央行降息或是寬松貨幣政策開始

經濟觀察報 LoganWright/文 中國央行10月8日晚間宣布，將1年期存貸款利率下調27個基點，并于10月8日生效。中國1年期借款利率為6.93%，1年期存款利率為3.87%，銀行利差仍保持不變。中國央行最近一次降息是在9月16日，而且是自2002年以來的首次降息。同時，中國央行將所有商業銀行的存款準備金率下調50個基點，并于10月15日生效。屆時，大部分商業銀行存款準備金率下調至17.0%，小型商業銀行下調至16.0%，銀行系統將釋放出約2200億元的流動性。而小型商業銀行的存款準備金率已于9月25日下調了100個基點。

在財政政策方面，新華社指出，財政部暫停銀行存款利息稅的征收，目前的銀行存款利息稅為5%，該利息稅曾在去年7月份從20%降到5%。繼央行降息之后，暫停利息稅的征收對于儲戶和消費者來說是一項補償措施。

我們預計中國的貨幣政策將會繼續放松。在談及外匯儲備時，我們曾表示，由于全球資本市場的疲軟和全球主要央行共同應對危機的可能性，存款準備金和利率的下調將會馬上到來。中國央行采取的降息行動正是在應對全球股市的下跌，此舉也是全球需要采取行動恢復市場信心的標志。中國實行寬松貨幣政策的時間表正在推進。中國央行的舉措更多的是考慮當前的危機對中國經濟長期潛在的影響，而不僅僅是考慮當前的狀況，相對于世界上其他國家而言，中國央行的降息行動更加有效。

此外，中國央行在周二（10月7日）的公開市場操作中已經通過大幅降低央票利率釋放出相對強勁的信號，全球信貸危機的加劇使央行政策決策者更傾向于寬松的貨幣政策。如果中國央行支持寬松的貨幣政策，那么降息的舉措將會加快。盡管PPI增長率已經超過10%，但最近兩次的降息表明，央行對經濟增長放緩的擔憂已經超過了通貨膨脹。

盡管中國受到全球信貸市場惡化的影響較小，但是伴隨著銀行體系不良貸款利率的上升，中國的政策決策者已經明顯關注到全球信貸危機對中國出口增長和金融系統穩定的影響。央行8日的舉措主要是為了降低貸款利率，但是為了避免銀行利差的減小，存款利率也相應下調。銀行的主要收入來源是凈利息收入，因此他們的收入很大程度上是依靠貸款組合的擴張。我們預計，今年年底之前，中國央行可能再次降息27個基點，該舉措很可能在中國三季度的經濟數據公布之后。

而存款準備金率的下調更具有戲劇色彩，近期的市場報告顯示，小型銀行在9月25日下調存款準備金率之前并沒有受到流動性緊縮的困擾，他們主要擔心的是借貸資金的增長明顯放緩，尤其是依賴于流動資金貸款的房地產部門。因此，銀行可能再次利用資金購買央行票據，而存款準備金率的降低并不能使信貸出現明顯增長。如果央行開始降低票據的發行量，并大幅降低央票的收益率，那么這倒是可能成為銀行增加放貸的動機。在這樣的情況下，未來幾個月金融市場數據的公布將會暗示寬松的貨幣政策是否有效。我們預計，在央行降息舉措的同時，保增長的財政刺激政策和支持出口部門的增值稅退稅的提高將有望于年底前實施。

（LoganWright現任美國研究機構Stone＆McCarthyResearchAsso－ciates駐中國分析師）

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