五次金融危機比較與對策

經濟觀察報 記者 黃利明 上世紀30年代大蕭條開始至今，包括本次次貸危機，已經發生了五次重大金融危機。另外三次是：1986-1995年美國儲貸銀行危機，1990年代芬蘭、瑞典、挪威銀行危機和1990-2003年日本銀行危機。

本報從摩根富林明證券、高盛、中金等國內外多家知名研究機構獲得最新相關報告顯示，從危機爆發到政府介入，每次既有共同點，也有不同之處。

從危機起源看，五次危機都是廉價的資金成本加上金融法規的開放，導致投資風氣大盛，刺激股市和房地產價格飆漲。

同時，最終均有政府介入。當私營部門無法通過市場機制來解決金融危機時，政府出面主導包括注資、成立特別資產管理公司以及銀行資本再造等是最后的“解藥”。

再者，危機歷來是“危險”與“機會”的混合體。摩根富林明證券研究發現，從以前四次金融危機來看，在政府出面提出大規模拯救方案后，平均而言股市在3個月上漲27%、6個月上漲55%，一年后上漲148%。

另外，除了美國儲貸銀行危機以外，其余三次危機中，銀行類股票表現均為上漲，在3個月、6個月和1年三個時點，最高漲幅高達448%，最低為7%。

就不同點而言，政府在拯救金融危機的時機和具體措施上差別很大。大蕭條時美聯儲緊縮政策以及后來的保護措施讓國際貿易完全停滯。日本銀行危機爆發后，日本政府態度搖擺不定，致使金融危機耗時10年。

因此當政府處理的態度越明確，或是應變速度越快時，越能縮小市場震蕩的陣痛期，同時對于社會成本的負擔也會愈小。

大蕭條時各國政府各自為戰。相比較次貸危機，各國聯手拯救金融體系，避免了其走向崩潰。

還有，大蕭條時股市崩盤前夕，美國實體經濟指標已經出現了下滑。去年夏天次貸危機爆發時，美國經濟主要指標還在增長，直到今年第二季度其GDP仍為增長狀態。

當然，這次由次貸危機引發的全球金融體系危機仍在蔓延之中，尤其是接踵而來的全球經濟衰退風險日益加大，這一場“百年一遇”的危機未來走勢仍存在諸多不確定性。

機構觀點和建議

西班牙對外銀行(BBVA)中國區首席經濟學家劉利剛：這次經濟復元時間相信要較以往長。經濟能否恢復，要看政府能否遏止房價再下滑，從日本經驗來看，美國大概需要一至兩年后才能漸見起色。

面臨經濟衰退，并很可能出現通縮，在不確定的情況下，應保持流動性。另外，可考慮一些必需品行業、公共事業、電信業等。因為在經濟不景氣的時候，相對來說這些行業的抗跌能力較強。

中金研究部副總經理沈建光：這次金融危機和大蕭條相比，最大的不同是美聯儲的作為和政府不同的應對方式。金融動蕩對實體經濟的影響將遠小于大蕭條時期。事實也證明了這一點，次貸危機爆發的一年多時間里，工商企業貸款余額并未下降，因此對投資、產出及就業市場的影響遠小于大蕭條時期。

歐洲央行行動遲緩、歐洲國家地產泡沫大于美國、歐洲各國政府開始債臺高筑，國際信貸危機對歐洲經濟的打擊大于美國。因此美元不貶反升，在不久的將來，美元升至與歐元等價不足為奇。

英大證券研究所所長李大宵：我們得到的教訓第一就是金融系統所占利潤比重不應過大。從整個產業分工來看，誰創造了財富？金融還是實體經濟，這是需要大家好好思考的。第二就是杠桿比例不能過大。第三就是整個世界在危機出來前都喜歡在泡沫中享受，習慣成為自然時，危機就會到來。第四就是濫發貨幣，以前貨幣是金本位，現在完全拋開金本位，濫發貨幣，濫發債券制造貨幣，濫用衍生品制造出來的流動性。

一般情況金融危機主要沖擊金融股，既然沖擊最大壓力自然也最大，往后的反彈也就會更加強勁一些，但前提是壓到最低時彈簧未繃斷，例如雷曼兄弟、貝爾斯登等就斷了。因此，暴風雨來臨時就不用出海捕魚了。

北京某基金公司研究部總經理：

金融業的調整這次需要的時間可能會較長，很多銀行需要注資，需要消耗很多不良資產，這些都需要時間，監管和金融體系的重建需要的時間也比較長。

這要看你的投資期限，如果是長期投資，是可以進行一部分，但如果是短期，就還要等。

深圳國軒投資管理公司總經理助理石運金：目前，美聯儲應對次貸危機的正是降息、增加流動性、改善銀行資產質量的根本性手段，相信會減少美國陷入蕭條的可能。

對股市、金融股什么時候上漲，不好判斷，如果繼續急跌，應該會有較大幅度反彈，超跌反彈是常識，跌得越多反彈力度也越大。不過，建議投資者控制倉位，少投資。（本報記者 王玉 胡蓉萍 采訪整理）

• · 美不干膠巨頭被判罰金兩倍于行賄獲利 　|　 2009-08-13
• · 《竊聽風云》成股民教材 基金公司組織集體觀看 　|　 2009-08-12
• · 2009年最佳雇主排行榜出爐 電信業金融業領跑 　|　 2009-08-12
• · 馮興元：省管縣與地方財政民主 　|　 2009-08-12
• · 彩民3年內中5個百萬級大獎 總獎金達2177萬 　|　 2009-08-12