“抄底海外”注意事項張瑩細數風險與對策

經濟觀察報記者程志云 對國內 “走出去”的金融機構來說，前景尚未明朗的美國金融危機，意味著怎樣的風險和挑戰？本報專訪了在投資基金業務領域全球領先的艾金·崗波律師事務所的北京代表處基金業務負責人張瑩。

經濟觀察報：國內金融機構海外投資面臨何種風險？

張瑩：國內機構投資者的海外投資大致分為三種類型。它們既面臨著共同的風險，又具有自己獨特的風險。

一是組合證券投資。它一般投資于公開證券市場，具有較高流動性。組合證券投資有單獨管理的賬戶和基金兩種主要的投資架構。至于基金類型，可以是共同基金，也可以是單一投資者基金。

關于單獨管理的賬戶，具有流動性高，投資者可進行有效控制，報告制度完善，透明度高，可以量身定制投資管理方針，談判條件較靈活等特點；但面臨的風險是：它不是一個法律實體，風險敞口可能要比資產管理帳戶中資產的風險大。

關于基金，優勢在于它是承擔有限責任的法律實體，但面臨的風險是缺乏靈活性，某些關鍵條款可以談判的空間較小。

二是戰略投資，通常指投資者在被投資的金融公司或資產中占有一定股份。風險是需要理解和遵守國外關于信息披露的法律，反托拉斯法、證券法、稅法和外交政策，要符合目標公司所在國家的監管和審批要求。

三是投資于私募股權投資基金和對沖基金。投資者的責任一般僅限于投資金額。風險包括：（1）流動性較低，可以退出的情況有限;（2）關鍵人物風險，指的是基金的運作主要依賴某個或某幾個基金管理人的管理能力，這些關鍵人物一旦出現問題，對基金的投資業績就會有很大的影響;（3）某些事件的出現導致了初始投資條件的重大變化，譬如所有權或控制權結構發生變化，這意味著在初始投資時預計的基金業績目標可能就很難達到。

經濟觀察報：當前，上述風險可能在哪些方面“引爆”？

張瑩：一是鑒于目前市場缺乏流動性，投資者面臨著不能撤回資金的風險。

再就是對于私募股權投資基金來說，在控制權、關鍵人物等基金的關鍵條款部分可能因為目前的市場狀況會發生很大變化，導致無法實現預期收益，或者投資者的資金無法撤回。

三是可能出現交易對手方違約和主要經紀商違約?？赡軐е拢嘿Y產無法被單獨分離出來或受到單獨的保護；資產無法在問題爆發時立即得到清償；即使你已取得了有利的判決，也可能無法執行該判決；交易對手方申請破產保護導致其資產被凍結；你可能會變成普通債權人等。

經濟觀察報：各類投資可能出現哪些重大變化？

張瑩：基于我們對美國監管環境的深入理解以及基金組建運營方面的豐富經驗，我希望為大家分析某些投資條件或者是談判條件可能發生的變化，與大家分享從法律和制度設計的視角可以看到的某些深層次的改變。從投資類型出發，依次分析：

1、對沖基金：業績報酬規則可能發生變化。因為金融危機的爆發，導致原來的基金業績高水位線（HighWa－terMark）可能較難達到；為了留住基金管理人才，保持基金管理能力，基金管理人可能會發展出新的業績報酬規則。

2、對沖基金/組合證券投資：投資者可以：（1）更加密切地監測基金管理人的投資風格和投資策略；（2）減少基金管理人的自由裁量權；（3）提出投資管理方針的具體限制；（3）要求更高的信貸質量標準（針對交易對手方或融資方）。

3、私募股權投資基金：目前的主要困難是基金籌資環境的變化。但同時也可能是私募股權投資基金進行投資的更好的環境，因為資產變得較便宜，基金經理急于籌集資金和進行投資，急于尋求有實力的有限合伙人的出資。在這樣的市場環境中，有限合伙人有可能促使基金的關鍵條款對自己更有利，國內的投資者投資于海外私募股權投資基金時有可能獲得更好的投資條件，它們可以作為種子投資者或瞄定投資者，既分享基金管理人的收入現金流，又能支付更少的管理費。

4、組合證券投資：投資者需要更好地控制自己的資產。例如，對每天的資金流動性提出要求。

5、組合證券投資/對沖基金/私募股權投資基金：投資者可以要求更好的透明度，更多的信息披露;要求獲得能夠監測投資的報告；要求對風險敞口有更有效的控制等。

6、組合證券投資/對沖基金：可能會看到對使用杠桿和金融衍生工具有更多的限制。

7、組合證券投資/私募股權投資基金/對沖基金：投資者可以提出更詳細的通知要求（要求基金管理人通知投資者某些事件）。

8、盡職調查和持續監督：投資者可以在進行盡職調查和持續監督方面獲得更有利的談判地位，爭取更有利的條款保護。

總體而言，國內投資者可能會獲得投資于海外金融業的更好的機會，中國投資者可能會得到一些“價值”投資。應當看到，盡管因為金融危機導致金融市場動蕩，但美國在今后很長一段時間都依然是全球最大的經濟體。美國的外國債權人正在轉變為股權投資者，這意味著巨大的資本將繼續流入美國，多元化的投資者將繼續在美國尋找有吸引力的機會。美國的政策和金融監管都會發生很大的變化，在市場劇變的背景下，會有很多的機會，但也隱藏著陷阱。對國內機構投資者而言，重要的是對風險和潛在的補救措施有更清晰的認識，增強風險管理和合規監測的能力。

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