尷尬的日元升值
經濟觀察網 記者 段寅燕 王玉 當全世界都面臨經濟危機時，日本也無法獨善其身。但是日元一如既往地大幅升值，這究竟是顯示了日本經濟的情況良好還是因為人們的某種期望？對于身處兩難之中的日本來說，日元究竟應該處在什么樣的位置？
經濟觀察網：日元升值的背景及原因是什么呢？
渣打銀行 ：日元的升值主要體現了三個因素：第一個是借入日元用于套息交易的頭寸正在被大量解除，由于日本長期以來的低利率政策，相比歐元，美元，澳元等貨幣的息差明顯，投資者一直以來以低利率大量借入日元并兌換成其余貨幣進行投資，而近期以來隨著投資者在全球市場上拋售手中資產并兌回日元，導致日元升值；第二個原因是其他地區（特別是歐洲和新興市場）的利率正在向美元和日元利率水平靠攏 ，隨著次貸危機的逐漸發展，各國經濟受到不同程度的負面影響，紛紛聯手展開降息的舉措，由于利率的下調，造成其余貨幣的相對貶值。而日元的利率僅為 0.5% ，降息空間相對有限，因此得以維持強勢；還有一個原因就是對世界經濟衰退的預期導致投資者的“ 本土偏好 ” 投資心態上升，并且逆轉了從日本到國外市場的資本流出 ，次貸的爆發引起全球性的風險回避情緒的升溫，在“本土偏好”投資心態的作用下，投資者紛紛將海外資產拋售并匯回日本，在不斷地拋外幣買日幣的過程中，使得日元升值。
中國銀行私人銀行（北京）投資顧問顧英昊： 這次日圓大副升值的主要原因是,市場上由于日元貸款利率非常低,在經濟形式很好的時候,投資人一般會選擇貸出日圓然后將資金換成其他貨幣,到海外進行投資,或進行套息交易.由于金融危機的影響投資者大量結清頭寸,償還日圓所以造成了日圓近期的大副升值，這也就不難理解為什么近期高息貨幣大幅度貶值。
世華財訊分析師都穎琪、桂強理：日元本輪升值主要原因是利差交易頭寸的解除。因日本長期處于通縮狀態，日本央行一直維持接近于零的利率水平，國內融資成本極低，刺激國內資本大量流出海外尋求高回報，尤其是澳洲和歐洲等資產高收益地區以及新興市場國家。在全球經濟高速發展和資產泡沫繁榮時期，這類投資收益較高。但一旦全球經濟不景氣或融資成 本上揚，巨量的利差交易頭寸了結也給金融市場帶來較大震撼。07年夏美國次貸危機爆發，長達5年的全球經濟增長周期進入尾聲，歐洲、日本和美國股市紛紛觸頂。美元兌日元從4年高位124.16 震蕩下滑，今年3月一度逼近95 水平。盡管歐元兌日元受益于歐元漲勢，回撤有限，但也結束了此前長達數年單邊上揚走勢。顯示融資套利交易開始謹慎平倉。至08年 8月中旬，美元兌日元自反彈高位110 水平上方重拾跌勢，同時歐洲惡化及利率觸頂回落的預期令歐元兌日元在觸及170 記錄高位后走勢發生逆轉，顯示融資套利交易開始大規模平倉。9月美國次貸危機急劇惡化，最終演變為全球金融危機，并擴散至實體經濟，包括東歐及新興市場國家。美元兌日元急劇下挫至13年低點91 水平。歐元兌日元利差 頭寸解除陷入恐慌狀態，下跌逾30% 并觸及6年新低。全球信貸市場進一步惡化和經濟衰退擔憂，使得避險情緒高漲，投資者紛紛回流海外資產、兌現收益，以彌補其他市場損失。日元和美元受避險買盤支撐持續走高。
經濟觀察網：日元升值帶來哪些影響？對日本股市、經濟包括出口的影響如何？
