的事情發生了：金融體系崩潰了。一家大型貨幣市場基金由于投資雷曼公司發行的商業票據損失了其部分資產，使得“貨幣市場基金中的投資永遠是安全而具有流動性的”這一潛在保證被打破了。這引發了貨幣市場基金的惡性循環，并迫使作為商業票據市場中最主要買家的貨幣市場基金開始停止購買任何商業票據，從而導致了整個票據市場的失靈。因此，所有商業票據的發行人（即使最大、最有信用的公司）都被迫降低了他們的信用額度，這又使得銀行間拆借處于停滯狀態。信用利差（即高于無風險利率的風險溢價）被放大到前所未有的程度，并且導致股票市場充斥著恐慌情緒。而這一切都發生于短短一周之內。

世界經濟仍被后續的影響持續拖累。各國政策制定者都注入大量的資金來恢復金融系統的活力，把這一點定位為重中之重。聯邦儲備的資產負債表短短幾周時間從8000億美元膨脹到了1.8萬億美元。當這樣還尚顯不足時，美國和歐洲的金融政策制定者都空開許諾，他們決不會放任任何一家大型金融機構倒閉。

這些前所未有措施開始顯現一些效果：銀行間拆借恢復，倫敦銀行同業拆借利率有所改善。金融危機開始顯現消退的跡象，但是對于國際金融中心銀行不會倒閉的擔保正在引起一個新的危機，而這還未引起各國政策制定者的重視：處于國際金融體系邊緣的國家，比如東歐、亞洲、拉美地區的國家，他們并不能做出同樣的擔保，因此，金融資本正在從國際金融邊緣國家向中心國家流動。相對于美元和日元，其他貨幣的開始貶值，其中一些貶值程度非常巨大。大宗商品價格一落千丈，新興國家利率飆升。對于信用違約的保險費用也不斷上漲。對沖基金和其它杠桿工具投資者承受了巨大損失，追加保證金通知及被迫拋售蔓延到了中心國家的股票市場。最近，信貸市場又重新開始惡化。

不幸的是，政策制定者一般總是后知后覺。國際貨幣基金組織正在設立一個新的信貸機構專為財政健康的金融邊緣國家無條件提供5倍于年配額的貸款，但已經杯水車薪為時晚矣。重新穩定市場需要更多的資金。即使實力稍強的邊緣國家可以渡過難關，那么國力弱小國家又將如何呢？拯救國際金融系統的戰斗還在繼續。即使最終成功，消費者、投資人、產業都已經收到巨大的沖擊，這對國際經濟活動已經產生全面而長久的影響。深層次經濟衰退已經不可避免，造成類似于20世紀30年代的經濟蕭條也并非毫無可能。

• · 下半年通脹預期更濃 瘋狂還會延續多久？ 　|　 2009-08-12
• · 李慧勇：工業增加值低于預期 　|　 2009-08-11
• · 微調再解釋見證一個矛盾的央行 　|　 2009-08-09
• · 263.5萬中一號 光大證券中簽率低于預期 　|　 2009-08-07
• · 統計局：金融危機致農村居民收入增速放緩 　|　 2009-08-06