日元資本主義的最后武士

經濟觀察報王玉劉睿/文　自去年夏天次貸危機爆發以來，日元便開始了大幅升值，一周前日元對美元創下了13年來的新高，對歐元匯率升至6年來新高。盡管本周出現波動，但接受本報采訪的多名分析師認為，短期內日元仍將維持強勢。

上世紀80年代“廣場協議”簽訂后，日元走上了急劇升值之路。不到3個月升值20%，三年后飆升100%以上，隨后近10年又升值超過120%。

兩次大幅升值背景大不相同。上一輪日元是被“挾持”了，而這一輪更多的是資金尋求“避險”所致。

不過，就全球影響來看，這一輪日元升值表明，全球資本流向正發生逆轉。次貸危機之前日本國內資本大量流出海外尋求高回報，尤其是澳洲和歐洲等資產高收益地區以及新興市場國家；現在金融危機爆發讓投資者在全球市場上拋售海外資產并匯回日本，在不斷地拋外幣買日幣的過程中，日元隨之大幅升值。

原來借入日元套息交易頭寸正被大量解除，尋找“資金避風港”成為這輪日元升值的主要原因。而避險也被認為是近期美元攀升的主要原因。

國際間的資本流動逆轉，勢必會對各國的金融體系和市場造成沖擊，尤其是對新興市場國家的沖擊更大。難怪G7集團最近發出對日元強勢的警告，日本政府也可能干預日元匯率。日元繼續飆升帶來的全球資本流動，將給各國帶來干預外匯市場的壓力。

大幅升值對日本經濟不是好消息。上一次日元大幅升值被認為是日本經濟陷入漫長衰退的重要原因，近期日元升值對日本經濟影響還沒完全顯現。

金融危機沒有對日本金融體系造成太大沖擊，作為決定匯率的最基本因素之一的實體經濟狀況，正如英國《經濟學人》雜志之前的報道所言，沒有更好，只有更壞。雖然今年二季度日本同期出現了收縮，但其金融機構沒有美國等那樣結構性減杠桿的壓力，沒有房地產或建筑業的泡沫，信貸也沒有過量增長。

因此，UBS全球新興市場經濟學家喬納森·安德森最近撰文指出，明后兩年日本經濟也不會面臨大幅下滑。安德森給投資者的建議是買入日元?！半S著美歐兩大經濟體步入衰退，日元強勢將延續數個季度?！?/P>

不過，也有分析師已對日本經濟表示悲觀。

作為資本主義的最后武士，日元的命運將主要由日本經濟的最終走勢來決定。日本會成為資本主義的最后堡壘嗎？

機構觀點與建議

渣打銀行（中國）個人銀行財富企劃業務部首席投資總監梁大偉：目前很難預測促使日元升值的因素將持續多長時間，這場危機已經深化并擴散，對美元以外的國家和貨幣打擊更大。除非這場危機有緩解的跡象，不然流動性缺乏和投資者風險偏好的轉移都將促使日元升值。我們預期日元兌美元匯率將維持目前的強勢至2009年中，隨后會有所下調。

短期來看，日元匯率變動仍然受套息交易及風險偏好變化的影響，近期全球金融及資本市場波動很大，使日元匯率波動也在加劇。

中長期來看，日本內需不足，海外經濟疲軟對其負面影響較大。金融危機等會給日本經濟發展的前景蒙上陰影。

星展銀行交易員：貨幣是個相對價值的概念，有時候升值不是因為自身資產變好了，而是因為對手變弱了。這次日元升值是很典型的，目前美元和日元相對強勢，日元因為受次貸的沖擊相對美國和歐洲比較小，資產的質量相對比較好，那么美國是因為用特別迅速和無情的手段自掃門前雪，所以美元和日元相對歐洲就變得更強。

利率上，日本和美國都基本上沒有降息的空間了，而歐元和英鎊相對是高息的國家，有大把降息的空間，所以市場就提前反應了。

對個人投資者而言，資金量較少，日元升值3%-5%可以忽略不計，而機構投資者就比較難受了，看多看空都不對。

中國銀行私人銀行部（北京）投資顧問顧英昊：受到多國政府向國內大型銀行注資的影響，衡量短期資金需求的Libor趨于下降。但信貸市場的改善速度仍然過于緩慢，高收益貨幣的波動率風險依然上升；其中澳元/日元1個月期隱含波動率升至49.5的非正常水平,美元依然維持強勢，美元/日元上周最低曾觸及91低位。

日本政府已經入市開始干預外匯市場，但長期干預成功的可能性不大。但如果金融危機得到緩解,并向經濟危機轉化,投資人資金回流結束，將使日元大幅升值的壓力自然緩解。

世華財訊分析師都穎琪、桂強理：短期看，因各國政府積極的救助行動和超跌反彈，市場信心略有企穩，刺激股市近期有力反彈，此外日本政府干預匯市言論也令市場趨于謹慎。美元兌日元短暫反彈但可能受阻于10月初以來下降趨勢線壓力100關口。

在全球金融危機未結束以及全球經濟有加速衰退跡象的背景下，避險情緒未來數月仍將占據主導，日元有望繼續上漲。因此短期可以繼續持有日元多頭頭寸，在80關口可以考慮適當結利。全球金融危機結束和經濟復蘇后，持日元空頭頭寸可能有較好的機會。

中國農業銀行總行高級分析師何志成：在全球金融市場不穩定的情況下，注入流動性是其中的一個重要的舉措，現在全球已經在采取一系列的舉措，如本周G7會議開過后市場就傳言日本政府會干預。目前,很多國家都進入了減息周期，動蕩的金融市場被各國救市所托住。最近,中日美三國的降息也對日元的瘋狂升值起到了很大的抑制作用，目前,股市也開始反彈，因此上周二、三、四，日元又開始了大幅貶值。

預計未來一段時間，日元會進入大幅震蕩的時期，不會再走單邊走勢。

（本報記者段寅燕王玉采訪整理）

經濟觀察網相關產品

(共有條評論)

更多評論

日元 資本主義的最后武士

日元資本主義的最后武士