渣打銀行：由于日本經濟長期低迷，國內需求不足，因此日本經濟對外的依賴度相對較高。日元相對其余主要貨幣的升值使出口企業的成本上升，直接擠壓了出口企業的盈利空間，可見 日元升值對經濟包括出口存在負面影響；日元升值對股市的影響也是負面的 ，因為日元升值使出口企業的盈利預期下降，挫傷了投資者的信心，投資者在股市上減持股票，使日本股市也面臨下跌的風險，這也可以從日經指數和美元/日元匯率的相關性得到證實。
世華財訊分析師都穎琪、桂強理：日元升值對日本企業及經濟無疑是雪上加霜。受高油價、金融市場動蕩和海外需求大幅放緩拖累，日本二季度經濟萎縮0.8%。日元升值降低了出口企業的競爭力， 在全球經濟不景氣和需求下滑時企業缺乏調價空間，導致日本出口企業的利潤進一步被壓縮。日本股市對匯率波動極其敏感，因為大型出口企業在日本股市中占據了很大比例。同時日本股市受美國股市影響較大，而全球經濟衰退和金融動蕩導致的避險情緒打壓全球股市。日本股市在日本國內疲弱的經濟基本面、美股及日元升值 的共同作用下下跌。
星展銀行：日元升值對日本出口經濟帶來的是短期的影響，因為這次升值不會持續太長時間，可能幾個月就完成了這個升值過程，因為不是因為日本自身的改善而升值，其實日本也一頓問題，如果只是幾個月的走強，對出口經濟沒有太多影響。
經濟觀察網：如何判斷日元的前景？
中國銀行私人銀行（北京）投資顧問顧英昊：近期由于投資人擔心經濟形勢惡化,日經225指數創下了2003年低點再次擊穿.日本政府,由于擔心日圓過度升值可能會影響日本的出口,在目前日本經濟持續低迷的情況下,日圓大副升值無疑會對日本經濟雪上加霜.
世華財訊分析師都穎琪、桂強理：中長期來看，預計至09 年二季度，全球金融市場包括股市仍將處于震蕩中，且經濟衰退可能導致金融動蕩進一步加劇，投資者信心恢復需要較長時間，因此日元將繼續承擔避險角色保持相對強勢，08年末到09 年上半年可能下探80水平。 2009年末到2010 年上半年，預計美國經濟將引領歐洲和日本經濟逐步復蘇，新興市場將在全球經濟中占據更大的比重。屆時日元和美元作為低息融資貨幣將再度走軟，預計美元兌日元將重拾升勢并挑戰120關口。
中國農業銀行總行高級分析師何志成：目前全球金融危機還未完，雖然各國都在干預，但并沒有治本。全球都在為市場注入流動性，但市場只是被托住了，并未出現根本好轉跡象，美歐市場還沒有企穩，新興市場國家股市也還沒有走強，未來還有可能出現新危機的征兆，所以日元不會出現大幅單邊走勢，最大的可能性是出現大幅震蕩。
經濟觀察網：對投資者的建議？是否要繼續持有日元？
渣打銀行：短期來看，日元匯率變動仍然受套息交易及風險偏好變化的影響：風險回避情緒減弱及套息交易會使投資者借入日元并兌換成其它貨幣進行投資，使日元匯率下跌；風險回避情緒升溫及去杠桿化會使投資者拋售手中投資并買回日元，使日元匯率上升。近期全球金融及資本市場波動很大，使日元匯率波動也加劇。中長期來看 ，日本內需不足，海外經濟疲軟對其負面影響較大。與此同時美國及其他地區企業倒閉及信貸市場惡化的狀況也已波及至日本，引起日本金融機構的虧損。而日本相對很低的利率使其降息以刺激經濟增長的余地有限，再加上日本日趨老化的人口結構問題，這些都給日本經濟發展的前景蒙上了陰影。
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